中金医药药明生物2269HK预期25年呈加速态势项目数量强劲增长

【公司维持2024年指引，并预计2025年收入加速增长】公司维持2024年指引不变：5-10%收入增长，8-14%扣新冠收入增长；并预计2025年业务势头呈现加速态势：1）R：2024年新签7个项目带来1.4亿美元近期付款（预计大部分在2024年确认），公司预计潜在总金额约为23亿美元，截至目前R项目数量已达50+个。 2）D 【中金医药】药明生物(2269.HK)：预期25年呈加速态势，项目数量强劲增长 【公司维持2024年指引，并预计2025年收入加速增长】公司维持2024年指引不变：5-10%收入增长，8-14%扣新冠收入增长；并预计2025年业务势头呈现加速态势：1）R：2024年新签7个项目带来1.4亿美元近期付款（预计大部分在2024年确认），公司预计潜在总金额约为23亿美元，截至目前R项目数量已达50+个。 2）D：2024年新签148个研发项目，单抗由DNA到IND交付时间已缩短至9个月；3）M：2024年完成16个PPQ项目，公司预计2025年将有24个PPQ项目，爱尔兰工厂将在2025年盈利。 4）运营效率提升，管理层预计2025年利润率提升100-150bps。 【项目数量强劲增长，“跟随分子”和“赢得分子”战略持续推进】2024年全球生物技术融资回暖，公司业务蓬勃发展。 1）新增项目：2024年为151个(vs.2023年132个)，其中超50%来自美国，增加62个新客户其中欧美客户占比达68%，公司预计25年有望维持趋势；2）“赢得分子”：共20个项目，其中包括13个临床III期和商业化项目，大部分来自美国；3）商业化潜力：共有66个临床III期和21个非新冠商业化生产项目，商业化生产收入放量可期。 此外，公司预计首个高分成项目将会在2026年获批，分成收入（royalty）将会从2026年开始有明显增加。 【赋能中国药企出海，全球产能布局稳步推进】2024年，在使用CDMO的中国创新药出海项目中，公司市场份额达70%。 爱尔兰基地3个生物药原液生产工厂均已获得爱尔兰健康产品监督管理局(HPRA)GMP认证，目前已经以100%成功率完成2个项目的PPQ生产。 美国MGF11工厂仍在建造中，完成后公司将在美国具备提供端到端服务的能力。 管理层预计未来2-3年CAPEX维持在50-60亿元，到2030年中国和海外的产能供应能力相当。 由于公司新签项目数量强劲增长，PPQ项目储备丰富有望放量，我们上调2024-2026年经调整净利润5.7%/6.2%/22.4%至49.7/57.0/65.8亿元。 当前股价对应2025/2026年11.5x/10.0x经调整P/E。 维持跑赢行业评级，考虑到分成收入在2026年开始明显增加远期成长性增强，我们上调目标价17.9%至22.50港元对应2025/2026年14.9x/12.9x经调整P/E，对应29.2%上行空间。