Xbox One国行版9月上市，拟收购艾德思奇51%股权
Company Update China Research Dept. 2014 年 08 月 19 日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 42.50 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2014/5/28) 31.99 上证综指(2014/8/19) 2245.33 股价 12 个月高/低 52.35/31.15 总发行股数(百万) 1113.74 A 股数(百万) 835.52 A 市值(亿元) 356.28 主要股东 上海东方传媒集团有限公司(41.92%) 每股净值(元) 3.46 股价/账面净值 9.23 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 0.0 0.0 -2.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-04-11 34.07 买入 产品组合 IPTV 及 OTT 业务 75.0% 舞美演艺策划制作 8.1% 设备销售及租赁 6.6% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.1% 一般法人 40.9% 股价相对大盘走势 百视通(600637.SH) Buy 买入Xbox One 国行版 9 月上市，拟收购艾德思奇 51%股权 结论与建议： 1H2014 公司实现营收 14.29 亿元，YOY+26.91%，净利润 3.88 亿元，YOY+20.72%，业绩表现略低于预期。公司积极推进“四屏＂，各项视频业务用户和收入稳步增长。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘，与微软合作的 Xbox One 国行版主机 9 月 23 日上市，家庭游戏娱乐有望成为新的增长点。 文广集团资产重组方案尚未落地，我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司 2014-2015 年实现净利润 9.19 亿元和11.88 亿元，YOY+35.7%和 29.3%，EPS 为 0.83 元和 1.7 元，P/E 为39 倍和 30 倍。我们看好公司在电视平台和家庭娱乐入口端的领先优势，维持买入建议。 1H14 净利润同比增 21%：2014上半年公司实现营收 14.29 亿元，YOY+26.91%，净利润 3.88 亿元，YOY+20.72%，每股 EPS 为 0.348 元，业绩表现略低于预期。其中，2Q14 实现营收 7.86 亿元，YOY+21.58%，净利润 2.05 亿元，YOY+17.46%，增速环比 1Q 有所回落。 IPTV 及 OTT 业务收入同比增 24%：截至 2014 年 6 月末，公司 IPTV 用户超过 2200 万户，新增约 200 万户；OTT 机上盒用户由 13 年底的 100 万增至 200 万，对接服务的智慧电视用户超过 3300 万，较 13 年底增加 300万。上半年公司 IPTV 及 OTT 业务 9.47 亿元，YOY 增长 24.26%。毛利率下降 10 个百分点至 50.52%。上半年 PPV 收入同比增速达到 80%，超过10%的 IPTV 和 30%的 OTT 用户使用了 PPV 点播。广电总局近期加大了对OTT 业务的监管力度，作为广电系的播控平台牌照方，我们认为公司受到的负面影响有限。 手机电视收入增 67%：上半年公司手机电视收费使用者达到 2000 万户，较 13 年底增加约 400 万户。手机电视收入 8332 万元，同比增 67.11%。因市场拓展及业务投入加大，毛利率同比下降 26.85 个百分点至 17.19%，降幅较大。 广告业务收入增长近 2 倍，拟收购艾德思奇 51%股权：公司在“四屏+户外＂多平台推进广告业务，并成立了“好十传媒＂专门从事广告业务经营。上半年公司各平台广告收入合计达到 1.76 亿元，同比增长191.21%。广告业务毛利率同比提高9.16 个百分点至 41.46%。我们预计公司下半年广告业务仍将保持较快增长，全年增速有望达到 70%。此外，公司公告将以 9588 万美元的对价收购艾德思奇 51%的股权，艾德思奇是国内领先的互联网广告和数字营销平台，通过本次收购可完善公司广告业务生态链，同时充分发挥优势互补，深度挖掘公司各平台用户的广告价值，提高广告投放效果，创造更多的增量产值。 Xbox One 9 月上市：公司与微软在自贸区内设立的合资公司上海百家，布局游戏和家庭娱乐业务，Xbox One 国行版主机和首批游戏已经主管部门审核通过，计划于9月23日正式在国内发售，价格为4299元(含Kinnet)和 3699 元，目前微软官网和各大电商平台已开始预订。此外，公司协同业内知名游戏企业，成立了“家庭游戏产业联盟＂，大力推进本土游戏的发展。虽然国行版主机的价格较港台版本要高，但是捆绑的游戏和百视通视频、英超直播等其他服务，加之游戏价格则相对要低 30%左右，对于期待简体中文游戏的玩家还是有吸引力的。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘，我们看好 Xbox One 上市后的表现。 盈利预测：预计公司 2014-2015 年实现净利润 9.19 亿元和 11.88 亿元，YOY+35.7%和 29.3%。EPS 为 0.83 元和 1.7 元，P/E 为 39 倍和 30 倍。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 20132014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 355 516 677 919 1188 同比增减 ％ 37.73% 45.44% 31.15% 35.70% 29.26%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.319 0.464 0.608 0.825 1.067 同比增减 ％ 37.73% 45.44% 31.15% 35.70% 29.26%A 股市盈率(P/E) X 100.33 68.98 52.60 38.76 29.99 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.00 0.09 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.00% 0.28% 0.31% 0.31% Company Update China Research Dept. 3 2014年8月20日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 1335 2028 2637 3489 4258 经营成本 672 1129 1426 1856 2211 营业费用 84 83 147 192 226 管理费用 182 237 351 457 537 财务费用 -8 -21 -31 -45 -60 投资收益 46 38 35 40 45 营业利润 400 554 709 982 1285 税前利润 408 583 771 1048 1358 所得税 53 86 109 149 193 少数股东权益 1 -19 -16 -20 -23 净利润 355 516 677 919 1188 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F货币资金 1545
