公司信息更新报告：四季度营收环比改善，静待RK3588放量

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞芯微（603893.SH） 2023年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/10 当前股价(元) 100.09 一年最高最低(元) 113.80/59.51 总市值(亿元) 418.14 流通市值(亿元) 415.95 总股本(亿股) 4.18 流通股本(亿股) 4.16 近3个月换手率(%) 66.63 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情压制下游需求，不改AIoT行业趋势—公司信息更新报告》-2022.8.11 《疫情扰动下游需求，产品版图日趋完善—公司信息更新报告》-2022.4.28 四季度营收环比改善，静待RK3588放量 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002  国内领先的AIoT芯片供应商，四季度营收环比改善，维持“买入”评级 2023年4月9日，公司发布2022年年报，2022年实现营收20.30亿元，同比-25.34%；归母净利润2.97亿元，同比-50.58%；扣非净利润1.73亿元，同比-61.28%；毛利率37.68%，同比-2.32pcts。2022Q4单季度实现营收4.59亿元，同比-30.56%，环比+39.87%；归母净利润0.21亿元，同比-88.95%，环比+479.05%；毛利率35.00%，同比-2.73pcts，环比-2.04pcts。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为3.97（-5.58）/5.42（-7.22）/6.81亿元，对应EPS为0.95（-1.34）/1.30（-1.73）/1.63元，当前股价对应PE为105.3/77.2/61.4倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。  供应链持续去库存，毛利率有望迎来边际修复，新产品有望放量 受到全球宏观经济下行和国际地缘政治的剧烈变化等因素影响，半导体行业的需求严重承压。2022年，公司芯片业务实现营收19.92亿元，同比-25.28%，占营业总收入的98.15%，毛利率36.84%，同比-2.90pcts；公司技术服务业务实现营收0.22亿元，同比+1.25%，占营业总收入的1.09%，毛利率97.97%，同比+10.72pcts。芯片业务毛利率下降主因：一方面由于行业库存积压，公司采取了让利去库存的营销战略；另一方面，上游供应链成本增加，使得公司毛利率承压。2023年，随着下游需求的复苏以及公司新一代高性能旗舰芯片RK3588的放量，公司的利润水平有望迎来边际修复。公司新一代旗舰芯片RK3588于2022Q2正式量产，产品已在边缘服务器、VR/AR、会议系统等领域成功导入。截至2022年末，RK3588已经得到200余家客户、400余个项目的采用。另外，在汽车电子市场领域，公司的智能座舱芯片RK3588M、仪表盘控制芯片RK3358M、RK3568M，车载音频芯片RK3308M以及车载电源管理芯片RK806M、RK809M等，已成功对接国内多个汽车厂商并规模量产，多个项目顺利落地，未来有望放量，成长动力充足。  风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,464 3,131 3,799 YOY(%) 45.9 -25.3 21.4 27.1 21.3 归母净利润(百万元) 602 297 397 542 681 YOY(%) 88.1 -50.6 33.5 36.5 25.7 毛利率(%) 40.0 37.7 37.6 38.5 39.5 净利率(%) 22.1 14.7 16.1 17.3 17.9 ROE(%) 21.1 10.2 12.4 15.3 17.0 EPS(摊薄/元) 1.44 0.71 0.95 1.30 1.63 P/E(倍) 69.5 140.6 105.3 77.2 61.4 P/B(倍) 14.7 14.3 13.0 11.8 10.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-12瑞芯微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2832 2724 2913 3498 3782 营业收入 2719 2030 2464 3131 3799 现金 669 711 1646 1097 1867 营业成本 1631 1265 1537 1924 2299 应收票据及应收账款 310 279 0 0 0 营业税金及附加 18 13 16 18 24 其他应收款 25 23 35 39 51 营业费用 51 41 49 63 76 预付账款 116 59 154 117 212 管理费用 90 94 111 138 163 存货 474 1464 891 2058 1465 研发费用 561 535 517 626 760 其他流动资产 1238 187 187 187 187 财务费用 -27 -3 -17 -4 3 非流动资产 547 647 537 537 526 资产减值损失 -3 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 95 77 70 77 80 固定资产 69 64 59 56 50 公允价值变动收益 95 71 42 53 65 无形资产 119 101 29 31 26 投资净收益 25 38 20 23 27 其他非流动资产 358 482 449 449 450 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3379 3370 3450 4035 4308 营业利润 606 257 382 516 643 流动负债 485 411 199 445 254 营业外收入 2 1 3 2 2 短期借款 0 0 0 268 0 营业外支出 1 2 2 1 1 应付票据及应付账款 269 267 0 0 0 利润总额 607 256 383 516 643 其他流动负债 216 144 199 177 254 所得税 5 -42 -14 -26 -39 非流动负债 43 38 38 38 38 净利润 602 297 397 542 681 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 38 38 38 38 归属母公司净利润 602 297 397 542 681 负债合计 528 450 237 484 293 EBITDA 743 405 474 515 638 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.44 0.71 0.95 1.30 1.63 股本 417 418 418 418 418 资本公积 1337 1424 1424 1424 1424 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1205 1148 1324 1575 1911 成长能力 归属母公司股东权益 2851 2920 3213 3551 4015 营业收入(%) 45.9 -25.3 21.4 27.1 21.3 负债和股东权益 3379 3370 3450 4035 4308 营业利润(%) 90.9 -57.5 48.5 35.1 24.5 归属于母公司净利润(%) 88.1 -50.6 33.5 36.5 25.7 获利能力 毛利率(%) 40.0 37.7 37.6 38.5 39.5 净利率(%) 22.1 14.7 16.1 17.3 17.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.1 10.2 12.4 15.3 17.0 经营活动现金流 290 -622 1001 -661 1187 ROIC(%) 58.9 12.8 24.7 19.4 31.6 净利润 602 297 397 542 681 偿债能力 折旧摊销 157 170 127 32 31 资产负债率(%) 15.6 13.3 6.9 12.0 6.8 财务费用 -27 -3 -17 -4 3 净负债比率(%) -21.9 -22.5 -50.3 -22.5 -45.8 投资损失 -25 -38 -20 -23 -27 流动比率 5.8 6.6 14.7 7.9 14.9 营运资金变动 -482 -1055 559 -1153 567 速动比率 4.6 2.7 9.0 2.8 7.9 其他经营现金流 67 6 -44 -55 -68 营运能力 投资活动现金流 -964 1003 46 44 72 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 205 141 17 32 20 应收账款周转率 11.6 6.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -64 -10 0 0 0 应付账款周转率 7.1 4.9 12.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -695 1154 62 76 92 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 -349 -112 -200 -221 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.71 0.95 1.30 1.63 短期借款 0 0 0 268 -268 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 -1.49 2.40 -1.58 2.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.82 6.99 7.69 8.50 9.61 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 191 87 0 0 0 P/E 69.5 140.6 105.3 77.2 61.4 其他筹资现金流 -349 -436 -112 -468 47 P/B 14.7 14.3 13.0 11.8 10.4 现金净增加额 -833 28 935 -817 1038 EV/EBITDA 53.7 101.4 84.5 79.4 62.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析