将YPF '24降级为持有；升级PDCAR'24s购买

德意志银行新兴市场阿根廷信用兴业策略企业信用日期2017年4月24日降级YPF'24s举行;升级爱德华多·维埃拉（Eduardo Vieira）研究分析师（+1）212 250-7568购买PDCAR '24在债券表现优异之后，将YPF的“ 24s”评级从“买入”下调至“持有”；我们仍然喜欢公司的信用基础和稳定的前景，但是在近期表现出色之后，短期内不会出现重大的资本增值前景我们正在将对YPF（YPFDAR）的建议“ 24秒”降级为“持有”（从“购买”），自从我们在2016年12月23日在LatAm石油和天然气入门杂志中确认评级以来，这些债券就表现出众。此后，该公司的24份债券收紧了180bp（约占其12/23/16 Z价差的30％），对应的总收益为+ 13.5％（同期LatAm美元公司和EM'B'美元公司的收益为+ 5.9％）。我们继续将YPF的买入评级定为“ 25”，现在建议持有“ 18”，“ 21”和“ 24”。的YPFDAR'25s的8.5％自2016年12月23日以来，其总回报率也达到了+ 13.5％，超过了市场（YPF‘25s已收紧139个基点，或12月份价差的23％），但我们确实认为25年债券仍有一些上涨空间，因为25和24年之间的价差最近已扩大至50个基点，而我们之前的10个基点重申了十二月的债券评级。YPF的信用基础保持稳定；公司面临的主要风险仍然是政府的下游定价政策，我们对YPF的公司的独立信用状况（相对于地区国有企业而言，低杠杆），其作为阿根廷国家的关键战略资产的地位以及收益率过高并扩散至主权（相对于杠杆）而言，归因于该公司的信用状况。我们预计公司的净杠杆率在一年内将保持在2倍至2.5倍的水平，并且公司仍将致力于控制杠杆率（预计不会增加净债务）。我们建议的主要风险是停止与通胀/货币贬值相匹配的下游价格调整，以及终止具有吸引力的天然气价格（我们认为这不太可能）。我们认为，大量并购对YPF信用状况的影响较小，根据最近的新闻报道（在当地报纸La Nacion上），青年党将考虑竞标壳牌的下游资产（尽管该公司尚未确认），这将带来高达9亿美元的要约或约0.23倍的净杠杆。正如我们在2017年2月14日的报告中所指出的那样，净额可以通过非核心资产处置来抵消收购的任何现金流出（都市草, Profertil）;因此，该公司可以发挥杠杆作用，并不会在发生并购事件时削弱其资本结构。我们认为，潜在的并购导致的任何价格波动都可以为投资者提供购买机会。我们建议投资者转为持有YPFDAR'24s。将PDCAR‘24s升级为从保留购买正如我们在2017年3月1日发布的《阿根廷次主权投资入门》中所述，利用德意志银行省级风险指数，我们认为布宜诺斯艾利斯市（CBA，彭博社股票代码：BUEAIR），科尔多瓦省（彭博社代码：PDCAR）由于其良性（且相对稳定）的财政收支，较低的债务对收入的比重以及相对较大的规模和多样化的经济（主要风险是外汇错配相对较高），在我们研究的阿根廷次主权发行人中显示出第二强的基本面以及低于人均GDP的平均值）。同时，PDCAR‘24s在内插的阿根廷主权曲线上提供了〜118bp的Z价差回升，相比之下，阿根廷的主权曲线只有〜30bpBUEAIR‘27s。考虑到次主权发行人相对较强的信贷基础以及PDCAR '24落后于最近的主权债务和YPF反弹，我们将PDCAR '24的评级从持有上调为买入（PDCAR '24的当前宽度是YPFDAR '24的约50bp。 （3月〜25bp）。我们也泽维尔·奥拉夫（Xavier Olave）研究分析师（+1）212 250-6135YPF的关键的负面风险是停止与通胀/货币贬值相对应的下游价格调整，并终止有吸引力的天然气价格。主要的积极风险包括能力至增加国内2017年燃油价格上涨比比赛外汇折旧/通货膨胀加上实质性资产销售收益。科尔多瓦省主要的负面风险源于支持债券的实体通常较小（相对于主权国家和大国公司），对联邦政府的收入依赖（政府转移），严重的外汇不匹配以及人均GDP均低于平均水平。积极风险包括有关债券定价，请参阅第2页。德意志银行证券公司发行于：24/04/2017 21:01:02 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年4月24日企业信用：将YPF '24降级为持有；升级PDCAR'24s购买页面PAGE2德意志银行证券公司图1：比较的“ 24至27”阿根廷问题-Z价差资料来源：德意志银行图2：德意志银行评级的精选债券发行由于YPFDAR ’24的表现不佳，建议投资者转而持有YPFDAR ’24的股票并购买PDCAR ’24。 2017年4月24日企业信用：将YPF '24降级为持有；升级PDCAR'24s购买德意志银行证券公司页面PAGE3资料来源：德意志银行；截至2017年4月21日。图4：阿根廷公司，次主权国家和主权国家—扩展到插值主权国家曲线资料来源：德意志银行；截至2017年4月21日。800750700650600550500450400350300250200150012345678Mod持续时间450400350300250200150100500012345678Mod持续时间图3：阿根廷公司，次主权国家和主权国家-Z价差与期限1坚挺乙盐门多.875 '27BUENOS 9.625 '28PROVSF 6.9 '27AES 7.75 '24PDCAR 7.45 '24宝马6.75 '26YPFDAR 8.5'25PAMPAR 7.5 '27布宜诺斯艾利斯9.95 '21PANAME 7.875 '21ARCOR 6 '23航空8.95 '18阿根廷'19（致电）YPFDAR 8.875 '18布宜诺斯艾利斯9.37EDNAR 9.75 '2215 '21阿根廷2布宜诺斯艾利斯5.75 '19阿根廷22（致电）布宜诺斯艾利斯10.8721YPFDAR 8.5'5 '21 CBVS 6.5 '21PESAAR 7.375 '23AR 6.875 '27125 '21航空.25 '26（致电）加利亚尔8PDCAR 7。SAAR 11.5 '20BHIP 9.75 '20拉加斯9.625 '20红外Ť门多斯5.5 '18阿根廷27公平7.5 '27卜PFDAR 8.75 '24ÿ9.125 '24布宜诺斯艾利斯布宜诺斯艾利斯6.5 '2375'23（致电）IRCPAR 8。NEUQUE 8.625 '28NNEIA 8.75 '22G布宜诺斯艾利斯7A 9.125 '24Z 8.375 '24CORDOB 7.875 '24HUBUT 7.75 '26C9.5 '21CGCSENTRIO 8.75 '25AAR 9.625 '23铝.75 '21特纳975 '25重排9。10 '27帆船12.625'2加利亚尔8.75 '18O 9.375 '24CHAC帆船12.625 '21查科9.375 '24特拉纳9.75 '21STNEWY 10 '27里奥9.75 '25CGCSA 9.5 '21ENTRIO 8.75 '25阿尔巴鲁9.625 '23门多斯5.5 '18TRAGAS 9.625 '20萨尔塔9.125 '24CORDOB 7.875 '24俱乐部7.75 '26IRCPAR 8.75 '23（致电）门多兹8.375 '24IRSAAR 11.5 '20GNNEIA 8.75 '22AES 7.75 '24BHIP 9.75 '20BUENOS 9.125 '24GALIAR 8.25 '26（致电）PDCAR 7.125 '21BUENOS 10.875 '21 BUENOS 9.95 '21布宜诺斯艾利斯5.75 '19PANAME 7.875 '21PDCAR 7.45 '24布宜诺斯艾利斯6.5 '23NEUQUE 8.625 '28 BUENOS 7.875 '27BUENOS 9.625 '28PESAAR 7.375 '23YPFDAR 8.75 '24 YPFDAR 8.5 '25YPFDAR 8.5 '21PROVSF 6.9 '27宝马6.75 '26捷龙8.95 '21YPFDAR 8.875 '18布宜诺斯艾利斯9.375 '18ARCOR 6 '23（致电）CBVS 6.5 '21航空6.875 '27航空10.75 '20空中客车7.5 '27传播点差Zspread，bps 2017年4月24日企业信用：将YPF '24降级为持有；升级PDCAR'24s购买页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。爱德华多·维埃拉/泽维尔·奥拉夫 2017年4月24日企业信用：将YPF '24降级为持有；升级PDCAR'24s购买德意志银行证券公司页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究