业绩略超预期，持续高增态势显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：119.48 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.44 流通股本(百万股) 686.44 市价(元) 119.48 市值(百万元) 104,239.13 流通市值(百万元) 82,015.85 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（300347）：业绩略超预期，单季度营收创历史新高，加速增长态势显著-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.10.23 2、《泰格医药（300347）：扣非持续亮眼，新签订单大幅增长，主业加速恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.08.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2803.31 3192.28 4337.96 5636.23 7239.94 增长率yoy% 21.85% 13.88% 35.89% 29.93% 28.45% 净利润（百万元） 841.63 1749.77 2812.98 3334.73 3838.12 增长率yoy% 78.24% 107.90% 60.76% 18.55% 15.10% 每股收益（元） 0.85 2.01 3.22 3.82 4.40 每股现金流量 0.53 1.00 3.92 0.43 1.25 净资产收益率 19.92% 10.86% 14.90% 15.02% 14.75% P/E 141.32 59.57 37.06 31.26 27.16 PEG 1.81 0.55 0.61 1.69 1.80 P/B 28.15 7.38 6.30 5.36 4.57 备注：截止2022年01月12日 投资要点  事件：2022年01月12日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现归母净利润26.25-30.27亿元，同比增长50%-73%；实现扣非净利润11.33-13.24亿元，同比增长60%-87%。  业绩略超预期，单季度归母、扣非净利润创历史新高，持续高增态势显著。2021年公司预计实现归母净利润中值约28.26亿元（+61.5%），扣非净利润中值约12.29亿元（+73.5%），均持续保持高速增长。受益于行业快速增长与公司竞争优势强，我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。分季度看，2021Q4归母中值约10.45亿元（+142.0%），2021Q4扣非净利润3.60亿元（+70.86%），在去年下半年高基数态势下依然维持加速增长态势，我们预计主要系主业加速恢复所致。此外，归母增速之所以高于扣非主要系非经常损益中因公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益较高所致，其中预计2021年度非经常损益约14-18亿元，公允价值变收益约12-16亿元。因此我们认为公司深耕行业多年，每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。  长期来看：①伴随临床CRO景气度加速成长：国内临床CRO较为分散，随着国内临床前CRO高景气持续向下游临床CRO传导，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展及集中度提升趋势。②全球化布局有望带来新增量：公司通过伴随国内创新药国际化出海及逐步完成亚太区布局，临床CRO业务有望向全球拓展，逐步成为新的增长点。  盈利预测及估值：根据公司业绩预告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为28.13、33.35、38.38亿元（调整前20.97、24.75和29.05亿元），同比增长60.76%、18.55%、15.10%（调整前19.85%、18.03%、17.36%）。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 业绩略超预期，持续高增态势显著 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年01月12日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2020-03-302020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：泰格医药分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E营业收入608.89728.41693.70772.31650.11801.89848.47891.81901.951,154.431,338.64营业收入同比28.69%30.16%23.51%9.36%6.77%10.09%22.31%15.47%38.74%43.96%57.77%营业收入环比-13.78%19.63%-4.76%11.33%-15.82%23.35%5.81%5.11%1.14%27.99%15.96%营业成本336.82364.54377.06421.98349.49398.93436.70492.92478.74599.46729.09毛利率44.68%49.95%45.64%45.36%46.24%50.25%48.53%44.73%46.92%48.07%45.54%销售费用18.1321.2720.5321.1422.9616.8029.8626.9631.6435.0229.19管理费用76.9772.7881.38118.5180.27101.4991.83117.04114.17131.60142.88研发费用30.0528.6030.8934.5238.3634.0538.3545.8946.9746.0661.77财务费用5.068.92-3.62-0.812.636.01129.47-50.06-62.27-58.43-54.90营业利润183.78248.91227.32424.64286.44839.88422.25673.74756.30940.71643.84利润总额183.88251.67228.34425.28285.26841.07418.91673.47757.16935.62643.12所得税32.1425.2129.3527.1425.9364.4851.8547.4534.6168.9246.65归母净利润145.51206.61176.01313.51254.96743.85319.21431.75455.48799.50526.071,044.84归母净利润同比51.73%68.32%77.30%103.23%75.22%260.03%81.36%37.72%78.65%7.48%64.80%142.00%归母净利润环比-5.67%41.99%-14.81%78.12%-18.68%191.75%-57.09%35.26%5.50%75.53%-34.20%98.61%净利率23.90%28.36%25.37%40.59%39.22%92.76%37.62%48.41%50.50%69.25%39.30%扣非归母净利润111.54176.19150.39120.00115.40187.65194.53210.62228.91313.85326.09359.86扣非归母净利润同比61.25%46.62%100.68%29.34%3.46%6.50%29.35%75.52%98.36%67.26%67.63%70.86%扣非归母净利润环比20.22%57.96%-14.64%-20.21%-3.83%62.61%3.67%8.27%8.68%37.11%3.90%10.36%扣非净利率18.32%24.19%21.68%15.54%17.75%23.40%22.93%23.62%25.38%27.19%24.36%255.0 743.9 319.2 431.8 455.5 799.5 526.1 1,044.8 115.4187.7194.5210.6228.9313.9326.1359.981.4%37.7%29.4%75.5%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 行业研发投入不达预期的风险  创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险  公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险  国内CRO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险  公司收入约40%来自于境外，存在汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表3：泰格医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产11646180712121625413营业收入3192433856367240 现金10124164041914922850营业成本1678225028513662 应收账款491113713901712营业税金及附加11162126 其他应收款114112148196营业费用97108124145 预付账款28455369管理费用391499648833 存货5467财务费用88-215 -283 -340 其他流动资产884368470578资产减值损失5202020非流动资产7860487657326080公允价值变动收益1138170018701964 长期投资60606060投资净收益284200210210 固定资产300296271234营业利润22223