上半年业绩超预期，上调全年盈利预测不投资评级

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 上半年业绩超预期，上调全年盈利预测不投资评级 青松股份 (300132.SZ) 投资要点：  虽然业绩同比略有下滑，但公司上半年业绩超过之前预期。今年上半年，公司实现营业收入2.90亿元，同比减少1.95%，实现归属于母公司所有者净利润2710.47万元，同比减少14.60%，EPS 0.13元。虽然公司今年上半年业绩同比略有下滑，但如果折算成全年，则超过我们之前预计的净利润4500万的水平。  樟脑磺酸毛利率略有下滑，其余主要产品的盈利能力有所改善。今年上半年，樟脑磺酸的毛利率为23.27%，同比下滑5.99个百分点，不今年上半年医药中间体行业毛利率下滑的趋势较为一致（以联化科技、雅本化学等公司的医药中间体毛利率为参照指标），我们认为这是行业性的因素所致。其余主要产品如樟脑、冰片、尿嘧啶等毛利率分别提升0.33、3.06和5.43个百分点，盈利能力环比有所改善。我们认为公司盈利能力改善的原因有两点，第一，今年上半年松节油价格幵未出现剧烈波动，第二，公司具有一定的垄断势力，最终在盈利能力上体现出来。  张家港亚细亚化工750吨樟脑磺酸新产能开始试车。根据公司目前的公告，樟脑磺酸新产能开始试车生产，我们预计如果试车顺利的话，今年公司樟脑磺酸的有效产能将会达到1000吨，对业绩有一定的提升作用。  樟脑行业企业又减少一家，樟脑和乙酸异龙脑酯取得欧盟REACH正式注册，保证公司市占率的持续提升。从公司的披露比对中，我们发现全球樟脑行业目前只有9家公司，减少的是一家国内企业，行业格局持续收缩。另外，公司作为领头注册人在今年上半年成为全球首个完成樟脑REACH注册的企业，乙酸异龙脑酯作为联合注册人也取得欧盟REACH正式注册，这有效地保证了公司产品樟脑和乙酸异龙脑酯在欧盟市场的销售。从以上两个信息，我们预计公司未来市场占有率将会持续提升  上调盈利预测与投资评级。按照最新总股本计算，我们预计公司2013-2015年EPS为0.30元、0.37元、0.48元。鉴于公司基本面拐点出现，我们上调投资评级至“买入”。  风险提示。松节油价格暴涨暴跌的风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 554.62 620.51 722.76 786.91 增长率(%) 0.77 11.88 16.48 8.88 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 34.19 56.86 72.23 91.69 增长率(%) 52.59 66.31 27.02 26.95 毛利率% 23.75 25.45 26.50 28.60 净资产收益率(%) 6.14 9.30 10.57 11.83 EPS(元) 0.18 0.30 0.37 0.48 P/E(倍) 46.45 27.93 21.99 17.32 P/B(倍) 1.79 1.63 1.46 1.28 数据来源：民族证券 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 联系人：黄景文 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 上调 目标价格： 10 市场数据 市价(元) 8.23 上市的流通A股(亿股) 0.59 总股本(亿股) 1.93 52周股价最高最低(元) 16.17-6.25 上证指数/深证成指 2067.12/ 8245.04 2012年股息率 0.75% 52周相对市场改变 相关研究 《寻找化工股的遗珠（一）：松节油行业深度报告——以两大技术为主线，寻找低估值成长股》 2013-8-5 《青松股份（300132）：松节油价格回暖，关注库存收益》 2013-8-13 《青松股份（300132）：张家港亚细亚化工未来有望成为公司业绩成长的重要一环》 2013-7-19 《青松股份（300132）：樟脑、冰片、樟脑磺酸形势良好，今年松脂收脂形势丌佳》 2013-7-15 -21%29%79%12/812/1012/1213/213/413/6创业板指P 青松股份 其他化学制品 证券研究报告 公司半年报点评 2013年08月22日 青松股份(300132.SZ)公司半年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 579.34 739.06 806.13 923.58 营业收入 554.62 620.51 722.76 786.91 现金 97.37 155.19 133.86 208.68 营业成本 422.91 462.59 531.23 561.85 应收账款 78.81 102.00 118.81 129.36 营业税金及附加 1.84 2.17 2.53 2.75 其他应收款 50.31 54.32 62.37 65.97 销售费用 19.78 18.62 21.68 23.61 预付账款 3.60 5.10 5.94 6.47 管理费用 38.83 40.33 46.98 51.15 存货 349.25 422.46 485.14 513.11 财务费用 21.97 24.82 28.91 31.48 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 7.32 3.10 3.61 3.93 非流动资产 407.13 495.79 562.18 592.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 352.70 440.56 505.93 535.10 营业利润 41.97 68.88 87.81 112.13 其他 54.43 55.23 56.25 56.90 利润总额 42.82 71.98 91.43 116.07 资产总计 986.47 1234.85 1368.31 1515.58 所得税 8.79 15.12 19.20 24.37 流动负债 373.11 561.12 620.30 674.59 净利润 34.03 56.86 72.23 91.69 短期借款 331.50 500.00 550.00 600.00 少数股东损益 -0.16 0.00 0.00 0.00 应付账款 52.81 69.62 80.20 85.37 归属母公司净利润 34.19 56.86 72.23 91.69 其他 -11.20 -8.50 -9.90 -10.78 EBITDA 84.31 115.72 142.02 170.37 非流动负债 58.91 62.42 64.47 65.74 EPS（元） 0.177 0.295 0.374 0.475 长期借款 50.00 50.00 50.00 50.00 其他 8.91 12.42 14.47 15.74 主要财务比率 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 432.02 623.54 684.77 740.34 成长能力 少数股东权益 1.39 1.39 1.39 1.39 营业收入 0.77% 11.88% 16.48% 8.88% 归属母公司股东权益 553.06 609.92 682.15 773.85 营业利润 127.03% 64.12% 27.50% 27.69% 负债和股东权益 986.47 1234.85 1368.31 1515.58 归属母公司净利润 52.59% 66.31% 27.02% 26.95% 获利能力 现金流量表 毛利率 23.75% 25.45% 26.50% 28.60% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 6.14% 9.16% 9.99% 11.65% 经营活动现金流 -56.88 20.72 46.72 111.25 ROE 6.14% 9.30% 10.57% 11.83% 净利润 34.03 56.86 72.23 91.69 ROIC 5.91% 7.17% 7.81% 9.07% 资产减值损失 7.32 3.10 3.61 3.93 偿债能力 折旧摊销 20.37 22.03 25.30 26.75 资产负债率 43.79% 50.49% 50.04% 48.85% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 52.85% 66.61% 70.31% 58.96% 财务费用 21.97 24.82 28.91 31.48 流动比率 155.28% 131.71% 129.96% 136.91% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.62 0.56 0.52 0.61 营运资本变化 -139.30 -85.49 -82.82 -42.28 营运能力 递延税款变化 -1.27 -0.60 -0.51 -0.33 总资产周转率 0.56 0.50 0.53 0.52 投资活动现金流 -64.42 -110.08 -91.18 -56.25 应收帐款周转率 7.04 6.08 6.08 6.08 资本支出 -64.42 -110.08 -91.18 -56.25 应付帐款周转率 8.25 8.11 8.11 8.11 其他投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 81.73 147.18 23.13 19.81 每股收益 0.177 0.295 0.374 0.475 短期借款 116.02 172.00 52.04 51.28 每股经营现金 -0.45 0.17 0.39 0.92 新发股份 -0.26 18.09 0.00 -0.00 每股净资产 4.59 5.06 5.66 6.42 分红 -12.06 -18.09 0.00 0.00 估值比率 少数股东融资 -0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 46.45 27.93 21.99 17.32 财务费用 -21.97 -24.82 -28.91 -31.48 P/B 1.79 1.63 1.46 1.28 现金净增加额 -39.57 57.82 -21.32 74.81 EV/EBITDA 20.03 17.08 14.82 12.52 数据来源：贝格数据，民族证券 青松股份(300132.SZ)公司半年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业