药明生物：上半年新增项目数量创纪录，业绩将维持稳健增长

每日大市点评 8月25日，港股大盘强势收涨，恒生指数涨1.9%至25,829点，单日上扬近500点逼近26,000点大关；恒生科技指数上涨3.1%，收报5,825点。市场做多情况高涨，昨日大市成交额达到3,696亿港元，不过港股通净流出13.8亿元，升市下南向资金少量沽出套利。盘面上，权重科技股集体发力领涨大市，百度（9888 HK）、网易（9999 HK）涨幅均超6%，阿里巴巴（9988 HK）、快手-W（1024 HK）均涨超5%。内险、券商、硬科技、供给侧改革受益板块及大宗商品等板块明显走强。受惠上海昨日最新出台的优化限购、公积金及信贷的地产政策提振，内房股全天表现强势。此外，博彩股、餐饮及半导体等板块均表现活跃。上周表现偏强的消费电子股则普遍有所回调。 市场围绕“降息预期催化+政策托举+业绩驱动”三重逻辑。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会意外释放偏鸽信号，显著强化9月降息预期，推动全球资金加速回流新兴市场，港股流动性环境持续改善。昨日上海出台包括调减外环外限购、优化信贷等房地产新政，进一步印证了结构性政策正在持续发力，为市场注入新的催化动能。尽管港股估值已经大幅修复，恒生指数预测PE已修复至过去七年接近80%分位数，但考虑到外部货币政策不确定性有所下降，内部“反内卷”、产业扶持等政策仍在加码，市场仍具备上行支撑。建议继续重点关注业绩确定性强的科技龙头、政策受益的周期板块及金融股，以及受惠全球流动性转向的大宗商品。 宏观动态： 房地产方面，上周新房成交量依然同比下跌。根据初步数字，上周(至8月24日)30大中城市商品新房成交量达155万平方米，同比下跌12.9%，差于前周的12.3%同比下跌，环比上升21.1%，优于前周的1.3%环比下跌。不同类别城市同比表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-20.0%、+3.6%、-40.0%(前周同比：-26.8%、-12.1%、+8.9%)。 行业动态： 汽车板块，东风集团（489 HK）在停牌两周后复牌，公司公告企业重组计划。公司计划分拆自有电动车品牌岚图以H股介绍形式上市，余下资产公司将启动私有化计划，其后并取消上市地位。公司将向现有股东派发岚图股份，每股获发0.355股岚图，其余部分将以现金每股6.68元私有化公司，总理论价格为10.85港元，较公司停牌前溢价约81%。我们认为分拆新能源车上市和私有化有助于释放公司隐藏价值，过去很长时间东风集团股价显著低于账面价值。重组计划利好周一股价表现，公司单日上涨54%，至一年高位。 昨日医药行业主要企业股价多数涨。石药集团股东净利润同比减少15.6%至25.5亿元但略微好于预期。荣昌（9995 HK)绩后上涨。公司销售收入同比增加48.3%，股东净亏损同比减少42.3%，亏损略小于预期。从参天药业（4536 JP)收获的授权费将增厚收入。关于泰它西普的干燥综合征，公司计划下半年交上市申请。关于授权给参天药业的RC28，公司计划225年下半年和26年上半年分别提交糖尿病黄斑变性与老年性黄斑变性的上市申请。泰它西普的干燥综合征已入美FDA快速通道。RC28为抗VEGF/FGF双靶点注射剂。国内眼科医院公认双靶点注射剂最有效，但目前全球仅有罗氏（RHHBY US)的法瑞西，因此市场急需同类产品。RC28数据很好，预计如国内申报将被批准。目前先关注提交上市申请的进度，未来将根据该情况将这些纳入盈利预测。 昨日新能源及公用事业港股普遍上升。金风科技(2208 HK)大幅上涨11.7%，公司中期业绩相对理想，上半年盈利同比上升7.3%，其中主要业务风机销售收入同比增长71.1%，相关分部毛利率上升4.2个百分点至8.0%。电力设备板块也跟随上涨。哈尔滨电气(1133 HK)、东方电气(1072 HK)、上海电气(2727 HK)上升1.7%-4.8%。在美国降息预期升温下，个别高息环保港股吸引市场支持。光大环境(257 HK)及北控水务(371 HK)分别上升5.1%及2.4%。铀矿股也获得支持，中广核矿业(1164 HK)上升11.3%。此外天伦燃气(1600 HK)上升10.3%，公司周四将公布中期业绩，市场似乎有所憧憬。 近期研报摘要分享 【中泰国际】药明生物（2269 HK）:上半年新增项目数量创纪录，业绩将维持稳健增长（评级：买入，目标价：39.00港元） 2025年上半年业绩稳健增长，在手订单快速增长 公司2025年上半年收入同比增加16.1%至99.5亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加56.0%至23.4亿元，反映核心业务盈利的经调整股东净利润同比增加6.2%至23.9亿元，情况与盈利预告大致相若。由于抗体偶联物（ADC）和双抗药物的研发外包服务需求增加等原因，公司上半年新增86个项目并创上半年度的历史新高，持续经营业务的在手订单金额2024年下半年和2025年上半年分别增加13.8亿和19.5亿美元，引领业绩稳健增长。 北美业务表现亮眼，日本及韩国业务增长迅猛 北美、欧洲、中国及其他地区分别占上半年收入的60.5%、19.8%、13.0%、6.7%。虽然中国业务收入同比下滑8.5%，但海外客户需求增加。北美与欧洲业务收入分别同比增加20.1%与5.7%。此外，日本与韩国业务快速增长，引领其他地区收入同比大增136.1%。 临床前、III期临床及商业化项目收入快速增加 公司上半年收入中，临床前、早期临床与临床III期及商业化项目的收入分别占43.1%、13.4%、41.7%。由于上半年新增77个临床前项目，临床前业务的收入同比增加35.2%。由于部分早期临床项目进入后期临床阶段，临床III期与商业化项目收入同比增加24.9%。临床前项目会逐步进入临床阶段，而临床III期与商业化阶段的收费通常较高，这两部分业务的快速增长对公司非常重要。 上调2025-27E收入预测，重申“买入”评级 由于上半年新增订单略超预期，我们将2025-27E收入预测分别上调1.9%、0.5%、2.1%，股东净利润预测分别上调0.1%、2.8%、4.1%。根据调整后的DCF模型，目标价从37.20港元调升至39.00港元，重申“买入”评级。 风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。 近期研报摘要分享 【中泰国际】兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：中期业绩略为逊色，但下半年有望改善（评级：买入；目标价：34.70港元） 25H1股东净利润同比下跌61.2% 公司FY25中期业绩略为逊色。上半年收入及股东净利润分别下跌14.8%及61.2%至26.8亿及1.6亿元(澳元，下同)(见图表1)，主因(一)煤炭平均售价同比下跌15.3%至149元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下11.5%及35.1%至138元/吨及207元/吨；(二)虽然权益煤炭产量同比增长11.1%至1,890万吨，但是临时性天气因素影响物流运输，权益销量同比下跌1.8%至1,660万吨。销产比例由24H1的99.4%下跌至87.8%。 展望下半年环比改善 基于季节性能源需求，叠加中国“反内卷”政策，我们预计下半年煤炭价格环比反弹。根据最新资料，6月底至今，纽卡斯尔动力煤现货市场价上升1.2%(见图表2)。冶金煤表现更为明显，同期半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%(见图表3)。我们预计公司FY25全年煤炭售价同比降幅收窄，动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.1%及20.7%至149元/吨及219元/吨(见图表4)。煤炭销售方面，下半年天气因素影响预计消弭。我们预计公司FY25全年权益煤炭销量同比上升1.3%至3,820万吨，销产比例达到97.2%(见图表4)。 FY25运营指引不变 公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿元。 调整盈利预测，维持“买入”评级 综合考虑FY25中期业绩及上述因素，我们分别下调FY25-27股东净利润预测9.3%、8.0%、11.0%(见图表5-6)。我们相应将目标价由38.55港元调整至34.70港元，对应22.9%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。重申“买入”评级。 敏感度分析：FY25F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 3.2%/0.9%股东净利润(见图表7)。 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司