2022年三季报点评：Q3营收恢复双位数稳增态势，看好产品持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 羚锐制药（600285.SH）2022年三季报点评 Q3营收恢复双位数稳增态势，看好产品持续放量 2022年10月28日 ➢ 事件：羚锐公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入22.77亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。 ➢ 单季度营收恢复双位数增长，2022年单季度归母净利润率同比稳定提升。2022Q3实现营业总收入7.74亿元（YOY+11.01%），恢复营收双位数稳定增长态势，产品销售走强。2022Q3实现归母净利润1.35亿元（YOY+25.93%），单季度归母净利润率自2022年以来均维持在17%以上，均高于2021年同期水平。2022Q3实现扣非归母净利润1.29亿元（YOY+24.00%）。费用率来看，销售费用率稳定在48%，管理费用率同比下降3pct，综合管理水平得以提升。 ➢ 两只老虎贴膏提价后有望持续贡献业绩增量，看好口服药销量维持高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等普药成功提价，2022H1贴膏剂营收同比增速11.31%，毛利率76.21%，实现营收和归母净利润双提升。下半年公司还将通过“保存量、扩增量、提质量”，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，我们看好“两只老虎”系列产品持续带来业绩增量。口服药物片剂（丹鹿通督片等）2022H1实现营收同比增长42.90%，下半年公司将继续推动口服药物营销，产品有望保持高增长态势。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为 业 绩 的 可 持 续 增 长 带 来 确 定 性 。 预 计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为18/14/13倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,694 3,146 3,608 3,973 增长率（%） 15.5 16.8 14.7 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 362 454 557 634 增长率（%） 11.1 25.6 22.6 13.8 每股收益（元） 0.64 0.80 0.98 1.12 PE 22 18 14 13 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.20元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.羚锐制药（600285.SH）2022年半年度报告点评：营销改革成效显著，贴膏系列优化升级走上快车道-2022/08/10 2.羚锐制药（600285.SH）2021年报及2022一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长-2022/04/26 3.羚锐制药(600285)深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道-2022/03/25 羚锐制药(600285)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,694 3,146 3,608 3,973 成长能力（%） 营业成本 693 792 863 934 营业收入增长率 15.52 16.78 14.69 10.13 营业税金及附加 38 45 51 56 EBIT增长率 16.28 18.35 22.63 14.44 销售费用 1,301 1,510 1,724 1,891 净利润增长率 11.08 25.62 22.61 13.81 管理费用 189 217 253 278 盈利能力（%） 研发费用 86 116 144 159 毛利率 74.27 74.83 76.07 76.49 EBIT 394 466 572 654 净利润率 13.46 14.51 15.51 16.03 财务费用 -10 0 0 0 总资产收益率ROA 9.53 11.03 12.22 12.56 资产减值损失 -9 -4 -4 -1 净资产收益率ROE 15.86 18.70 20.78 21.06 投资收益 31 31 36 40 偿债能力 营业利润 435 526 640 731 流动比率 1.48 1.57 1.68 1.81 营业外收支 -22 -5 -5 -5 速动比率 1.17 1.25 1.36 1.50 利润总额 413 521 635 726 现金比率 0.56 0.63 0.75 0.89 所得税 51 65 76 89 资产负债率（%） 39.72 40.79 40.91 40.07 净利润 362 456 560 637 经营效率 归属于母公司净利润 362 454 557 634 应收账款周转天数 23.43 22.00 22.75 22.73 EBITDA 471 537 642 725 存货周转天数 225.63 221.30 223.87 223.60 总资产周转率 0.71 0.76 0.79 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 801 1,023 1,349 1,745 每股收益 0.64 0.80 0.98 1.12 应收账款及票据 401 465 539 593 每股净资产 4.03 4.30 4.75 5.33 预付款项 25 34 37 38 每股经营现金流 1.49 0.94 1.14 1.27 存货 428 480 529 572 每股股利 0.50 0.53 0.53 0.53 其他流动资产 476 524 558 595 估值分析 流动资产合计 2,131 2,525 3,013 3,542 PE 22 18 14 13 长期股权投资 117 127 137 147 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 固定资产 698 649 586 525 EV/EBITDA 15.70 13.36 10.68 8.92 无形资产 237 232 229 227 股息收益率（%） 3.52 3.72 3.72 3.72 非流动资产合计 1,662 1,592 1,544 1,504 资产合计 3,793 4,118 4,557 5,047 短期借款 126 130 140 150 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 105 113 117 净利润 362 456 560 637 其他流动负债 1,233 1,376 1,543 1,686 折旧和摊销 77 71 70 71 流动负债合计 1,438 1,611 1,795 1,953 营运资金变动 420 35 51 52 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 846 535 646 718 其他长期负债 69 69 69 69 资本开支 -76 -34 -28 -35 非流动负债合计 69 69 69 69 投资 -30 -20 -20 -20 负债合计 1,507 1,680 1,864 2,022 投资活动现金流 -546 -17 -30 -33 股本 568 567 567 567 股权募资 76 0 0 0 少数股东权益 8 10 13 16 债务募资 106 4 10 10 股东权益合计 2,287 2,438 2,693 3,025 筹资活动现金流 -231 -296 -290 -290 负债和股东权益合计 3,793 4,118 4,557 5,047 现金净流量 69 222 326 395 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 羚锐制药(600285)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸