2021年三季报点评：Q3营收企稳，期待新品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月31日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 900.00元 石头科技（688169） 目标价： ——元（6个月） Q3营收企稳，期待新品放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.67 流通A股(亿股) 0.45 52周内股价区间(元) 681.6-1486.14 总市值(亿元) 601 总资产(亿元) 94.07 每股净资产(元) 120.9 相关研究 [Table_Report] 1. 石头科技（688169）：自主品牌占比提升，多因素影响增速暂缓 (2021-08-30) 2. 石头科技（688169）：外销增速亮眼，盈利能力大幅提升 (2021-04-30) 3. 石头科技（688169）：赛道红利显著，内外销持续放量 (2021-02-09) 4. 石头科技（688169）：内外销持续增长，Q4业绩超预期 (2021-01-28) 5. 石头科技（688169）：品牌业务+产品结构优化，Q3业绩增长亮眼 (2020-10-30) 6. 石头科技（688169）：Q2营收降幅收窄，品牌业务占比提升增厚净利 (2020-08-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收38.3亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长13%；实现扣非净利润8.9亿元，同比增长7.4%，非经常性损益主要是持有交易性金融资产等实现投资收益1.5亿元。单季度来看，Q3公司实现营收14.8亿元，同比增长22.9％；实现归母净利润3.6亿元，同比下降17%。  Q3营收快速增长。公司Q3单季度营收实现了快速增长，我们认为主要得益于国内外销售规模的提升。国内市场方面，公司强化营销投放，品牌知名度进一步提升。据AVC数据显示，1-9月公司线上市占率为11.8%，同比上升0.9pp；9月线上市占率为14.7%，同比上升6.2pp。公司8月下旬推出扫地机新品G10和洗地机新品U10，与淘宝、抖音、小红书等电商平台合作，通过直播和KOL种草等营销方式实现销售转化，推动营收快速增长。目前来看，公司新品销售态势良好，随着四季度电商大促的到来，期待公司新品快速放量。海外市场方面，扫地机海外市场需求不断提升，公司产品优质，在中高端市场具备较明显的竞争优势，预期公司海外销售规模进一步扩大。此外，Q2由于海运运力紧张，部分收入延迟到Q3确认，也助益公司Q3营收快速增长。  盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为49.9%，同比下降1.4pp。其中Q3毛利率为48.5%，同比下降6.3pp。我们认为公司毛利率下降主要因为受到原材料价格及海运运费上涨的负面影响。但是随着新品的放量，产品结构优化，海运价格回落及原材料价格趋稳，预期公司Q4毛利率有所回升。费用率方面，公司销售费用率为13.4%，同比增长1pp，主要系自有品牌营销推广费用增加；管理费用率为10.5%，同比增长2.9pp，其中研发费用率为8.1%，同比增长2.3pp，主要系技术储备集产品研发投入增加；财务费用率为-1%，同比增长0.3pp，主要是汇率波动以及租赁准则变化所致。综合来看，公司净利率为26.5%，同比下降3.6pp。  盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的扫地机器人品牌，强化研发夯实竞争优势，预期将充分受益于行业规模的扩大。预计2021-2023年EPS分别为22.46元、29.10元、36.44元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、人民币汇率大幅波动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4530.44 5761.23 7260.21 8942.07 增长率 7.74% 27.17% 26.02% 23.17% 归属母公司净利润（百万元） 1369.41 1499.85 1943.86 2433.96 增长率 74.92% 9.53% 29.60% 25.21% 每股收益EPS（元） 20.50 22.46 29.10 36.44 净资产收益率ROE 19.25% 17.77% 19.15% 19.80% PE 44 40 31 25 PB 8.45 7.12 5.92 4.89 数据来源：Wind，西南证券 -11%0%11%21%32%42%53%64%74%85%95%21/321/421/521/621/721/821/921/10沪深300 石头科技 57375 石 头科技（688169）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：随着运费以及原材料价格趋稳，预期公司外海外品牌业务盈利能力有所恢复，带动公司品牌业务毛利率稳步提升，假设公司自主品牌业务2021-2023年毛利率分别为51.7%/52.2%/52.2%。 假设2：公司强化自主品牌建设，品牌营销推广投放加大，预计2021-2023年销售费用率分别为13%/13.5%/14%，管理费用率保持相对稳定； 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 石头品牌 收入 4110.00 5635.1 7197.1 8897.9 增速 48.7% 37.1% 27.7% 23.6% 毛利率 55.0% 51.7% 52.2% 52.2% 代工收入其他 收入 420.45 126.1 63.1 44.1 增速 -70.8% -70.0% -50.0% -30.0% 毛利率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 4530.4 5761.2 7260.2 8942.1 增速 7.7% 27.2% 26.0% 23.2% 毛利率 51.3% 50.9% 51.8% 52.0% 数据来源：Wind，西南证券 mNyQrPvNtMuMyRsRrMzRnN7NcM6MsQpPsQnMkPqRmNiNoOtO6MmNnPuOtRvNuOtRsQ 石 头科技（688169）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4530.44 5761.23 7260.21 8942.07 净利润 1369.41 1499.85 1943.86 2433.96 营业成本 2205.23 2829.19 3496.88 4292.36 折旧与摊销 41.29 11.32 11.32 11.32 营业税金及附加 29.62 37.66 47.46 58.46 财务费用 -32.02 -53.78 -93.52 -146.23 销售费用 619.99 748.96 980.13 1207.18 资产减值损失 -31.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 83.15 518.51 653.42 804.79 经营营运资本变动 190.63 -242.36 -19.02 -33.20 财务费用 -32.02 -53.78 -93.52 -146.23 其他 -20.06 -66.59 -86.97 -86.68 资产减值损失 -31.04 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1518.21 1148.45 1755.67 2179.16 投资收益 48.53 23.00 23.00 23.00 资本支出 -0.14 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 109.77 48.00 55.07 70.95 其他 -5543.36 171.31 78.07 93.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -5543.49 171.31 78.07 93.95 营业利润 1556.51 1751.68 2253.91 2819.47 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.11 0.01 0.00 -0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1556.40 1751.69 2253.92 2819.46 股权融资 4404.48 0.00 0.00 0.00 所得税 186.99 251.84 310.05 385.50 支付股利 -133.33 -182.59 -233.31 -287.98 净利润 1369.41 1499.85 1943.86 2433.96 其他 -36.76 61.31 93.52 146.23 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 4234.39 -121.28 -139.79 -141.75 归属母公司股东净利润 1369.41 1499.85 1943.86 2433.96 现金流量净额 201.93 1198.47 1693.95 2131.36 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1424.18 2622.65 4316.60 6447.97 成长能力 应收和预付款项 188.46 383.00 435.49 528.05 销售收入增长率 7.74% 27.17% 26.02% 23.17% 存货 381.04 501.26 627.34 766.22 营业利润增长率 68.28% 12.54% 28.67% 25.09% 其他流动资产 4042.89 3926.60 3960.38 3998.28 净利润增长率 74.92% 9.53% 29.60% 25.21% 长期股权投资 12.00 12.00 12.00 12.00 EBITDA 增长率 64.19% 9.16% 27.06% 23.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 60.94 50.68 40.42 30.16 毛利率 51.32% 50.89% 51.84% 52.00% 无形资产和开发支出 5.94 5.27 4.59 3.92 三费率 14.81% 21.07% 21.21% 20.86% 其他非流动资产 1732.49 1732.10 1731.71 1731.32 净利率 30.23% 26.03% 26.77% 27.22% 资产总计 7847.93 9233.56 11128.54 13517.92 ROE 19.25% 17.77% 19.15% 19.80% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.45% 16.24% 17.47% 18.01% 应付和预收款项 583.34 661.42 817.99 1028.20 ROIC 222.56% 213.69% 198.46% 207.18% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 34.56% 29.67