请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月17日 山西焦煤（000983.SZ） 明确华晋焦煤收购方案，资产注入再提速 事件：公司发布华晋焦煤收购方案草案。1月16日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案），公司正拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权、明珠煤业49%股权，并配套募集配套资金。华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。 ➢ 购买资产：收购分立后存续的华晋焦煤 51%股权、明珠煤业49%股权。标的资产作价70.4亿元，其中华晋焦煤 51%股权66亿元，明珠煤业4.4亿元。公司拟股份支付59.9亿元（对应9.6亿股），占总价格的 85%，发行价格6.21元/股，锁定期为3年。 ➢ 募集配套资产：公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集44亿配套资金，我们测算发行价格为6.94元/股，发行股份6.3亿股，锁定期为6个月。配套资金用于沙曲一二号煤矿智能化项目（9.2亿元）、沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目（2.5亿元）、支付本次交易的现金对价（10.6亿元）及偿还银行贷款（21.7亿元）。 “中华瑰宝”，资源禀赋优异。华晋焦煤是国有大型主焦煤生产企业，主要开发建设河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区，为省内优质焦煤资源的主要分布区域。储量方面，离柳矿区可采储量35亿吨，乡宁矿区可采储量 10.4亿吨，二者合计可采储量达45.4亿吨，矿区资源储量丰富。煤种方面，离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤，二者均为国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。产能、产量方面，现华晋焦煤拥有沙曲一号矿、沙曲二号矿、吉宁矿、明珠矿等矿井，核定产能为1110万吨/年。2019年至今，华晋焦煤应用并升级“110工法”，实现产量提升；2021年H1实现原煤产量451万吨，完成计划的104.9%；精煤产量267.5万吨，完成计划的104.1%，均超预期；其中华晋焦煤下属沙曲一矿二矿仍尚未完全达产，未来产量仍具备增长空间。盈利方面，公司2020 年营业收入 59.4亿元，净利润 7.1亿元。同时焦煤集团承诺，华晋焦煤在2021年-2024年全年业绩承诺分别为13.6亿元、12.2亿元、12.3亿元、18.6亿元，累计承诺净利润为56.7亿元。 产能增幅近三成。华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，2021年上半年持续推进优化设计、装备升级、成本管控等工作，实际原煤成本降至285.4元/吨，同比降低17.1元/吨；原煤生产人员效率8.4吨/工，同比提高7.2%，“精益化”助推公司全方位高质量发展。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890万吨/年，较收购前增长29.4%，但相较焦煤集团2.1亿吨/年的煤炭总产能，公司占比为23.6%，占比较低，未来仍有提升空间。据公司公告信息，交易后山西焦煤2021年1-7月归母净利润将由22.7亿元增长至27.6亿元，增幅高达21.8%，公司利润将大幅提升。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定 “利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。 投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，已于2020年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为53.3亿元、97.3亿元、101.8亿元，EPS分别为1.30元、2.37元，2.49元，对应PE为6.7、3.7、3.5，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,955 33,757 43,676 51,899 52,972 增长率yoy（%） 2.1 2.4 29.4 18.8 2.1 归母净利润（百万元） 1,710 1,956 5,329 9,725 10,180 增长率yoy（%） -5.1 14.4 172.4 82.5 4.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.48 1.30 2.37 2.49 净资产收益率（%） 8.7 10.1 21.7 28.7 23.3 P/E（倍） 20.8 18.1 6.7 3.7 3.5 P/B（倍） 1.7 1.9 1.5 1.1 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 1月14日收盘价(元) 8.68 总市值(百万元) 35,558.14 总股本(百万股) 4,096.56 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 85.97 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：集团整体上市加速推进，焦煤龙头行稳致远》2021-10-28 2、《山西焦煤（000983.SZ）：集团资产大盘点，资产注入空间大》2021-08-20 3、《山西焦煤（000983.SZ）：收购华晋焦煤51%股权，焦煤集团整体上市再提速》2021-08-08 -34%0%34%69%103%137%171%206%2021-012021-052021-092022-01山西焦煤沪深300 2022年01月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15225 15133 16537 18489 21684 营业收入 32955 33757 43676 51899 52972 现金 6974 4987 5241 6228 8401 营业成本 22450 24898 28892 29711 30002 应收票据及应收账款 2307 3124 4155 4495 5136 营业税金及附加 1373 1430 2184 2595 2649 其他应收款 629 705 975 1101 1106 营业费用 2305 437 546 571 636 预付账款 333 247 335 406 653 管理费用 2260 2506 3057 3062 3284 存货 2783 2721 3057 3198 3469 研发费用 296 383 495 589 601 其他流动资产 2198 3349 2773 3061 2918 财务费用 839 887 863 1107 835 非流动资产 49888 55477 65743 73529 73439 资产减值损失 -436 -296 -305 -326 -312 长期投资 2990 3175 3264 3353 3442 其他收益 34 36 15 15 15 固定资产 28419 33725 41045 46431 44792 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8198 12489 14091 16009 18231 投资净收益 71 132 89 89 89 其他非流动资产 10281 6088 7342 7735 6974 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 65113 70611 82280 92017 95123 营业利润 3076 3128 8048 14694 15382 流动负债 23012 32560 38150 38033 32856 营业外收入 20 59 21 21 21 短期借款 3394 4904 11611 13767 4904 营业外支出 61 77 13 13 13 应付票据及应付账款 13874 15516 19504 14354 20846 利润总额 3035 3109 8056 14702 15390 其他流动负债 5744 12139 7034 9911 7106 所得税 1015 908 2135 3896 4078 非流动负债 18971 16311 16879 16338 13718 净利润 2021 2202 5921 10806 11312 长期借款 12310 8039 8649 8087 5476 少数股东损益 310 246 592 1081 1131 其他非流动负债 6661 8272 8230 8250 8242 归属母公司净利润 1710 1956 5329 9725 10180 负债合计 41983 48871 55029 54370 46574 EBITDA 6331 6795 11771 19388 20225 少数股东权益 2677 3024 3616 4696 5827 EPS（元） 0.42 0.48 1.30 2.37 2.49 股本 3151 4097 4097 4097 4097 资本公积 1013 345 345 345 345 主要财务比率 留存收益 15548 13508 18189 26732 35675 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 20453 18716 23635 32951 42722 成长能力 负债和股东权益 65113 70611 82280 92017 95123 营业收入(%) 2.1 2.4 29.4 18.8 2.1 营业利润(%) -5.3 1.7 157.3 82.6 4.7 归属于母公司净利润(%) -5.1 14.4 172.4 82.5 4.7 获利能力 毛利率(%) 31.9 26.2 33.8 42.8 43.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.2 5.8 12.2 18.7 19.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.7 10.1 21.7 28.7 23.3 经营活动现金流 7534 5242 8554 12034 18986 ROIC(%) 5.8 6.5 12.1 17.9 18.9 净利润 2021 2202 5921 10806 11312 偿债能力 折旧摊销 2486 3008 3093 3813 4265 资产负债率(%) 64.5 69.2 66.9 59.1 49.0 财务费用 839 88