2017年7月18日ACC报告了创纪录的交易量和利润率的大幅提高–大大超过了市场预期到2018年，提高成本效率，强劲的销量和更高的实现率可以使利润率扩大860bp由于收益增加，将ACC评级从“买进”（目标价格：1,900卢比，从INR1,680 INR）上调至持有（目标价格：252 INR，从INR214）创纪录的交易量和更高的实现率带来了强劲的收益意外：ACC的强劲销量为6.74公吨（同比增长10％），高于市场预期的6.3公吨，这得益于Jamul，Sindri和良性基础的销量增加。 RMC量为67万立方米，同比增长6％，继续保持其积极的趋势。鉴于我们预计该行业在2017年第二季度将增长4-5％，因此销量增长值得称赞。我们预计ACC的销量增长将是我们覆盖范围内最高的。 2017年第二季度的EBITDA为64亿印度卢比，同比大幅增长38％，超过了Street的52亿印度卢比的预期，这得益于销量和销售额的增长（同比增长10％）。 EBITDA / t为INR943，为最近五年最高。虽然成本/吨连续稳定，但ACC报告称由于电力，燃料和货运成本的增加，同比增长了6％，而原材料成本的降低部分抵消了成本。将ACC升级为“购买”，将ACEM升级为“持有”：为了确定公司强劲业绩的可持续性，我们在上一季度谨慎上调了ACC评级（朝着正确的方向发展）。注意到另一个令人印象深刻的季度，这使我们对持续增长的业绩更有信心。因此，我们已将2017-2019年间ACC的EBITDA估计值提高了4-6％，现在对股票的买入评级（来自持有）。鉴于ACC升级（ACEM拥有ACC 50％的股份）以及更高的收益预期（在2017-19年间，ACEM EBITDA增长了5-7％），我们还将ACEM的股票评级从“减少”升级为“持有”在ACEM拥有55％风险敞口的西部和东部地区，价格急剧上涨。我们将ACC的目标价格从1,680卢比提高到1,900卢比，将ACEM的目标价格从214卢比提高到252卢比。我们对ACC和ACEM的EV / EBITDA估值为11倍（与其他水泥公司持平；之前为10.5倍）。现在，我们将先前对ACEM持有的ACC股份应用的20％控股公司折价去除，以考虑与ACC潜在合并的可能性评级和估算的主要变化拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajeshvlachhani@hsbc.co.in+9122 6164 0687*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔当前 TP 评分上行/公司代号货币价格旧新旧新缺点资料来源：汇丰银行的估算。截至2017年7月17日的价格披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本材料印度水泥将ACC升级到以创纪录的数量和巨大的成功购买；将ACEM升级为Hold全球研究下载这个软件行政协调会ACC输入INR1755.11680.01900.0保持购买8.3%找汇丰银行全球研究部上安布贾ACEM输入INR261.9214.0252.0降低保持-2.6%应用商店和Google Play 资质●材料2017年7月18日2金融 ＆估值：ACC购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e关键的预测驱动力年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益汇总（INRm）产能（吨）33.533.533.533.5收入111,583 129,183 141,092 153,467销量（吨）23.025.326.828.4税息折旧及摊销前利润14,170 22,300 30,034 38,723收入/吨（印度卢比/吨）4,2984,5564,6934,834折旧和摊销-6,052-6,822-7,069-7,316息税折旧摊销前利润/吨（INR / t）6168821,1201,363操作利润/息税前利润8,11815,47722,96531,407销量增长（％）-2.710.06.06.0净利息-729 -743 -758 -773实现增长率（％）-3.06.03.03.0比率，增长和每股分析价格相对1900.001800.001700.001600.001500.001400.001300.001200.001100.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年7月17日收盘价1900.001800.001700.001600.001500.001400.001300.001200.001100.00 行政协调会相对于BOMBAY SE敏感指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入-5.415.89.28.8息税折旧摊销前利润-7.857.434.728.9营业利润-8.390.648.436.8PBT3.2101.750.338.8汇丰每股收益-10.391.650.338.8比例（％）收益/ IC（x）1.61.92.12.3投资回报率8.716.925.535.7鱼子7.413.518.221.8资产回报率5.09.112.415.3EBITDA利润率12.717.321.325.2营业利润率7.312.016.320.5EBITDA /净利息（x）19.430.039.650.1净债务/权益-21.3-28.9-39.5-50.9净债务/ EBITDA（x）-1.3-1.2-1.4-1.6来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）32.0564.6597.18134.90汇丰每股收益（摊薄）33.7564.6597.18134.90DPS17.0025.0030.0035.00账面价值460.84500.49567.67667.56PBT8,08916,31724,52434,044汇丰PBT8,51716,31724,52434,044税收-2,065-4,165-6,260-8,690估值数据净利6,02412,15218,26425,354年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润6,34312,15218,26425,354电动汽车/销售2.72.32.01.7现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA21.513.29.36.7经营现金流量13,80118,63525,78333,465电动/ IC4.44.44.24.0资本支出-5,189-5,189-5,189-5,189PE *52.027.118.113.0投资产生的现金流量-5,391-5,189-5,189-5,189PB3.83.53.12.6股利-3,853-4,699-5,639-6,578FCF产率（％）2.63.55.47.3净债务变化-5,511-8,747-14,956-21,698股息收益率（％）1.01.41.72.0FCF权益8,27511,23917,33723,562*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产77,23275,59973,71871,591发行人信息当前资产49,95361,25178,001101,564股价（印度卢比）1755.10自由浮动46%现金及其他18,43927,18542,14163,839目标价格（印度卢比）1900.00部门建筑材料总资产经营负债134,37540,362144,03941,950158,90943,255180,34544,611路透社（股权）彭博（股权）ACC.BO ACC输入国家分析师印度Rajesh Lachhani债务总额0000市值（美元）5,123联系人+9122净债务-18,439-27,185-42,141-63,839股东资金86,61494,067106,693125,469投入资金68,38467,71466,32464,705 资质●材料2017年7月18日3财务与估值：Ambuja水泥有限公司保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e关键的预测驱动力年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益汇总（INRm）产能（吨）29.729.729.729.7收入203,438 233,195 254,575 277,866独立卷（吨）21.122.623.925.5息税折旧摊销前利润31,192 43,435 57,463 73,572实现/吨（印度卢比/吨）4,3924,6074,7424,881折旧和摊销-14,632-15,596-16,121-16,647息税折旧摊销前利润/吨（INR / t）8049361,1461,367操作利润/息税前利润16,56027,83941,34156,925体积增长y-2.07.06.06.5净利息-1,405 -1,472 -1,502 -1,532实现增长y0533比率，增长和每股分析价格相对290.00270.00250.00230.00210.00190.00170.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年7月17日收盘价290.00270.00250.00230.00210.00190.00170.00 安布贾水泥有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入115.014.69.29.1息税折旧摊销前利润103.739.332.328.0营业利润82.868.148.537.7PBT81.278.237.238.0汇丰每股收益1.475.633.137.7比例（％）收益/ IC（x）1.41.11.21.4投资回报率8.39.314.220.2鱼子7.59.912.716.3资产回报率6.68.010.313.1EBITDA利润率15.318.622.626.5营业利润率8.111.916.220.5EBITDA /净利息（x）22.229.538.348.0净债务/权益-18.1-24.1-31.9-41.3净债务/ EBITDA（x）-1.4-1.4-1.5-1.7来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）5.839.9113.2018.17汇丰每股收益（摊薄）5.659.9113.2018.17DPS2.804.505.005.00账面价值98.43101.48106.84116.69PBT20,23136,06149,46568,256汇丰PBT20,33636,06149,46568,256税收-5,675-10,301-14,130-19,498估值数据净利11,57819,68426,20236,080年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润11,21119,68426,20236,080电动汽车/销售2.52.11.91.6现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA16.411.58.46.2经营现金流量28,17040,21950,63964,515电动/ IC2.42.42.42.3资本支出-9,145-9,189-9,189-9,189PE *46.426.419.814.4投资产生的现金流量-40,988-9,189-9,189-9,189PB2.72.62.52.2股利-8,736-13,634-15,567-16,506FCF产率（％）3.23.85.67.3净债务变化6,097-17,396-25,883-38,819股息收益率（％）1.11.71.91.9FCF权益17