1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 达因药业1季度收入高增长80%以上推动业绩超预期，看好公司显著受益新生儿数量增长 ■公司公布2016年年报及2017年1季报：年报业绩与3月2日披露的业绩快报一致，分红方案为每10股送3股并现金分红1.5元（含税）/10股。1季度收入4.5亿元，同比增长35.3%，扣非净利润0.86亿元，同比大幅增长88.5%，超出4月11日公司1季度业绩预告中70%~100%的中值，略超预期。 ■1季度收入4.5亿元，毛利率大幅提升4个百分点至69.7%，我们判断主要是在伊可新高速增长带动下，毛利率较高的达因药业并表收入占比显著提升所致，我们预计和测算，达因药业1季度收入增速80%以上，作为最刚性指标，体现了公司Q1业绩高增长并非来自费用波动甚至调控所致，而是真正通过需求拉动实现收入高增长推动，达因药业净利润实现翻倍，1.5亿元左右，远超市场预期，但完全符合我们4月11日点评报告中提到的“我们预计和测算，公司1季报业绩增速有望超出80%，超出8500万，这相当于达因药业1季度单季度净利润接近1.5亿元，同比增长实现翻倍”。 ■显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证：公司2016年年报由于4季度集中确认较多费用而略低于预期，我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告：4季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长，新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》，我们在报告最后一段明确阐述：我们跟踪到，2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错，我们预计，达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长，同比则更加显著。而公司1季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍，完全验证了我们当时的判断，公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证 事实上，2016年新生儿数量1847万，且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加，因此，2016年新生儿增长效应还未显现，而2017年开始，预计新生儿数量将进一步增加，从今年1季度开始，预计伊可新的销量将环比持续增长，且2018年还将持续，我们预计，公司未来两年业绩都有望实现高速增长。 ■投资建议：暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚，我们预计公司2017-2019年的净利润增速分别为73 %、31 %、 27%；EPS分别为1.9元、2.5元、3.16元， 当前股价对应估值仅为24/18/14倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种，业绩增长确定性较强，且显著受益于新生儿数量增加；维持买入-A 的投资评Tabl e_Title 2017年04月27日 山大华特（000915.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 60.00元 股价（2017-04-27） 45.36元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,176.37 流通市值（百万元） 8,145.00 总股本（百万股） 180.25 流通股本（百万股） 179.56 12个月价格区间 28.62/52.52元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.74 15.16 43.97 绝对收益 11.57 14.25 44.93 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 山大华特：一季报业绩超预期，显著受益于新生儿数量增长 2017-04-11 山大华特：四季度费用高不改收入逐季环比增高, 公司受益新生儿逻辑并未破坏 2017-03-28 -11%0%11%22%33%44%55%2016-042016-082016-122017-04山大华特 化学制剂 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 级，未来6个月目标价为60.00元。 ■风险提示：伊可新销售低于预期；其他业务盈利波动 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,233.0 1,544.7 2,078.6 2,621.1 3,239.7 净利润 152.5 198.4 342.3 449.8 569.3 每股收益(元) 0.85 1.10 1.90 2.50 3.16 每股净资产(元) 6.11 7.12 8.70 11.17 14.17 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 53.6 41.2 23.9 18.2 14.4 市净率(倍) 7.4 6.4 5.2 4.1 3.2 净利润率 12.4% 12.8% 16.5% 17.2% 17.6% 净资产收益率 13.8% 15.5% 21.8% 22.3% 22.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 29.6% 35.1% 56.4% 53.3% 75.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/山大华特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,233.0 1,544.7 2,078.6 2,621.1 3,239.7 成长性 减:营业成本 464.9 610.9 636.0 791.8 968.7 营业收入增长率 -10.3% 25.3% 34.6% 26.1% 23.6% 营业税费 21.3 28.2 38.0 44.6 52.2 营业利润增长率 -25.6% 37.2% 83.2% 31.4% 28.5% 销售费用 281.0 334.7 473.7 577.7 694.9 净利润增长率 -29.9% 30.1% 72.5% 31.4% 26.6% 管理费用 115.4 143.3 193.7 244.3 291.9 EBITDA增长率 -18.4% 21.3% 65.2% 29.8% 27.4% 财务费用 57.9 27.5 - - - EBIT增长率 -20.3% 22.3% 71.3% 31.4% 28.5% 资产减值损失 4.4 3.8 6.0 4.7 1.5 NOPLAT增长率 -20.3% 22.8% 71.2% 31.4% 28.8% 加:公允价值变动收益 - 1.4 -1.0 0.2 0.2 投资资本增长率 3.4% 6.6% 39.0% -9.0% 20.9% 投资和汇兑收益 2.9 1.4 1.0 2.7 4.2 净资产增长率 13.3% 16.1% 28.7% 33.0% 31.2% 营业利润 291.0 399.2 731.1 960.9 1,235.0 加:营业外净收支 13.0 7.2 1.5 12.3 12.8 利润率 利润总额 304.0 406.3 732.6 973.2 1,247.8 毛利率 62.3% 60.5% 69.4% 69.8% 70.1% 减:所得税 42.5 55.4 100.4 133.3 168.4 营业利润率 23.6% 25.8% 35.2% 36.7% 38.1% 净利润 152.5 198.4 342.3 449.8 569.3 净利润率 12.4% 12.8% 16.5% 17.2% 17.6% EBITDA/营业收入 31.3% 30.2% 37.1% 38.2% 39.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.3% 27.6% 35.2% 36.7% 38.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 414.6 616.2 743.9 1,679.0 2,431.2 固定资产周转天数 142 123 87 65 48 交易性金融资产 - 1.4 0.5 0.6 0.8 流动营业资本周转天数 90 58 77 87 84 应收帐款 261.3 215.3 457.6 441.7 611.6 流动资产周转天数 316 275 278 330 384 应收票据 220.4 274.9 520.4 475.7 694.2 应收帐款周转天数 71 56 58 62 59 预付帐款 30.7 55.5 47.9 76.3 72.3 存货周转天数 32 30 24 24 23 存货 118.9 142.5 133.3 218.7 203.1 总资产周转天数 589 532 475 479 502 其他流动资产 0.1 3.9 1.3 1.8 2.3 投资资本周转天数 301 253 232 204 174 可供出售金融资产 102.5 102.5 69.2 91.4 87.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.8% 15.5% 21.8% 22.3% 22.3% 投资性房地产 86.6 83.4 83.4 83.4 83.4 ROA 12.6% 14.1% 21.1% 21.1% 21.4% 固定资产 535.2 522.3 487.6 452.9 418.2 ROIC 29.6% 35.1% 56.4% 53.3% 75.5% 在建工程 24.0 199.1 199.1 199.1 199.1 费用率 无形资产 178.3 170.3 164.2 158.1 152.0 销售费用率 22.8% 21.7% 22.8% 22.0% 21.5% 其他非流动资产 108.2 94.8 91.2 97.9 94.6 管理费用率 9.4% 9.3% 9.3% 9.3% 9.0% 资产总额 2,080.9 2,482.2 2,999.6 3,976.7 5,050.5 财务费用率 4.7% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 52.7 40.0 - - - 三费/营业收入 36.9% 32.7% 32.1% 31.4% 30.5% 应付帐款 209.1 227.6 256.8 363.6 366.2 偿债能力 应付票据 3.3 34.8 6.0 41.4 18.7 资产负债率 19.3% 21.5% 16.3% 16.1% 13.3% 其他流动负债 126.5 221.4 219.0 226.0 280.0 负债权益比 23.9% 27.3% 19.5% 19.2% 15.4% 长期借款 1.5 - - - - 流动比率 2.67 2.50 3.95 4.59 6.04 其他非流动负债 8.2 9.1 8.5 8.6 8.7 速动比率 2.37 2.23 3.68 4.24 5.73 负债总额 401.3 532.9 490.4 639.6 673.7 利息保障倍数 6.02 15.50 少数股东权益 577.5 665.3 940.8 1,324.4 1,823.1 分红指标 股本 180.3 180.3 180.3 180.3 180.3 DPS(元) 0.10 - 0.13 0.15 0.14 留存收益 921.8 1,102.2 1,388.1 1,832.3 2,373.5 分红比率 11.8% 0.0% 6.7% 6.2% 4.3% 股东权益 1,679.6 1,949.3 2,509.2 3,337.0 4,376.9 股息收益率 0.2%