公司信息更新报告：Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 斯达半导（603290.SH） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/13 当前股价(元) 191.74 一年最高最低(元) 373.36/153.68 总市值(亿元) 327.75 流通市值(亿元) 327.75 总股本(亿股) 1.71 流通股本(亿股) 1.71 近3个月换手率(%) 68.72 股价走势图 数据来源：聚源 《2023H1营收高增，公司成长动力充足—公司信息更新报告》-2023.8.31 《2022年业绩高增，新能源行业持续突破—公司信息更新报告》-2023.4.9 Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘书珣（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号：S0790122030106  Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量，维持“买入”评级 2023Q1-Q3期间，公司实现营收26.19亿元，同比+39.72%；归母净利润6.58亿元，同比+11.53%；扣非净利润6.3亿元，同比+15.55%；毛利率36.33%，同比-4.75pcts。计算得2023Q3单季度实现营收9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；归母净利润2.28亿元，同比-6.3%，环比+2.02%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+2.78%，环比+3.79%；毛利率36.59%，同比-4.79pcts，环比+0.62pcts。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.15/11.72/14.41亿元，对应EPS为5.35/6.86/8.43元，当前股价对应PE为35.8/28.0/22.7倍。作为国内IGBT行业的领军企业，公司多项产品研发进展顺利，国内外市场持续开拓，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。  以研发为基，多项目稳步推进 2023年以来，在行业周期下行的背景之下，公司依旧在各细分领域实现了稳步增长，Q2、Q3连续两个季度实现了营收和归母净利润的环比双增长，发展势头良好。研发方面，公司自成立以来一直将技术研发作为发展根基，持续加大研发投入，2023Q1-Q3，公司累计研发费用达1.82亿元，同比+44%，研发费用率达6.97%，同比+0.21pcts。具体项目方面，公司有高压特色工艺功率芯片和SiC芯片等方向的研发项目正稳步推进，未来成长动能充足。  车规级IGBT持续放量，公司长期成长动能充足 2023H1，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源车，助力公司在车用空调，充电桩等下游市场份额的进一步提高。与此同时，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V 车规级IGBT模块大批量装车，将对2024-2030年新能源车IGBT模块销售增长提供持续推动力。此外，公司持续开拓海外新能源车市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1大批量出货，搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚等地区。  风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,707 2,705 3,727 5,029 6,384 YOY(%) 77.2 58.5 37.8 34.9 26.9 归母净利润(百万元) 398 818 915 1,172 1,441 YOY(%) 120.5 105.2 11.9 28.2 22.9 毛利率(%) 36.7 40.3 36.7 37.0 37.1 净利率(%) 23.4 30.3 24.6 23.4 22.6 ROE(%) 8.0 14.3 14.3 15.7 16.5 EPS(摊薄/元) 2.33 4.78 5.35 6.86 8.43 P/E(倍) 82.3 40.1 35.8 28.0 22.7 P/B(倍) 6.6 5.7 5.1 4.4 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-112023-032023-07斯达半导沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4757 5159 6580 8605 10424 营业收入 1707 2705 3727 5029 6384 现金 2971 2868 3951 5331 6767 营业成本 1080 1615 2360 3169 4018 应收票据及应收账款 340 541 673 965 1114 营业税金及附加 7 11 15 20 29 其他应收款 0 1 1 2 2 营业费用 24 31 26 35 64 预付账款 8 10 16 19 25 管理费用 52 71 75 101 128 存货 396 702 903 1252 1480 研发费用 110 189 259 349 447 其他流动资产 1041 1037 1037 1037 1037 财务费用 -2 -102 -18 20 49 非流动资产 765 1969 2315 2734 3140 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 29 20 10 4 固定资产 384 668 1091 1531 1926 公允价值变动收益 1 8 2 3 4 无形资产 91 90 97 107 118 投资净收益 4 12 5 3 3 其他非流动资产 289 1212 1127 1096 1096 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 5522 7128 8895 11339 13564 营业利润 451 927 1026 1332 1640 流动负债 304 579 1780 3265 4284 营业外收入 5 0 2 3 3 短期借款 0 0 1027 2191 3143 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 197 479 509 818 864 利润总额 454 927 1028 1334 1642 其他流动负债 107 100 243 257 276 所得税 55 106 110 159 197 非流动负债 221 808 702 601 497 净利润 399 821 917 1176 1445 长期借款 103 664 558 457 354 少数股东损益 1 3 3 3 4 其他非流动负债 118 144 144 144 144 归属母公司净利润 398 818 915 1172 1441 负债合计 525 1387 2482 3866 4781 EBITDA 414 946 1062 1442 1819 少数股东权益 -0 3 6 9 14 EPS(元) 2.33 4.78 5.35 6.86 8.43 股本 171 171 171 171 171 资本公积 3946 3989 3989 3989 3989 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 881 1579 2238 3066 4086 成长能力 归属母公司股东权益 4997 5738 6407 7463 8769 营业收入(%) 77.2 58.5 37.8 34.9 26.9 负债和股东权益 5522 7128 8895 11339 13564 营业利润(%) 120.1 105.8 10.7 29.8 23.1 归属于母公司净利润(%) 120.5 105.2 11.9 28.2 22.9 获利能力 毛利率(%) 36.7 40.3 36.7 37.0 37.1 净利率(%) 23.4 30.3 24.6 23.4 22.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.0 14.3 14.3 15.7 16.5 经营活动现金流 357 668 677 990 1344 ROIC(%) 23.0 28.7 25.9 28.0 29.7 净利润 399 821 917 1176 1445 偿债能力 折旧摊销 42 61 85 133 183 资产负债率(%) 9.5 19.5 27.9 34.1 35.2 财务费用 -2 -102 -18 20 49 净负债比率(%) -55.0 -35.8 -32.5 -32.0 -33.8 投资损失 -4 -12 -5 -3 -3 流动比率 15.7 8.9 3.7 2.6 2.4 营运资金变动 -106 -245 -289 -315 -309 速动比率 14.3 7.5 3.1 2.2 2.1 其他经营现金流 27 146 -13 -21 -23 营运能力 投资活动现金流 -983 -1225 -424 -546 -583 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 376 1302 431 552 589 应收账款周转率 5.8 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 -611 50 0 0 0 应付账款周转率 6.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 4 27 8 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 3519 452 -198 -227 -277 每股收益(最新摊薄) 2.33 4.78 5.35 6.86 8.43 短期借款 0 0 1027 1163 953 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 3.91 3.96 5.79 7.86 长期借款 100 560 -106 -100 -104 每股净资产(最新摊薄) 29.24 33.57 37.48 43.66 51.30 普通股增加 11 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3483 42 0 0 0 P/E 82.3 40.1 35.8 28.0 22.7 其他筹资现金流 -75 -150 -1119 -1290 -1125 P/B 6.6 5.7 5.1 4.4 3.7 现金净增加额 2891 -103 56 216 484 EV/EBITDA 70.7 31.7 28.2 20.6 16.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 xUxUeWrUqUfWsYlWoWuWaQaObRnPrRnPoNiNpOrQjMqRmQ9PrQsPwMpPmRNZoMrP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的