三季度业绩超预期，继续上调全年盈利预测

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 553.05 元 目标价格（ 人民币）：669.00-669.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.61 已上市流通A股(亿股) 0.36 总市值(亿元) 339.18 年内股价最高最低(元) 633.65/247.49 沪深300指数 4960 上证指数 3583 相关报告 1.《下半年业绩加速增长，上调全年盈利预测-华峰测控点评》，2021.8.25 2.《行业持续景气，产能增长叠加新品突破助成长-华峰测控点评》，2021.4.15 3.《业绩高增长，SoC/GaN芯片测试前景可期-华峰测控点评》，2021.2.22 4.《20年业绩预计翻番，SoC芯片测试持续突破-华峰测控点评》，2021.1.12 5.《模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间-华峰测控深度》，2020.11.3 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 zhaojin1＠gjzq.com.cn 三季度业绩超预期，继续上调全年盈利预测 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 255 397 987 1,331 1,629 营业收入增长率 16.43% 56.11% 148.41% 34.85% 22.34% 归母净利润（百万元） 102 199 461 631 774 归母净利润增长率 12.41% 95.31% 131.43% 36.98% 22.56% 摊薄每股盈利（元） 2.222 3.256 7.517 10.296 12.619 每股经营性现金流净额 1.20 2.22 5.31 9.63 12.46 净资产收益率 23.83% 9.33% 17.84% 19.75% 19.59% 市盈率（倍） 0.00 114.74 73.58 53.72 43.83 市净率（倍） 0.00 10.71 13.13 10.61 8.59 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司10月23日发布2021年三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入6.4亿，同比增长118%，实现归母净利润为3.1亿元，同比增长128%，扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长178%，超出市场预期。  2021Q3单季度实现营收3.1亿，同比增长188%，环比增长49%；归母净利润为1.6亿元，同比增长244%，环比增长34%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长344%，环比增长71%。 经营分析  三季度以来费用率下降明显，单三季度销售/管理/研发费用环比下降4pct/2.5pct/3.1pct。随着下游需求持续以及公司新产品的拓展，公司三季度营收环比二季度增长49%。公司出货后确认收入平均在3个月左右，二季度出货量环比一季度提升约在50%，三季度营收符合市场预期。利润超预期的原因主要在于费用率的下降，公司前三季度销售/管理/研发费用分别为8.1%/6.1%/10.1%，单三季度的销售/管理/研发费用为4.9%/4.4%/7.3%，环比下降4pct/2.5pct/3.1pct，主要系营收快速增长的规模效应影响。  报表中存货及预收款反映订单仍维持高位，行业景气度持续；天津基地投入使用，产能充足。2021年三季度单季度毛利率80%，净利率52%保持平稳。公司在手订单充足，2021年三季度末合同负债1.4亿、存货1.6亿，较二季度末继续增长。根据公告，公司2021年一季度月产能达到130台，二季度及三季度产能已经提升到200台。天津基地已经完成建设并竣工验收，包括生产、研发和配套楼。目前布置了三条精益产线，包括两条8200产线，以及一条全新的8300精益产线，会进一步提高生产效率，释放产能。  公司新一代ST8300测试机拓展进度超预期。长期来看，SoC芯片测试系统打开公司成长天花板，STS8300的平台化设计进一步提高集成度，主要面向PMIC和功率类SoC测试。公司的STS8300机台已经获得一定的装机量， 2021年前三季度的新产品订单同比大增，已在国内外诸多设计企业、IDM和封装测试企业装机应用。 盈利调整与投资建议  公司受益于行业景气度维持、产品品类扩大、出货量提升，预计公司2021-23年营收9.9/13.3/16.3亿元，同比增长148%/35%/22%，归母净利润预测为4.6/6.3/7.7亿元，分别上调15%/21%/22%，同比增长131%/37%/23%，对应PE为74/54/44，维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发进展不达预期；行业景气度下滑；海外市场拓展不及预期。 2021年10月24日 创新技术与企业服务研究中心 华峰测控 (688200.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 219 255 397 987 1,331 1,629 货币资金 112 228 766 1,021 1,341 1,882 增长率 16.4% 56.1% 148.4% 34.9% 22.3% 应收款项 78 133 188 403 534 642 主营业务成本 -39 -46 -81 -190 -246 -302 存货 45 53 70 180 218 256 %销售收入 17.8% 18.2% 20.3% 19.2% 18.5% 18.5% 其他流动资产 7 6 1,061 715 716 716 毛利 180 208 317 798 1,085 1,327 流动资产 241 420 2,085 2,318 2,809 3,496 %销售收入 82.2% 81.8% 79.7% 80.8% 81.5% 81.5% %总资产 84.4% 85.0% 91.9% 80.0% 77.9% 78.7% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -8 -11 -13 长期投资 1 4 28 28 28 28 %销售收入 1.8% 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 17 21 96 432 649 802 销售费用 -33 -35 -50 -89 -113 -135 %总资产 6.1% 4.2% 4.2% 14.9% 18.0% 18.0% %销售收入 15.2% 13.9% 12.5% 9.0% 8.5% 8.3% 无形资产 3 24 23 73 74 74 管理费用 -24 -23 -41 -74 -100 -122 非流动资产 45 74 185 579 796 948 %销售收入 11.1% 8.9% 10.3% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 15.6% 15.0% 8.1% 20.0% 22.1% 21.3% 研发费用 -24 -33 -59 -109 -146 -179 资产总计 286 494 2,270 2,897 3,605 4,445 %销售收入 11.2% 12.8% 14.9% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 94 115 164 518 715 878 应付款项 9 9 45 66 86 106 %销售收入 42.9% 45.0% 41.2% 52.5% 53.7% 53.9% 其他流动负债 42 56 86 247 321 389 财务费用 3 3 9 13 18 24 流动负债 50 65 131 313 407 494 %销售收入 -1.4% -1.0% -2.2% -1.4% -1.3% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 4 3 -4 -5 -6 其他长期负债 0 0 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 55 0 0 0 负债 50 66 135 313 407 494 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 236 428 2,135 2,583 3,198 3,950 %税前利润 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 42 46 61 61 61 61 营业利润 103 120 240 542 743 910 未分配利润 118 194 349 798 1,412 2,164 营业利润率 47.1% 47.1% 60.3% 54.9% 55.8% 55.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 286 494 2,270 2,897 3,605 4,445 税前利润 103 119 239 542 743 910 利润率 47.1% 46.8% 60.0% 54.9% 55.8% 55.9% 比率分析 所得税 -12 -17 -39 -81 -111 -137 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 12.0% 14.3% 16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 91 102 199 461 631 774 每股收益 2.160 2.222 3.256 7.517 10.296 12.619 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.611 9.327 34.890 42.125 52.142 64.411 归属于母公司的净利润 91 102 199 461 631 774 每股经营现金净流 2.389 1.197 2.218 5.309 9.627 12.463 净利率 41.5% 40.1% 50.1% 46.7% 47.4% 47.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.280 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 38.50% 23.83% 9.33% 17.84% 19.75% 19.59% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 25.24% 31.71% 20.66% 9.07% 11.96% 13.53% 净利润 91 102 199 459 627 771 投入资本收益率 29.54% 35.02% 22.95% 7.06% 10.77% 12.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 4 20 43 61 主营业务收入增长率 47.18% 16.43% 56.11% 148.50% 30.76% 21.28% 非经营收益 -2 -1 -64 -8 0 0 EBIT增长率 56.70% 22.28% 42.97% 174.16% 33.50% 21.15% 营运资金变动 10 -50 -4 -148 -81 -67 净利润增长率 71.80% 12.41% 95.31% 99.81% 31.43% 20.75% 经营活动现金净流 100 55 136 324 588 765 总资产增长率 36.71% 72.53% 359.91% 24.47% 20.93% 20.28% 资本开支 -25 -28 -27 -684 -451 -401 资产管理能力 投资 0 -3 -1,078 346 0 0 应收账款周