业绩略超预期，公司呈现持续强劲增长态势，2022年增长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月23日 药明生物（02269.HK） 业绩略超预期，公司呈现持续强劲增长态势，2022年增长可期 事件。公司公告2021年年报。公司2021年度实现营业收入102.90亿元，同比增长83.3%；净利润35.09亿元，同比增长107.3%；经调整纯利33.16亿元，同比增长92.6%。 观点：业绩略超预期，公司呈现持续强劲增长态势，新冠与非新冠项目均表现亮眼，2022年增长可期。 1.公司综合项目数量持续快速上升，商业化项目实现飞跃，“赢得分子”战略获得成功。公司的综合项目数量已达到480项（+43.7%），储备丰富。分阶段拆分来看：临床前项目数：268个（+58.6%）；临床早期（I期+II期）：171个（+26.7%）；临床后期（III期）：32个（+14.3%）；商业化：9个（新增7个）。此外，公司把27个项目由临床前推进至早期临床，并通过“赢得分子”战略将18个外部项目转移至公司。丰富且快速增加的临床前及临床早期订单有望逐步转化为临床后期及商业化订单，临床后期订单正在快速上升，商业化进展显著，有望快速贡献业绩增量。 2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长。公司未完成订单总金额已达到136亿美元，同比增长20.1%。其中，未完成服务订单达到79.46亿美元，同比增长19.9%；未完成潜在里程碑订单达到56.51亿美元，同比增长20.4%。将于3年内完成的订单达28.90亿美元，同比增长98.2%。丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。 3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。公司服务超过470名客户，上年同期为369名，同比增长超过27%。公司已与所有全球20大制药公司以及中国50大制药公司中的42家开展合作，进一步开拓客户。 4.新冠项目贡献明显，非新冠项目依然增长强劲。公司已赋能全球超过20个新冠相关疫苗和药物项目，并在全球范围内完成近30个IND申报，包括3个单抗的商业化生产项目。公司已赋能3个新冠中和抗体项目获批，其中一个更在创纪录的14个月内获得FDA的EUA批准。公司也在提供新冠病毒疫苗原液和制剂，并正在推进新冠蛋白和mRNA疫苗项目。480项综合项目中，包含新冠项目33项，非新冠项目447项，即使扣除新冠项目，依然能看到公司强劲的业务增长能力。 5.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。  ADC平台：公司已获得60项ADC综合项目，其中22个项目已进入IND阶段至临床II/III期。DP3工厂已生产超120批GMP原液及制剂，产能扩建项目已完成，将产能提高了5倍。成立药明合联，公司将拥有最完整的ADC一站式服务能力。  双抗&多抗：公司已开发出超过10种不同格式的双抗，目前2个WuXiBody双抗正处于早期临床阶段。公司还推出了SDArBodY平台，进一步向多抗领域布局。  疫苗：公司目前已签署9份合约（其中3份新冠疫苗合约），包括与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。爱尔兰疫苗工厂的模块化实验室已经营运并产生收益。 6.产能：公司目前产能达到15.4万升，总计划产能达43万升。2022年亦有多个工厂产能释放，首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地（MFG6及MFG7）预计于2022年获GMP放行，美国新泽西州克兰伯里的生产十八场（MFG18）作为公司首个在美国营运的生产工厂，于2021年4月投产，预计2022年原液GMP营运放行。 7.公司盈利能力持续提升。公司毛利率为46.9%，较上年同期（45.1%）上升1.8个百分点；净利率为34.1%，较上年同期（30.2%）上升3.9个百分点。主要是由于：1）公司综合项目数及研发后期阶段项目数量的快速上升；2）生产利润率大幅增长；3）公司部署充分使用现有生产设施；4）谨慎投入资源，依然尽力成功承接大批新开发项目；5）持续开展运营效率提升项目；6）抵消新设施产能爬坡的影响。 盈利预测与估值。根据年报情况，我们调整了业绩预测。预计公司2022-2024年收入分别为150.21亿元、212.75亿元、298.04亿元，同比增长分别为46%、42%、40%；归母净利润分别为49.59亿元、70.64亿元、99.85亿元，对应增速分别为46%，42%、41%，EPS分别为1.17元、1.67元、2.37元，PE分别为40x、28x、20x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,612 10,290 15,021 21,275 29,804 增长率yoy（%） 40.9 83.3 46.0 41.6 40.1 归母净利润（百万元） 1,689 3,388 4,959 7,064 9,985 增长率yoy（%） 66.5 100.6 46.4 42.4 41.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.80 1.17 1.67 2.37 净资产收益率（%） 8.1 10.7 13.3 15.9 18.4 P/E（倍） 118.6 59.1 40.4 28.4 20.1 P/B（倍） 9.7 6.2 5.4 4.5 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物技术 前次评级 买入 3月22日收盘价(港元) 58.35 总市值(百万港元) 245,971.16 总股本(百万股) 4,215.44 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 40.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《药明生物（02269.HK）：业绩持续高增长，新冠与非新冠项目均高速推进，CMO未来可期》2022-02-07 2、《药明生物（02269.HK）：业绩超预期爆发式增长，CMO元年公司蓬勃发展》2021-08-24 3、《药明生物（02269.HK）：六大动力助推公司CMO元年业绩爆发式增长》2021-07-14 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%2021-032021-072021-112022-03药明生物 恒生指数 2022年03月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14204 19530 24366 24205 30381 营业收入 5612 10290 15021 21275 29804 现金 7096 9003 11059 7169 8243 营业成本 3079 5461 7961 11063 15200 应收票据及应收账款 3242 4857 6966 9779 13679 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 9 14 20 28 39 营业费用 94 125 300 425 575 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 511 876 1397 1998 2802 存货 1084 1687 2353 3261 4452 研发费用 304 502 901 1340 1788 其他流动资产 2773 3969 3969 3969 3969 财务费用 43 39 223 289 662 非流动资产 14759 24503 31342 40896 54665 资产减值损失 -121 -157 0 0 0 长期投资 127 94 61 28 -5 其他收益 283 666 0 0 0 固定资产 11996 18065 24832 34293 48001 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 392 601 685 786 845 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2244 5743 5763 5788 5824 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 28963 44033 55708 65101 85046 营业利润 1746 3797 4239 6160 8776 流动负债 4498 8256 10454 12291 21386 营业外收入 220 197 198 199 203 短期借款 767 2122 2122 2122 7747 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2729 3698 5671 7348 10540 利润总额 1966 3993 4437 6358 8980 其他流动负债 1002 2436 2660 2821 3099 所得税 -273 -485 -564 -779 -1145 非流动负债 3566 3071 3327 3745 4471 净利润 1693 3509 5000 7138 10124 长期借款 1838 641 897 1315 2041 少数股东损益 4 120 41 74 139 其他非流动负债 1728 2430 2430 2430 2430 归属母公司净利润 1689 3388 4959 7064 9985 负债合计 8064 11327 13780 16036 25857 EBITDA 1679 3305 4877 7068 10244 少数股东权益 335 428 469 543 682 EPS（元） 0.40 0.80 1.17 1.67 2.37 股本 0 0 4221 4221 4221 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 5000 12138 22263 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 20564 32279 41458 48522 58507 成长能力 负债和股东权益 28963 44033 55708 65101 85046 营业收入(%) 40.9 83.3 46.0 41.6 40.1 营业利润(%) 84.3 117.5 11.7 45.3 42.5 归属于母公司净利润(%) 66.5 100.6 46.4 42.4 41.4 获利能力 毛利率(%) 45.1 46.9 47.0 48.0 49.0 现金流量表（百万元） 归母净利率(%) 30.1 32.9 33.0 33.2 33.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.1 10.7 13.3 15.9 18.4 经营活动现金流 1881 1765 5004 6192 10018 ROIC(%) 6.3 8.8 11.3 13.9 15.3 净利润 1693 3509 5000 7138 10124 偿债能力 折旧摊销 0 0 588 818 1141 资产负债率(%) 27.8 25.7 24.7 24.6 30.4 财务费用 43 39 223 289 662 净负债比率(%) -14.0 -11.9 -14.5 -2.2 8.3 投资损失 0 0 0 0