公司动态点评：Q3营收增速提升，期待新品羽绒上市

红豆股份（600400）公司动态点评 2019年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月31日 目前股价 3.3 总市值（亿元） 83.60 流通市值（亿元） 83.60 总股本（万股） 253,326 流通股本（万股） 253,326 12个月最高/最低 5.09/3.27 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<毛利率提升，精细化管理持续推进>> 2019-08-29 <<主业营收增速有所放缓，盈利能力提升>> 2019-05-05 <<Hodo男装、职业装双轮驱动，线上、线下协同发展>> 2019-03-29 Q3营收增速提升，期待新品羽绒上市 ——红豆股份（600400）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 2535 2659 2841 (+/-%) 2.1% 4.9% 6.8% 净利润 186 197 213 (+/-%) -10.3% 5.9% 8.2% 摊薄EPS 0.07 0.08 0.08 PE 45 42 39 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季度报告，2019年前三季度实现营业收入17.84亿元，同比增长5.42%，实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降16.93%，实现扣非后归属母公司股东的净利润1.14亿元，同比下降16.79%。基本每股收益为0.06元。  Q3营收提速，费用增加影响业绩增长：公司2019年前三季度实现营收17.84亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降16.93%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降16.79%。单三季度公司实现营收5.4亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降20.79%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降14.83%。单三季度营收增速回升，主要系贴牌加工业务增长较快以及Hodo男装增速环比提升。  毛利率同比提升，费用支出仍较多，经营性现金流改善：2019年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct至31.57%，预计主要系“拉式供应链”下供应商主动对公司让利以及产品迭代升级。前三季度公司期间费用率同比提升4.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。销售费用增加主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加；管理费用增加主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加；财务费用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司现金流状况有所改善，前三季度经营性现金流量净额为-0.38亿元，较19H1增加0.58pct。  Hodo男装增速平稳，Q3贴牌加工增速较快：分业务看，2019年前三季度Hodo品牌男装/Hodo职业装/贴牌加工/毛线纱线印染分别实现营收12.92/0.98/3.09/0.86亿 元 ， 主 营 业 务 占 比 分 别 为72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中，Hodo品牌男装和贴牌加工业务收入分别同增6.42%/ 47.82%，增速较19H1有所提升；职业装和印染业务分别同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo男装与欧洲知名设计师Fabio Del Bianco的联名的“登峰系列”羽绒服将在主要城市上市，且配合一定营销投入，预计可带动收入实现更快增长。  线上增速较缓，线下拓店拉动增长。2019年前三季度Hodo品牌男装直营-50%0%50%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10沪深300红豆股份纺织服装核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 /加盟/电商占比分别约为5%/77%/19%，其中加盟占比较19H1有所提升。（1）直营：2019年前三季度公司直营店铺实现营收0.63亿元，同减5.45%，主要系部分店铺加盟转直营或调整使得店铺数量净减少，直营店铺数量同比净减少5家至56家。（2）加盟：2019年前三季度公司加盟店铺实现营收9.89亿元，同增8.93%，主要由拓店拉动，加盟店铺数量同比净增加117家至1323家。（3）电商：2019年前三季度公司电商渠道实现营收2.4亿元，同增0.2%，线上增速受平台调整以及去库存影响同比有所减慢，但预计四季度有望在较低库存基数下增速提升，从长期来看线上仍有向拼多多、云集等平台拓展的空间。  投资建议：公司是国内知名大众男装企业，2014年实施供应链及产品改革后，Hodo品牌男装多渠道发力增速较快，Hodo职业装也积极实施拓展。预测公司2019-2021年EPS分别为0.07元/0.08元/0.08元，对应PE分别为45X/42X/39X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2725 2483 2535 2659 2841 成长性 营业成本 2034 1790 1758 1825 1916 营业收入增长 -10.4% -8.9% 2.1% 4.9% 6.8% 销售费用 291 310 368 391 432 营业成本增长 -13.2% -12.0% -1.8% 3.8% 5.0% 管理费用 143 181 208 219 237 营业利润增长 286.8% -67.3% -10.9% 5.9% 8.2% 财务费用 21 7 19 19 18 利润总额增长 240.9% -67.6% -10.3% 5.9% 8.2% 投资净收益 622 113 105 105 105 净利润增长 282.6% -66.1% -10.3% 5.9% 8.2% 营业利润 791 258 230 244 264 盈利能力 营业外收支 1 -2 0 0 0 毛利率 25.3% 27.9% 30.7% 31.4% 32.6% 利润总额 791 257 230 244 264 销售净利率 22.4% 8.4% 7.4% 7.4% 7.5% 所得税 180 49 44 46 50 ROE 13.3% 5.1% 4.4% 4.6% 4.8% 少数股东损益 2 1 1 1 1 ROIC 12.6% 4.7% 4.1% 4.2% 4.4% 净利润 610 207 186 197 213 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 10.7% 12.5% 14.5% 14.7% 15.2% 流动资产 2030 2556 1803 2207 2362 管理费用/营业收入 5.2% 7.3% 8.2% 8.3% 8.4% 货币资金 1461 979 772 887 1258 财务费用/营业收入 0.8% 0.3% 0.7% 0.7% 0.6% 应收账款 152 334 216 394 257 投资收益/营业利润 78.7% 43.7% 45.6% 43.1% 39.8% 应收票据 23 21 24 23 27 所得税/利润总额 22.7% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 存货 234 273 225 292 250 应收账款周转率 18.82 10.23 9.23 8.73 8.73 非流动资产 2519 2927 2970 2833 2707 存货周转率 0.85 7.06 7.06 7.06 7.06 固定资产 406 411 399 393 389 流动资产周转率 0.58 1.08 1.16 1.33 1.24 资产总计 5449 5483 4773 5039 5068 总资产周转率 0.36 0.45 0.49 0.54 0.56 流动负债 849 1435 1284 1453 1374 偿债能力 短期借款 90 600 550 550 550 资产负债率 15.6% 26.2% 26.9% 28.8% 27.1% 应付款项 470 639 450 681 506 流动比率 2.39 1.78 1.40 1.52 1.72 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 2.12 1.59 1.23 1.32 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 849 1435 1284 1453 1374 EPS 0.24 0.08 0.07 0.08 0.08 股东权益 4600 4049 4235 4332 4439 每股净资产 1.79 1.57 1.64 1.68 1.72 股本 1809 2533 2533 2533 2533 每股经营现金流 0.96 -0.33 0.14 0.02 0.13 留存收益 1249 1091 1176 1267 1365 每股经营现金/EPS 3.98 -4.03 1.92 0.25 1.53 少数股东权益 65 67 68 69 70 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 5449 5483 4773 5039 5068 PE 13.70 40.37 44.99 42.50 39.27 现金流量表 （百万） PEG 0.13 1.15 23.61 -1.35 42.40 经营活动现金流 -1421 -36 356 48 326 PB 1.84 2.10 2.01 1.96 1.91 其中营运资本减少 2413 -931 200 -120 138 EV/EBITDA 9.37 30.52 26.36 24.55 22.12 投资活动现金流 -293 -179 -494 186 170 EV/SALES 2.59 3.24 3.04 2.85 2.54 其中资本支出 97 130 -39 -23 -12 EV/IC 1.53 1.76 1.63 1.58 1.47 融资活动现金流 1724 -272 -69 -120 -125 ROIC/WACC 2.41 0.89 0.79 0.81 0.84 净现金总变化 11 -486 -207 115 371 REP 0.63 1.97 2.08 1.94 1.76 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力