己二酸投产推动公司收入增加，公司1季度业绩改善明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,587.8 流通股本(百万股) 1,234.6 市价(元) 5.19 市值(百万元) 8,240.7 流通市值(百万元) 6,407.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 电话： Email：lijs@r.qlzq.com.cn 联系人：陈晨 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 开滦股份三季报点评：业绩按预期环比改善 2 开滦股份(600997.SH)业绩预告点评：产品全线上涨,业绩大幅超市场预期 3 开滦股份(600997.SH)点评：化工产品全线上涨,业绩有望持续向好 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11,728.8 18,561.6 20,234.3 22,174.9 24,108.1 增长率yoy% 12.6% 58.3% 9.0% 9.6% 8.7% 净利润 431.7 516.5 644.3 783.1 810.6 增长率yoy% -203.5% 19.6% 24.7% 21.6% 3.5% 每股收益（元） 0.27 0.33 0.41 0.49 0.51 每股现金流量 0.56 1.12 1.12 0.99 1.35 净资产收益率 6.1% 5.6% 6.8% 7.8% 7.7% P/E 19.1 16.0 12.8 10.5 10.2 PEG 1.2 1.0 -0.1 0.7 0.6 P/B 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 投资要点  公司披露2017年报以及2018年度一季报：2017年，实现营业收入185.6亿元（+58.3%），归属于上市公司股东净利润5.17亿元（+19.7%），扣非后为5.26亿元（+24.2%），折合EPS为0.33元/股，拟每股派发现金红利0.12元（含税），分红比率36.9%。2018年1季度，公司实现营业收入48.5亿元（+3.3%），归属于上市公司股东净利润2.55亿元（+72.2%），折合EPS为0.16元/股。  2017年洗精煤产销量有所下滑，但板块利润大幅提升。2017年，公司原煤产量810万吨（+5.1%），实现煤矿满产，但受工作面变动等影响，精煤洗出率同比下降10个pct至34.2%，产/销量277/293万吨，同比-18.9%/-8.5%。洗精煤销售均价1120元/吨（+75%），单位成本783元/吨（+81%），毛利率降至30.07%。根据我们的测算，煤炭板块贡献归母净利润4.1亿元，同比增加109%，吨煤净利润50.2元/吨（产量口径），同比增加98%。  2017年受环保限产影响焦炭产销量有所下滑，焦化板块利润减少较为明显。受唐山地区供暖季环保限产的影响，2017年公司焦炭产/销量646/657万吨，同比分别-12和-11%。2017年吨焦售价1760元/吨（+77%），吨焦成本1628元/吨（+85%），焦炭毛利率同比下降4.5个pct至7.54%，根据我们的测算，焦化板块（包括焦炭和深加工产品）利润合计0.68亿元（-79%），产能利用率的下滑导致焦化板块效益下降比较明显。  2017年己二酸项目投产带动深加工业务收入增加。2017年，公司主要的深加工产品甲醇产/销量17.02/13.75万吨，同比-18%/-33%，纯苯产/销量17.77/6.78万吨，同比+3%/-17%，纯苯销售大幅下滑主要是由于其被自用生产己二酸导致的。2017年1月份开始投产的己二酸实现满产，产/销量15.1/15.03万吨，产销率100%。2017全年深加工业务收入合计61.0亿元（+86%），营业成本60.8亿元（+91.4%），毛利率0.4%，毛利贡献2283万元，占公司总毛利的1.1%，收入和成本的大幅增加主要是由于己二酸项目投产转固所致。值得注意的是，中浩公司4万吨聚甲醛项目已于2018年1月投产，不断丰富的产品线将提升公司煤化工产品的盈利能力。  2017年期间费用率下降明显。2017年，公司销售费用2.55亿元（+24%），主要是因为己二酸项目投产新增销售费用所致，管理费用4.73亿元（-8%），财务费用3.55亿元（+8%），主要因为己二酸项目投产新增财务费用所致，三项期间费用率5.8%，同比下降3个pct，费用控制能力较为突出。  2018年1季度毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。2018年1季度，公司主要产品原煤产量203万吨（+0.04%），洗精煤产量72.9万吨（-8.5%），焦炭产销量165/155万吨，同比-7.4%/-15.8%，己二酸产销量3.5/3.6万吨，同比-4.4%/+1.4%；洗精煤售价（不含税）1148.4元/吨（-3.9%），焦炭售价（不含税）1857元/吨（+11.1%），己二酸售价（不含税）9984元/吨（+3.0%）。报告期内，公司实现收入48.5亿元（+3.3%），营业成本41.6亿元（-0.9%），毛利率同比增加3.6pct至14%，期间费用率同比下降0.4pct至5.3%，毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。  盈利预测与估值：预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为6.44/7.83/8.11亿元，折合EPS分别是0.41、0.49、0.51元/股，同比分别增加24.7%、21.6%、3.5%，继续给予公司“增持”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；环保限产风险。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%开滦股份沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月26日 开滦股份(600997)/煤炭开采 己二酸投产推动公司收入增加，公司1季度业绩改善明显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 煤炭业务2011A2012A2013A2014A2015A2016H2016A2017H2017A2018E2019E2020E煤炭收入(万元)562,677 479,450 401,595 300,493 242,885 102,628 262,354 193,324 384,637 390,186 401,324 408,772 煤炭成本（万元）385,931 334,935 300,496 226,672 203,049 75,685 182,334 115,947 275,149 274,621 282,401 290,405 原煤产量（万吨）844 885 875 842 847 379 771 411 810 810 810 810 吨煤售价（元)666 542 459 357 287 270 340 470 475 482 495 505 吨煤成本（元）457 378 343 269 240 199 237 282 340 339 349 359 吨煤毛利（元）209 163 116 88 47 71 104 188 135 143 147 146 煤炭毛利（万元）176,746 144,515 101,099 73,821 39,836 26,942 80,021 77,377 109,489 115,565 118,923 118,367 毛利率31.41%30.14%25.17%24.57%16.40%26.25%30.50%40.02%28.47%29.62%29.63%28.96%其中：洗精煤洗精煤收入(万元)462,245 378,543 322,570 235,151 196,830 85,728 217,760 161,979 328,186 333,427 343,430 350,298 洗精煤成本（万元）314,384 269,733 246,103 180,785 165,646 62,302 147,873 93,084 229,506 228,730 235,591 242,659 洗精煤产量（万吨）343 341 360 319 325 182 341 145 276.58 283.5 283.5 283.5 洗精煤销量（万吨）320 293.00 其中：对外销售（万吨）242 215 241 197 205 101 189 77 173.81洗出率41%38%41%38%38%48%44%35%34%35%35%35%吨精煤售价（元)1,348 1,111