业绩略超预期，收入持续强劲，Q3呈逐步恢复态势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：54.33 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1191.07 流通股本(百万股) 1142.94 市价(元) 54.33 市值(百万元) 64,710.83 流通市值(百万元) 62,095.93 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续强劲，看好多疗法、一体化平台长期发展-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.08.30 2 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续强劲，小分子CDMO产能释放有望带来提速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.07.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2024.89 2658.79 3563.19 增长率yoy% 114.25% 41.68% 21.91% 31.31% 34.02% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.70 2.23 2.99 每股现金流量 1.38 1.73 1.80 2.11 2.65 净资产收益率 13.22% 16.40% 16.82% 18.09% 19.49% P/E 55.21 38.96 31.96 24.34 18.16 PEG 0.48 0.93 1.46 0.78 0.53 P/B 7.30 6.39 5.38 4.40 3.54 备注：截止2022年10月27日 投资要点  2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入74.03亿元，同比增长39.63%；归母净利润9.61亿元，同比下降7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%；经调整Non-IFRS归母净利润13.28亿元，同比增长26.72%。  业绩略超预期，收入持续强劲，Q3经调整Non-IFRS归母净利润呈逐步恢复态势。2022Q3营收27.68亿元（同比+37.31%），2022Q3归母净利润3.76亿元（同比-20.95%），2022Q3扣非净利润3.78亿元（同比+8.79%），2022Q3经调整Non-IFRS归母净利润5.16亿元（同比+30.08%），较Q2同比增速（+15.17%）呈逐步恢复态势。营收持续强劲，归母略有放缓我们预计主要源于：①各板块业务持续强劲：源于新业务快速增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，前三季度收入创历史新高；②汇兑损益增加：源于海外资产汇率波动，公司前三季度汇兑损益大幅增加，2022Q1-Q3财务费用约1.6亿（+1282.7%）。此外，盈利方面，2022Q1-Q3毛利率约36.49%（-0.08pp），我们预计主要系小分子CDMO新产能释放带来折旧增加及Q2国内疫情反复带来临床CRO成本端提升以及人员扩招持续加大所致。  四大板块多轮驱动，大分子及细胞基因治疗平台增长迅猛。1）实验室服务：2022Q1-Q3收45.77亿元(+38.6%)，毛利率44.7%（+1.1pp）。未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）CMC（小分子CDMO）：收入16.80亿元(+37.3%)，毛利率34.4%（-0.8pp）, CMC服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3后端产能已于年初投产，上半年完成商业化项目约10个（+150.0%），未来3-5年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：收入9.82亿元(+47.8%)，毛利率10.2%（-2.4pp），我们预计主要系Q2国内疫情反复导致临床CRO成本升高以及为满足业务长期发展需要，公司员工超前投入所致，未来随着疫情常态化，内部整合持续优化，毛利率有望逐步恢复。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.42亿元（+30.2），持续维持快速增长，我们预计2023H1宁波大分子基地有望开始承接GMP生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：考虑到汇率损益对2022年公司利润端的影响，我们调整盈利预测，，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元（调整前98.16、129.63和172.87亿元），同比增长31.87%、32.06%、33.35%（调整前31.87%、32.06%、33.35%）；归母净利润分别为20.25、26.59和35.63亿元（调整前22.08、29.55和40.02亿元），同比增长21.91%、31.31%、34.02%（调整前32.92%、33.86%、35.41%）。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 业绩略超预期，收入持续强劲，Q3呈逐步恢复态势 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年10月27日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：康龙化成分季度扣非净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整Non-IFRS归母净利润经营现金流净额2021 Q1-Q35,301.533,362.99104.38598.35109.8511.71198.641,040.06930.771,048.001,415.782022 Q1-Q37,402.794,701.72163.041,036.27177.47161.87263.29961.111,057.581,328.001,395.07同比增速39.63%39.81%56.20%73.19%61.55%1282.67%32.55%-7.59%13.62%26.72%-1.46%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002021 Q1-Q32022 Q1-Q3同比增速项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入959.181,233.981,392.801,547.631,489.391,796.132,016.022,142.242,102.902,531.692,768.21营业收入同比25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%38.42%41.19%40.95%37.31%营业收入环比-15.17%28.65%12.87%11.12%-3.76%20.60%12.24%6.26%-1.84%20.39%9.34%营业成本638.22756.36837.87977.62972.071,120.471,270.451,401.861,407.271,604.681,689.76毛利率33.46%38.71%39.84%36.83%34.73%37.62%36.98%34.56%33.08%36.62%38.96%销售费用17.8922.5324.8127.4132.0631.6740.6551.2446.8261.2954.93管理费用141.86146.41158.36206.61188.36175.72234.26268.47290.52345.01400.73研发费用20.9522.1625.9436.3029.1035.3745.3941.9239.6544.0293.80财务费用-21.91-10.5357.3657.45-12.7012.6211.7811.5040.2355.9265.71营业利润118.90417.70361.18426.06283.09386.58536.34708.32320.07428.88474.06利润总额114.64417.66360.90426.17282.48383.43536.66708.43316.18426.52464.77所得税21.4644.2061.3145.4045.8172.8080.0392.2879.2398.1785.89归母净利润101.52377.44310.08383.34245.87318.96475.23620.97249.09336.35375.67归母净利润同比86.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%61.99%1.31%5.45%-20.95%净利率10.58%30.59%22.26%24.77%16.51%17.76%23.57%28.99%11.84%13.29%13.57%扣非归母净利润121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31410.03310.56369.18377.84扣非归母净利润同比127.11%135.56%42.31%9.37%95.81%43.72%42.63%110.12%30.83%6.67%8.79%Non-IFRS归母净利润141.00290.35330.65302.00262.00389.00396.50414.00364.00448.00515.80Non-IFRS归母净利润同比115.29%30.04%85.82%33.98%19.92%37.09%39.14%15.17%30.08%148917962016214221032532276855%46%45%38%41%41%37%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0500100015002000250030002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入YOY245.87 318.96 475.23 620.97 249.09 336.35 375.67 142%-15%53%62%1%5%-21%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00