上半年新增项目数量创纪录，业绩将维持稳健增长

香港股市|医药 评级：买入 药明生物（2269HK） 目标价：39.00港元 上半年新增项目数量创纪录，业绩将维持稳健增长 2025年上半年业绩稳健增长，在手订单快速增长 收市价31.32港元总市值127,488.47百万港元流通股比例86.78%已发行总股本4,070.51百万52周价格区间10.14-35.6港元3个月日均成交额1,413.95百万港元主要股东李革等（占12.31%） 公司2025年上半年收入同比增加16.1%至99.5亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加56.0%至23.4亿元，反映核心业务盈利的经调整股东净利润同比增加6.2%至23.9亿元，情况与盈利预告大致相若。由于抗体偶联物（ADC）和双抗药物的研发外包服务需求增加等原因，公司上半年新增86个项目并创上半年度的历史新高，持续经营业务的在手订单金额2024年下半年和2025年上半年分别增加13.8亿和19.5亿美元，引领业绩稳健增长。 北美业务表现亮眼，日本及韩国业务增长迅猛 北美、欧洲、中国及其他地区分别占上半年收入的60.5%、19.8%、13.0%、6.7%。虽然中国业务收入同比下滑8.5%，但海外客户需求增加。北美与欧洲业务收入分别同比增加20.1%与5.7%。此外，日本与韩国业务快速增长，引领其他地区收入同比大增136.1%。 临床前、III期临床及商业化项目收入快速增加 公司上半年收入中，临床前、早期临床与临床III期及商业化项目的收入分别占43.1%、13.4%、41.7%。由于上半年新增77个临床前项目，临床前业务的收入同比增加35.2%。由于部分早期临床项目进入后期临床阶段，临床III期与商业化项目收入同比增加24.9%。临床前项目会逐步进入临床阶段，而临床III期与商业化阶段的收费通常较高，这两部分业务的快速增长对公司非常重要。 上调2025-27E收入预测，重申“买入”评级 来源：彭博、中泰国际研究部 由于上半年新增订单略超预期，我们将2025-27E收入预测分别上调1.9%、0.5%、2.1%，股东净利润预测分别上调0.1%、2.8%、4.1%。根据调整后的DCF模型，目标价从37.20港元调升至39.00港元，重申“买入”评级。 相关报告 20250725：药明生物（2269HK）:上半年盈利将超越预期 20250403：药明生物（2269HK）：下半年新增项目数量超预期，上调盈利预测 风险提示：（一）如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入；（二）现有项目进展中出现问题可能导致中断 风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。 分析师 施佳丽(ScarlettShi)+85223591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852)39792886传真：(852)39792805