药明生物2024H1点评：新增项目持续增长，维持24全年指引

维持“增持”评级。公司2024H1实现收入85.74亿元（+1.0%），经调整净利润25.45亿元（-13.0%），归母净利润14.99亿元（-33.9%），主要受高基数和海外布局投资影响；毛利率39.07%（-2.9pct），因本期里程碑收入减少、新冠产能释放及欧美新设施产能爬坡节奏影响。考虑到地缘政治风险，下调经调整净利润至49.19/56.23/67.38亿元（原为50.30/60.62/74.67亿元），调整2024-2026年EPS（经调整净利润）为1.18/1.35/1.62元（原为1.18/1.42/1.75元），下调目标价至14.6港元（-5.9%），对应2024年PE（经调整净利润）12X。

新增项目持续增长，非新冠业务发展稳健，维持2024全年指引不变。分阶段看，临床前项目收入30.68亿元（+9.2%），扣除2023H1大订单里程碑收入后同比增长20%；临床早期项目收入18.93亿元（-2.9%），受2023H1新签订单项目较少影响，2024H2有望改善；后期项目（III期+商业化）收入34.34亿元（-4.7%），其中非新冠业务收入增长11.7%，增长势头良好。2024H1新增61个项目，此前披露截止2024年3月22日新增25个项目，新增项目数持续增长。在手未完成订单201亿美元，三年内未完成订单约36亿美元，有望支撑公司业绩增长。公司维持2024年全年指引不变（2023年报给出指引：收入5%-10%增长，非新冠业务8%-14%增长）。

海外产能加码，全球化运营进行时。动态地缘政治环境中，北美区域收入同比增长27.3%，占比达58.4%；742个项目中仅有一个项目考虑转出，客户粘度突显。2024H1新增项目数61个中一半来自美国。预计爱尔兰基地三个工厂2025年完成产能爬坡，预计2025H1达到盈亏平衡。公司持续加码海外产能建设，预计2027年，40%产能分布在北美、欧洲及新加坡，支撑全球化项目运营。

催化剂：投融资好转；终端客户需求超预期。

风险提示：海外政策变动风险；外汇波动风险；地缘政治风险。