第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 002064化学纤维 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 氨纶景气推动业绩大增，己二酸业务未来可期 ——华峰化学(002064)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(首次) 市场数据(2022-01-26) 收盘价(元) 9.92 一年内最高/最低(元) 17.09/9.87 沪深300指数 4,712.31 市净率(倍) 2.67 流通市值(亿元) 459.65 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 3.72 每股经营现金流(元) 0.67 毛利率(%) 39.16 净资产收益率_摊薄(%) 35.56 资产负债率(%) 33.82 总股本/流通股(万股) 463,351.92/463,351.92 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《华峰化学(002064)公司点评报告：点评报告》 2013-10-28 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年01月28日 事件：公司公布2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润78.5-81亿元，同比增长244.43%-255.40%。扣非后的净利润77.46-79.96亿元，同比增长253.02%-264.41%。其中四季度净利润17.23-19.73亿元，同比增长65.99%-90.08%，环比下滑24.30%-13.31%。  主营产品景气推动业绩大增，四季度氨纶景气下行。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大业务均位居全球龙头。2020年下半年以来，受全球经济复苏带来的需求增长，叠加防疫等领域需求，氨纶产销两旺，行业景气大幅上行。此外己二酸、聚氨酯原液价格亦有较大涨幅。2021年全年，氨纶40D、己二酸和聚氨酯原液均价分别为67356元/吨、10854.4元/吨和18740元/吨，同比上涨121.95%、58.10%、20%，产品盈利亦大幅提升。主营产品景气的上行推动了全年业绩的大幅增长。2021年下半年度以来，由于能耗双控政策带来的限电限产等因素，氨纶下游需求下滑，叠加部分新增产能投产，氨纶行业景气下行，导致了四季度业绩的环比下滑。  氨纶行业长期前景看好，公司积极扩产提升市场份额。氨纶由于其产品高弹性的特点，随着国民经济和消费水平的提升，其需求保持了快速增长，行业长期前景较好。公司通过定增，积极推进30万吨差别化氨纶扩产项目。公司目前作为氨纶行业龙头，在业内具有较大的成本、规模优势。随着差别化氨纶扩产项目的投产，公司的市场份额有望进一步提升，领先优势继续巩固。  己二酸下游需求旺盛，景气有望继续上行。己二酸下游主要用于尼龙66和聚氨酯领域。过去由于己二腈供应的瓶颈，我国尼龙66产业发展相对较慢。随着国产化己二腈技术的突破，国内企业和国外具体纷纷在我国建设己二腈项目，未来我国尼龙66产业有望迎来快速发展，从而拉动己二酸需求。此外己二酸用于可降解塑料PBAT的生产，随着限塑令的实施以及节能减排的需要，可降解发展前景广阔。国内企业纷纷投建PBAT项目，从而进一步拉动己二酸需求。供给面，由于己二酸高能耗、高污染的特点，未来己二酸新建项目将面临较大的审批能度，预计新增产能有限。四季度以来己二酸价格继续上涨，目前价格、盈利均位于近年来的高位。公司目前拥有75万吨产能，后续将扩产至95万吨，有望充分受益于行业景气的上行。  盈利预测与投资建议：预计公司2021、2022年EPS为1.71元和1.64元，以1月26日收盘价9.92元计算，PE分别为5.67倍和-27%-19%-12%-4%3%11%19%26%2021.012021.052021.092022.01华峰化学沪深300 化学纤维 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 5.93倍。公司估值较低，结合公司的行业地位和发展前景，给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期 [Table_Finance] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13785 14724 28715 29000 31000 增长比率（%） -8.88% 6.81% 95.02% 0.99% 6.90% 净利润（百万元） 1841 2279 7934 7584 7866 增长比率（%） -4.92% 23.77% 248.10% -4.41% 3.72% 每股收益(元) 0.43 0.49 1.71 1.64 1.70 市盈率(倍) 14.53 20.59 5.67 5.93 5.72 资料来源：中原证券 化学纤维 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%(50)0501001502002502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长利润增长氨纶基础化工化工新材料其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3综合毛利率0%10%20%30%40%50%60%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H氨纶基础化工化工新材料 化学纤维 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8235 10617 10231 16597 25081 营业收入 13785 14724 28715 29000 31000 现金 2206 4429 10084 16450 24934 营业成本 10474 11067 18000 19000 20500 应收票据及应收账款 1997 1601 0 0 0 营业税金及附加 81 93 170 175 189 其他应收款 44 13 0 0 0 营业费用 380 126 187 203 228 预付账款 308 299 0 0 0 管理费用 345 327 388 392 419 存货 1872 1922 0 0 0 研发费用 530 510 905 914 977 其他流动资产 1807 2354 147 147 147 财务费用 132 64 67 0 -57 非流动资产 8740 9052 11568 12783 12163 资产减值损失 13 -35 5 6 4 长期投资 579 518 531 536 533 其他收益 154 101 245 257 250 固定资产 5772 7293 9836 11356 11474 公允价值变动收益 -1 5 0 0 0 无形资产 563 597 702 809 904 投资净收益 135 42 86 152 115 其他非流动资产 1825 644 499 82 -747 资产处置收益 0 -7 -4 -6 -8 资产总计 16975 19669 21798 29380 37244 营业利润 2132 2642 9330 8724 9106 流动负债 7996 5978 176 176 176 营业外收入 42 2 0 0 0 短期借款 2662 1841 0 0 0 营业外支出 95 30 0 0 0 应付票据及应付账款 3171 3104 0 0 0 利润总额 2079 2614 9330 8724 9106 其他流动负债 2163 1033 176 176 176 所得税 238 335 1400 1143 1242 非流动负债 1214 2116 2116 2116 2116 净利润 1841 2279 7931 7582 7864 长期借款 471 1129 1129 1129 1129 少数股东损益 -1 0 -3 -2 -2 其他非流动负债 744 987 987 987 987 归属母公司净利润 1841 2279 7934 7584 7866 负债合计 9210 8094 2292 2292 2292 EBITDA 2619 3529 9795 10512 12322 少数股东权益 4 3 0 -2 -5 EPS（元） 0.43 0.49 1.71 1.64 1.70 股本 4298 4634 4634 4634 4634 资本公积 0 1456 1456 1456 1456 主要财务比率 留存收益 3433 5480 13414 20998 28864 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 7761 11572 19506 27090 34956 成长能力 负债和股东权益 16975 19669 21798 29380 37244 营业收入（%） -8.88% 6.81% 95.02% 0.99% 6.90% 营业利润（%） -3.26% 23.90% 253.19% -6.49% 4.38% 归属母公司净利润（%） -4.92% 23.77% 248.10% -4.41% 3.72% 获利能力 毛利率（%） 24.02% 24.84% 37.31% 34.48% 33.87% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.35% 15.48% 27.62% 26.14% 25.37% 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 23.73% 19.69% 40.67% 28.00% 22.50% 经营活动现金流 2851 4209 10407 9267 11076 ROIC 15.61% 15.92% 38.41% 26.72% 21.57% 净利润 1841 2279 7931 7582 7864 偿债能力 折旧摊销 614 843 394 1785 3271 资产负债率（%） 54.26% 41.15% 10.52% 7.80% 6.16% 财务费用 153 114 88 52 52 净负债比率（%） 118.62% 69.92% 11.75% 8.46% 6.56% 投资损失 -135 -42 -86 -152 -115 流动比率 1.03 1.78 57.97 94.04 142.12 营运资金变动 335 926 2081 0 0 速动