请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年08月08日 山西焦煤（000983.SZ） 收购华晋焦煤51%股权，焦煤集团整体上市再提速 事件：公司发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告。8月6日，公司与山西焦煤集团就收购华晋焦煤股权事项签署《重大资产重组意向协议》，公司正在筹划以发行股份及支付现金方式购买山西焦煤集团持有的华晋焦煤51%的股权，同时募集配套资金，并视情况购买其他主体持有的相关资产。公司股票自8月9日起停牌，最晚将于8月23日起复牌并终止筹划相关事项。华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。 华晋焦煤资源禀赋优异，市场竞争力突出。华晋焦煤由焦煤集团控股51%，中煤能源持股49%，是国有大型主焦煤生产企业，布局煤、电产业链。公司拥有河东煤田的离柳、乡宁两个矿区，为省内优质焦煤资源的主要分布区域。储量方面，离柳矿区可采储量35亿吨，乡宁矿区可采储量 10.4亿吨，二者合计可采储量达45.4亿吨，矿区资源储量丰富。煤种方面，离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤，二者均为国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。产能、产量方面，华晋焦煤核定产能为1140万吨/年。2019年至今，华晋焦煤应用并升级“110工法”，实现产量提升；2021年H1实现原煤产量451万吨，完成计划的104.9%；精煤产量267.5万吨，完成计划的104.1%，均超预期；2020年全年，华晋焦煤完成原煤产量873万吨，精煤洗出率为59.9%，领先行业。盈利方面，公司2020 年营业收入 59.4亿元，净利润 7.1亿元。 产能增幅达三成，有望增厚公司业绩。华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，今年上半年持续推进优化设计、装备升级、成本管控等工作，实际原煤成本降至285.4元/吨，同比降低17.1元/吨；原煤生产人员效率8.4吨/工，同比提高7.2%，“精益化”助推公司全方位高质量发展。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4920万吨/年，较收购前增长30.2%，但相较焦煤集团2.1亿吨/年的煤炭总产能，公司占比为18.2%，占比较低，未来仍有提升空间。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定 “利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。 投资建议。公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，已于去年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入序幕正式拉开，未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为44亿元、48亿元、50亿元，EPS分别为1.07元、1.16元，1.23元，对应PE为8.1、7.5、7.1，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,955 33,757 39,988 41,600 42,374 增长率yoy（%） 2.1 2.4 18.5 4.0 1.9 归母净利润（百万元） 1,710 1,956 4,390 4,756 5,032 增长率yoy（%） -5.1 14.4 124.4 8.3 5.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.48 1.07 1.16 1.23 净资产收益率（%） 8.7 10.1 18.8 17.1 15.5 P/E（倍） 20.9 18.1 8.1 7.5 7.1 P/B（倍） 1.7 1.9 1.6 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 8月6日收盘价(元) 8.71 总市值(百万元) 35,681.04 总股本(百万股) 4,096.56 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 104.85 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：量价齐升业绩再攀新高，资产注入打开成长空间》2021-08-06 2、《山西焦煤（000983.SZ）：中报业绩符合预期，下半年有望逐季上行》2021-07-01 3、《山西焦煤（000983.SZ）：焦煤格局持续向好，焦煤龙头厚积薄发》2021-04-27 -21%0%21%41%62%82%103%123%2020-082020-122021-042021-08山西焦煤 沪深300 2021年08月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15225 15133 15044 15305 16341 营业收入 32955 33757 39988 41600 42374 现金 6974 4987 4799 4992 5085 营业成本 22450 24898 26244 27001 27276 应收票据及应收账款 2307 3124 3540 3393 4311 营业税金及附加 1373 1430 1694 1763 1795 其他应收款 629 705 964 711 991 营业费用 2305 437 648 666 678 预付账款 333 247 441 275 454 管理费用 2260 2506 2999 3078 3093 存货 2783 2721 2528 2872 2583 研发费用 296 383 453 472 481 其他流动资产 2198 3349 2773 3061 2918 财务费用 839 887 818 887 892 非流动资产 49888 55477 61921 63011 63348 资产减值损失 -436 -296 305 326 312 长期投资 2990 3175 3366 3556 3746 其他收益 34 36 36 36 36 固定资产 28419 33725 37730 37220 35693 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8198 12489 14091 16009 18231 投资净收益 71 132 132 132 132 其他非流动资产 10281 6088 6735 6227 5678 资产处臵收益 0 2 2 2 2 资产总计 65113 70611 76966 78316 79689 营业利润 3076 3128 6996 7578 8016 流动负债 23012 32560 34665 32816 30916 营业外收入 20 59 59 59 59 短期借款 3394 4904 11704 9378 6974 营业外支出 61 77 77 77 77 应付票据及应付账款 13874 15516 16295 14475 17526 利润总额 3035 3109 6977 7559 7998 其他流动负债 5744 12139 6666 8963 6415 所得税 1015 908 2036 2206 2334 非流动负债 18971 16311 16029 14286 12306 净利润 2021 2202 4941 5353 5663 长期借款 12310 8039 7799 6036 4064 少数股东损益 310 246 551 597 632 其他非流动负债 6661 8272 8230 8250 8242 归属母公司净利润 1710 1956 4390 4756 5032 负债合计 41983 48871 50695 47102 43222 EBITDA 6331 6795 10567 11627 12064 少数股东权益 2677 3024 3575 4172 4804 EPS（元） 0.42 0.48 1.07 1.16 1.23 股本 3151 4097 4097 4097 4097 资本公积 1013 345 345 345 345 主要财务比率 留存收益 15548 13508 17414 21646 26123 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 20453 18716 22696 27042 31664 成长能力 负债和股东权益 65113 70611 76966 78316 79689 营业收入(%) 2.1 2.4 18.5 4.0 1.9 营业利润(%) -5.3 1.7 123.6 8.3 5.8 归属于母公司净利润(%) -5.1 14.4 124.4 8.3 5.8 获利能力 毛利率(%) 31.9 26.2 34.4 35.1 35.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.2 5.8 11.0 11.4 11.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.7 10.1 18.8 17.1 15.5 经营活动现金流 7534 5242 5049 9851 9529 ROIC(%) 5.8 6.5 10.6 11.5 11.8 净利润 2021 2202 4941 5353 5663 偿债能力 折旧摊销 2486 3008 2972 3348 3555 资产负债率(%) 64.5 69.2 65.9 60.1 54.2 财务费用 839 887 818 887 892 净负债比率(%) 72.3 81.3 87.9 60.4 39.5 投资损失 -71 -132 -132 -132 -132 流动比率 0.7 0.5 0.4 0.5 0.5 营运资金变动 1801 -985 -3471 363 -446 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 459 263 -79 33 -3 营运能力 投资活动现金流 -2774 -4974 -9237 -4324 -3765 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1927 2712 6343 881 133 应收账款周转率 7.8 12.4 12.0 12.0 11.0 长期投资 -871 0 -190 -190 -190 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.7 其他投资现金流 -1719 -2262 -3084 -3633 -3822 每