敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩略超预期，高增有望持续 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： 公司公布21年业绩预告，营收27.8-28.5亿元，同比+53.6%-57.5%，归母净利润 2.75-2.95亿元，同比+18.5%-27.1%。4Q21营收8.2-8.9亿元，同比+34.6%-45.9%，归母净利润0.77-0.97亿元，同比+5.5%-32.9%。 ⚫ 山姆大单拉动冷冻烘焙业务高增长，商超需求将保持强劲。我国会员制仓储超市发展提速，据欧睿口径，21年门店数量178家，同比+39%，零售总额238.2亿元，同比+42%。以山姆、开市客为代表的高品质商超业态符合消费升级趋势，叠加国内竞争对手陆续布局，会员制仓储超市将继续保持高度拓店。公司作为山姆烘焙最大供应商之一，虽同店收入增幅受制于供应比例限制，但将受益山姆门店数量增长，以及盒马X、麦德龙的供应份额增加。 ⚫ 饼店缺货今年有望缓解，原材料上涨周期利于公司拓客。进入2H21入旺季以来，饼店渠道处于缺货状态，压制新客户开发与渗透率上升。随着卫辉4Q21及湖州今年年中投产，供不应求的情况料逐步缓解。另一方面，原材料涨价直接冲击饼店盈利能力，公司自动产线、规模制造的成本控制优势相较于手工制作更为凸显，从而推动饼店客群扩张。 ⚫ 产能加速释放，产品梯次发展。公司华南、华东、华中三大基地布局初步形成，按照规划分别占地270亩、205亩和108亩，目前尚处于园区开发早期，厂房与产线还有很大新增空间。产品方面，甜甜圈、麻薯、葡挞稳中有增，冷冻蛋糕（瑞士卷和慕斯蛋糕）快速放量，大福、冷冻面团等新品今年预期表现亮眼。 ⚫ 投资建议 维持“买入”评级。需求旺盛、投产加速保障业绩高增，公司持续领跑冷冻烘焙行业。21年原材料上涨、股权激励费用分摊压制全年净利润增速，但随着全国供应链逐步成熟，今年开始盈利增速有望回升。预计 2021-2023年公司营收27.82、39.06、55.12亿元，同比增长54%/40%/41%。归母净利润为2.77、3.87、5.63亿元，同比增长19%/40%/46%，EPS分别为1.63、2.28、3.32，对应PE分别为71.0、50.8、34.9，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险。 [Table_StockNameRptType] 立高食品（300973） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-01-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 116.00 近12个月最高/最低（元） 174.23/102.69 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 38 流通股比例（%） 22.50 总市值（亿元） 196 流通市值（亿元） 44 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王萌 执业证书号：S0010521020001 电话：13919804701 邮箱：wangmeng@hazq.com 联系人：陆金鑫 执业证书号：S0010120120022 电话：13520271171 邮箱：lujx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.全年营收高增无忧，短期盈利承压 2021-08-27 2.冷冻烘焙崭露头角，构建烘焙供应链新格局 2021-06-23 -24%2%28%54%80%4/217/2110/211/22立高食品沪深300 [Table_CompanyRptType] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1810 2782 3906 5512 收入同比（%） 14.3% 53.8% 40.4% 41.1% 归属母公司净利润 232 277 387 563 净利润同比（%） 27.9% 19.3% 39.6% 45.7% 毛利率（%） 38.3% 35.5% 35.5% 35.5% ROE（%） 35.6% 12.7% 14.5% 16.6% 每股收益（元） 1.83 1.63 2.28 3.32 P/E 0.00 70.96 50.81 34.89 P/B 0.00 9.02 7.35 5.78 EV/EBITDA -0.62 50.49 34.06 23.08 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 482 1683 1972 2521 营业收入 1810 2782 3906 5512 现金 204 1174 1276 1564 营业成本 1117 1795 2519 3557 应收账款 113 229 300 408 营业税金及附加 13 21 30 42 其他应收款 7 20 28 39 销售费用 253 376 508 717 预付账款 14 22 30 43 管理费用 87 156 254 331 存货 141 239 338 468 财务费用 0 -3 -18 -19 其他流动资产 4 0 0 0 资产减值损失 -3 3 3 5 非流动资产 492 967 1356 1795 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 291 385 507 684 营业利润 290 346 484 705 无形资产 69 83 97 113 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 132 500 752 998 营业外支出 0 0 1 1 资产总计 975 2650 3327 4317 利润总额 290 346 483 704 流动负债 310 461 642 907 所得税 58 69 97 141 短期借款 0 0 0 0 净利润 232 277 387 563 应付账款 141 236 331 468 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 170 225 311 439 归属母公司净利润 232 277 387 563 非流动负债 13 12 12 12 EBITDA 328 366 539 783 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.83 1.63 2.28 3.32 其他非流动负债 13 12 12 12 负债合计 323 472 654 919 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 127 169 169 169 成长能力 资本公积 105 1260 1260 1260 营业收入 14.3% 53.8% 40.4% 41.1% 留存收益 420 748 1244 1969 营业利润 28.3% 19.3% 39.6% 45.7% 归属母公司股东权益 652 2178 2674 3398 归属于母公司净利润 27.9% 19.3% 39.6% 45.7% 负债和股东权益 975 2650 3327 4317 获利能力 毛利率（%） 38.3% 35.5% 35.5% 35.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.8% 9.9% 9.9% 10.2% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 35.6% 12.7% 14.5% 16.6% 经营活动现金流 285 223 461 674 ROIC（%） 35.3% 12.4% 13.7% 15.8% 净利润 232 277 387 563 偿债能力 折旧摊销 40 28 81 111 资产负债率（%） 33.1% 17.8% 19.7% 21.3% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 49.5% 21.7% 24.5% 27.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.56 3.65 3.07 2.78 营运资金变动 9 -80 -5 3 速动比率 1.06 3.09 2.50 2.22 其他经营现金流 225 356 390 556 营运能力 投资活动现金流 -157 -385 -269 -266 总资产周转率 1.86 1.05 1.17 1.28 资本支出 -156 -288 -267 -270 应收账款周转率 16.05 12.17 13.04 13.52 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 7.95 7.60 7.60 7.60 其他投资现金流 -2 -97 -2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 1131 -90 -120 每股收益 1.83 1.63 2.28 3.32 短期借款 -30 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.68 1.32 2.72 3.98 长期借款 -29 0 0 0 每股净资产 3.85 12.86 15.79 20.07 普通股增加 0 42 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1155 0 0 P/E 0.00 70.96 50.81 34.89 其他筹资现金流 -58 -66 -90 -120 P/B 0.00 9.02 7.35 5.78 现金净增加额 10 970 102 288 EV/EBITDA -0.62 50.49 34.06 23.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：王萌，华安证券食品饮料分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，四年卖方研究经验。 联系人：陆金鑫，北京大学生物学学士，中科院化学所博士。8年粮油央企战略运营与研发管理经验。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的