升级至持有：数量增长证明反弹

2017年9月8日持续的数量增长实力和利润率扩张证明了股票上涨；销量增长前景强劲当前估值意味着中期可实现c12％的收益增长；然而，最近的反弹限制了上行空间上调至持有（从降低）至目标价上调至1,316印度卢比（从712印度卢比），这是由于盈利估算的提高收益表现证明股票上涨是合理的。由于压缩天然气（CNG）和管道天然气（PNG）业务的销量持续增长，以及利润率的增长，IGL的股票在过去一年中已返回67％。 2017财年，IGL的CNG量同比增长c13％，并且在2018财年第一季度增长再次强劲，达到c12％。 IGL的PNG销量在2017财年和19财年第一季度分别增长了19％和17％。在2017财年，IGL的毛利率也从早些年的INR9-10 / scm升至INR12-13 / scm，这是因为IGL成功地保留了较低的国内天然气和液化天然气成本的收益。可以实现10-11％的复合增长率。我们认为，就IGL而言，在中期内，由于汽车向CNG的转化以及家庭向PNG的转化，混合量的复合年增长率可以达到10-11％。此外，IGL最近已在Rewari区（哈里亚纳邦）开始运营，计划在18财年开设8个CNG零售店。此外，我们认为，未来4至5年的地域组合扩张将进一步有助于在未来6至8年内将销量增长水平维持在10-11％的水平。升级到保留（从减少）。在我们修改估算和估值时，我们将IGL升级为“持有”（从“减少”）。我们将公允价值目标价从712卢比上调至1,316卢比，较目前水平上涨了c1％；我们的修订完全是由于收益修订，并且将我们的估值向前滚动到了当前期间。我们继续使用贴现率9％（假定无风险率2.5％，贝塔系数1.0和市场溢价6.5％）对DCF的IGL进行估值。根据我们的分析，鉴于德里/ NCR地区（当前为IGL的主要运营地区），Rewari（最近新增的地区）和潜在的新地区的销量增长潜力，目前的估值意味着到FY28为止的营业收入增长率将达到c12％，这是可以实现的IGL可能会在未来几年中赢得竞标。但是，我们认为最近的股票上涨限制了上升空间，因此我们对IGL持有评级。修订估算。在本说明中，我们纳入了报告的2017财年财务状况，并将我们的18/19财年综合估计数修订为21％/ 60％，因为我们现在建立的销量增长假设要比先前的假设高得多。在较早的假设中，我们将18/19财年的CNG量增长假设定为4-5％，而将18/19财年的PNG量增长定于10％以下。凭此注释，Alok Deshpande担任Indraprastha Gas的主要业务。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1316.00712.00分享价格（印度卢比）上/下1304.70+0.9%（截至2017年9月6日）市场数据市值（INRm）182,658市值（美元）2,850BBGIGL输入3m ADTV（美元）8财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益43.3152.8561.2069.08汇丰EPS（上）41.0243.5738.26-变化（％）5.621.360.0-共识每股收益44.1951.0856.3267.23PE（x）30.124.721.318.9股息收益率（％）0.70.81.01.1EV / EBITDA（x）17.914.712.511.0净资产收益率（％）21.722.522.021.152-周价格（INR）1400.001035.00670.0009/1603/1709/17 目标价：1316.00最高：1318.75最低：746.50电流：1304.70资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1245托马斯·希尔伯特*，CFA亚太地区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk+852 2822 2922Saurabh Jain *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0691*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气升级至持有：数量增长证明反弹Indraprastha Gas Ltd（IGL IN）升级至保留RIC伊加斯自由浮动100% 资质●石油与天然气2017年9月8日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益3.924.428.831.632.416.421.124.225.022.010.715.415.714.915.89.79.910.111.212.9 Indraprastha Gas Ltd相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：Indraprastha煤气有限公司保持财务报表年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e毛利率（印度卢比/平方厘米）13141414ESG指标比率，增长和每股分析年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e同比变化比例（％）资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对每股数据（INR）EPS Rep（稀释）43.3152.8561.2069.08汇丰每股收益（摊薄）43.3152.8561.2069.08DPS账面价值8.50215.1210.76255.0212.46301.2214.06353.381460.001260.001060.00860.00660.00460.00260.00201520162017资料来源：汇丰银行注意：于2017年9月6日关闭的价格1460.001260.001060.00860.00660.00460.00260.00收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流2.025.721.715.922.818.92.026.322.516.623.720.11.926.522.016.824.721.01.927.521.116.724.821.1-20.2-0.6-18.4-0.6-24.9-0.8-32.2-1.1环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策NA NA不适用1.9NA NA治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）10不适用1050收入42,22549,15854,43359,694EBITDA利润率（印度卢比/平方厘米）6666息税折旧摊销前利润9,63811,67413,46614,804压缩天然气量（毫米）1,2691,4171,5441,668折旧及摊销-1,671-1,779-2,019-2,199CNG量增长（％）13 12 9 8营业利润/息税前利润7,9679,89511,44712,605PNG量（毫米）407477558642净利息447703752953PNG量增长（％）19 17 17 15PBT9,03911,29612,98114,434汇丰PBT9,03911,29612,98114,434税收-2,976-3,897-4,414-4,763估值数据净利6,0637,3998,5689,671年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰净利润6,0637,3998,5689,671电动汽车/销售4.13.53.12.7现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA17.914.712.511.0经营现金流量4,7617,5779,76210,845电动/ IC7.86.35.75.1资本支出-2,650-6,000-4,500-4,000PE *30.124.721.318.9投资产生的现金流量-1,557-5,281-3,748-3,047PB6.15.14.33.7股利-1,432-1,813-2,099-2,369FCF产率（％）1.10.92.93.9净债务变化-1,548-483-3,915-5,428股息收益率（％）0.70.81.01.1FCF权益1,9441,5985,2336,922*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产140140140140有形固定资产24,55028,77131,25533,046发行人信息当前资产13,30114,61918,89624,684股价（印度卢比）1304.70自由浮动100%现金及其他6,0866,56910,48415,912目标价格（印度卢比）1316.00部门石油和天然气总资产41,93047,47054,23061,811路透社（股票）伊加斯国家印度经营负债债务总额9,79009,743010,032010,3200彭博社（公平）IGLIN分析师阿罗克·德什潘德市值（美元）2,850联系+91净债务-6,086-6,569-10,484-15,912股东资金30,11735,70342,17149,473投入资金22,11527,21829,77431,638 资质●石油与天然气2017年9月8日3数量增长证明股票上涨是合理的 持续的销量增长势头和利润率扩张证明股票上涨是合理的；销量增长前景强劲 当前估值意味着中期可实现c12％的收益增长；然而，最近的反弹限制了上行空间 上调至持有（从降低）至目标价上调至1,316印度卢比（从712印度卢比），这是由于盈利估算的提高投资论点：从升级到持有（从减少）由于压缩天然气（CNG）和管道天然气（PNG）业务的销量持续增长，以及利润率的增长，IGL的股票在过去一年中已返回67％。 2017财年，IGL的CNG量同比增长c13％，并且在2018财年第一季度增长再次强劲，达到c12％。 IGL的PNG销量在2017财年为19％，在2018财年第一季度为17％。 2017财年，IGL的毛利率也从早些年的INR9-10 / scm升至12-13卢比/ scm，这是因为IGL成功地保留了较低的国内天然气和液化天然气成本带来的收益。数量增长的复合年增长率可以达到10-11％我们认为，从中期将车辆转换为压缩天然气再转换为家庭转换为巴布亚新几内亚的驱动下，混合量增长10-11％是可持续的。此外，IGL最近已在Rewari区（哈里亚纳邦）开始运营，计划在18财年开设8个CNG零售店。此外，我们认为，在未来4至5年内将地区增加到地理组合中，将进一步有助于在未来6至8年内将交易量增长水平维持在10-11％的水平。升级到保留（从减少）我们将IGL升级为“持有”（从“减少”），以修改我们的估计和估值。我们将公允价值目标价从INR712上调至1,316 INR，高于当前水平的c1％；我们的修订完全是由于收益修订，并将我们的估值结转至当期。我们继续使用贴现率9％（假定无风险率2.5％，贝塔系数1.0和市场溢价6.5％）对DCF的IGL进行估值。根据我们的分析，鉴于德里/ NCR地区（当前为IGL的主要运营地区），Rewari（最近新增的地区）和潜在的新地区的销量增长潜力，目前的估值意味着到FY28为止的营业收入增长率将达到c12％，这是可以实现的IGL可能会在未来几年中赢得竞标。但是，我们认为最近的股票上涨限制了上升空间，因此我们将IGL持有评级。在我们对18/19/20财年的假设中，我们假设17-20