请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：69.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,960.42 流通股本(百万股) 2,953.87 市价(元) 69.80 市值(亿元) 2,066.37 流通市值(亿元) 2,061.80 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明康德（603259）-公司点评：Q2疫情扰动有限，主业持续强劲，全年高增有望持续-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.07.26 2 《药明康德（603259）-公司点评：上调全年收入指引，主业加速增长可期-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.07.21 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16535.43 22902.39 36816.70 44073.02 54283.00 增长率yoy% 28.46% 38.50% 60.75% 19.71% 23.17% 净利润（百万元） 2960.24 5097.16 8484.88 9890.92 12892.25 增长率yoy% 59.62% 72.19% 66.46% 16.57% 30.34% 每股收益（元） 1.00 1.72 2.87 3.35 4.36 每股现金流量 1.34 1.55 1.80 2.31 3.24 净资产收益率 9.11% 13.24% 17.60% 17.81% 19.72% P/E 69.70 40.48 24.32 20.86 16.00 PEG 1.17 0.56 0.37 1.26 0.53 P/B 6.35 5.36 4.28 3.72 3.16 备注：截止2022年10月12日 投资要点  事件：2022年10月12日，公司发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%；经调整Non-IFRS归母净利润67.72亿元，同比增长77.92%。  业绩略超预期，Q3恢复态势显著，全年持续高增可期。分季度看，2022Q3公司预计实现营业收入106.4亿元，同比增长77.8%；归母净利润27.4亿元，同比增长209.1%；扣非归母净利润23.8亿元，同比增长143.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.7亿元，同比增长81.9%；盈利能力上看，2022Q3归母净利率25.8%（+11.0pp），扣非净利率22.4%（+6.0pp），Non-IFRS归母净利率23.2%（-1.9pp），我们预计业绩加速增长及归母增速快于扣非及Non-IFRS归母主要系：①CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现；③2022前三季度 H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动净收益6.17亿元（+142.0%）；④2022前三季度公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益3.98亿元（-78.7%）所致。同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计全年有望实现68-72%的收入高速增长。  五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%）,包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。  盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 业绩略超预期，Q3恢复态势显著，看好全年持续高增 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年10月12日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入3,187.524,043.924,583.374,720.634,950.485,586.085,984.816,381.018,474.429,281.8410,638.30营业收入同比15.09%29.41%35.44%31.36%55.31%38.14%30.58%35.17%71.18%66.16%77.76%营业收入环比-11.30%26.87%13.34%2.99%4.87%12.84%7.14%6.62%32.81%9.53%14.61%营业成本2,089.072,473.942,811.772,878.493,113.893,525.363,771.504,181.515,441.335,877.98毛利率34.46%38.82%38.65%39.02%37.10%36.89%36.98%34.47%35.79%36.67%销售费用119.20155.31136.29177.67158.56196.70141.90201.81173.18182.44管理费用364.38450.34489.62534.67475.75495.86534.12697.66602.62667.02研发费用125.90207.54141.72218.10204.58199.86239.77298.03280.04377.16财务费用-44.3350.84320.10193.2032.3827.46-13.9038.149.86-210.11营业利润420.251,511.02792.42665.801,697.541,489.311,115.461,735.412,004.963,549.41利润总额415.831,506.13786.14661.281,695.891,484.041,102.741,732.941,998.673,542.19所得税110.7383.76126.5162.13188.79298.95206.69185.23342.72522.48归母净利润303.041,414.11651.20591.881,499.811,175.30887.131,534.931,642.952,992.802,742.16归母净利润同比-21.59%110.97%-8.07%562.03%394.92%-16.89%36.23%159.33%9.54%154.64%209.11%净利率9.51%34.97%14.21%12.54%30.30%21.04%14.82%24.05%19.39%32.24%25.78%扣非归母净利润375.71755.40522.79731.21830.011,297.10979.10957.431,714.142,135.822,382.20扣非归母净利润同比-24.09%51.67%-27.52%265.51%120.92%71.71%87.28%30.94%106.52%64.66%143.31%扣非净利率11.79%18.68%11.41%15.49%16.77%23.22%16.36%15.00%20.23%23.01%22.39% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：药明康德财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产21986319283809048313营业收入22902368174407354283 现金8239113581372119634营业成本14592223132666832841 应收账款46207947941411569营业税金及附加548299122 其他应收款340389528625营业费用699120814331752 预付账款303436532651管理费用2203384350685880 存货590580571005612208财务费用84-228 -369 -549 其他流动资产2580374138393626资产减值损失-33 -38 -40 -38 非流动资产33142318353378234456公允价值变动收益-93 -1001 -1185 -1945 长期投资678707698701投资净收益1356193723703889 固定资产8554126941481315721营业利润6038100151161215173 无形资产1600187921802505营业外收入11899 其他非流动资产22310165551609115529营业外支出33272929资产总计55127637637187282769利润总额601699971159215154流动负债12985111751232713294所得税880141316042132 短期借款2261180818631911净利润51368583998813022 应付账款1931242230273776少数股东损益399897129 其他流动负债8792694474387606归属母公司净利润50978485989112892非流动负债3385400635573510EBITDA7392115291363717529 长期借款0000EPS（元）1.722.873.354.36 其他非流动负债3385400635573510负债合计16370151801588416804主要财务比率 少数股东权益266364461591会计年度20212022