本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山西焦煤（000983.SZ）事件点评 收购华晋焦煤再出发，权益产能增加16% 2022年09月30日 ➢ 事件：2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99亿元调增至73.11亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16亿元。 ➢ 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7倍、4倍。据公告，2022-2024年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12亿元、11.54亿元以及19亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE分别为7/6/4倍，对应PB分别为1.5倍（以2022年3月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022年1-3月净利润为0.73亿元，年化净利润为2.93亿元，考虑49%股权交易价格6.16亿元，收购价对应PE为4倍，对应PB为1.6倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。 ➢ 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39亿元对价以发行股份形式支付，11.89亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46亿股，较之前的方案9.64亿股增加2.82亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44亿元配套资金，公司EPS或进一步面临摊薄风险。 ➢ 后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 ➢ 投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.74/114.29/119.21亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022年9月29日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45285 55861 56845 57656 增长率（%） 34.2 23.4 1.8 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4166 11174 11429 11921 增长率（%） 112.9 168.2 2.3 4.3 每股收益（元） 1.02 2.73 2.79 2.91 PE 14 5 5 5 PB 2.7 2.0 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年9月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.72元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.山西焦煤（000983.SZ）22年中报业绩预告点评：经营业绩大幅提升，产能版图扩大在即-2022/07/11 2.山西焦煤（000983.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：价格抬升带动业绩释放，期待产能外延增长-2022/04/29 3.山西焦煤（000983.SZ）21业绩快报及22Q1业绩预告点评：22Q1盈利创历史新高，外延增长空间广阔-2022/04/15 4.山西焦煤业绩预告点评:盈利稳健，期待煤炭产能外延增长-2022/01/28 5.山西焦煤点评:资产注入再下一城，外延增长空间广阔-2022/01/16 山西焦煤(000983)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 45285 55861 56845 57656 成长能力（%） 营业成本 31813 31722 32215 32237 营业收入增长率 34.15 23.35 1.76 1.43 营业税金及附加 2294 2815 2865 2906 EBIT增长率 91.17 115.67 1.93 3.88 销售费用 284 391 398 404 净利润增长率 112.94 168.24 2.28 4.31 管理费用 2595 3167 3223 3275 盈利能力（%） 研发费用 609 642 689 700 毛利率 29.75 43.21 43.33 44.09 EBIT 7980 17211 17544 18224 净利润率 9.20 20.00 20.11 20.68 财务费用 939 503 301 177 总资产收益率ROA 5.91 14.37 13.26 12.55 资产减值损失 -201 -190 -170 -120 净资产收益率ROE 18.46 37.35 30.50 26.25 投资收益 361 314 348 361 偿债能力 营业利润 7205 16718 17305 18173 流动比率 0.55 0.85 1.16 1.51 营业外收支 -176 -100 -28 -28 速动比率 0.37 0.66 0.98 1.33 利润总额 7029 16618 17277 18145 现金比率 0.25 0.52 0.85 1.19 所得税 2376 4321 4578 4899 资产负债率（%） 63.13 55.67 49.75 44.66 净利润 4652 12297 12699 13246 经营效率 归属于母公司净利润 4166 11174 11429 11921 应收账款周转天数 13.57 10.00 10.00 10.00 EBITDA 11367 20258 20867 21645 存货周转天数 36.11 42.00 42.00 42.00 总资产周转率 0.64 0.75 0.69 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6884 14466 23866 33280 每股收益 1.02 2.73 2.79 2.91 应收账款及票据 1812 1995 1849 2050 每股净资产 5.51 7.30 9.15 11.08 预付款项 183 183 186 186 每股经营现金流 2.69 3.93 4.11 4.03 存货 3660 3741 3775 3746 每股股利 0.80 0.93 0.94 0.97 其他流动资产 3005 3106 2983 3093 估值分析 流动资产合计 15544 23490 32660 42355 PE 14 5 5 5 长期股权投资 3575 3575 3575 3575 PB 2.7 2.0 1.6 1.3 固定资产 34063 33725 33465 33003 EV/EBITDA 5.91 2.85 2.29 1.75 无形资产 12200 12117 11984 11841 股息收益率（%） 5.43 6.34 6.42 6.62 非流动资产合计 54954 54266 53509 52603 资产合计 70498 77756 86168 94958 短期借款 1875 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15729 16075 16223 16097 净利润 4652 12297 12699 13246 其他流动负债 10462 10724 10857 10918 折旧和摊销 3387 3047 3323 3422 流动负债合计 28067 27799 28080 28015 营运资金变动 2301 183 453 -407 长期借款 8138 7138 6438 6038 经营活动现金流 11008 16095 16826 16518 其他长期负债 8303 8353 8353 8353 资本开支 -1333 -2611 -2740 -2640 非流动负债合计 16441 15491 14791 14391 投资 -3431 -33 -19 -19 负债合计 44508 43290 42872 42406 投资活动现金流 -4732 -2330 -2411 -2298 股本 4097 4097 4097 4097 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3429 4552 5821 7146 债务募资 -2374 -1825 -700 -400 股东权益合计 25990 34466 43297 52552 筹资活动现金流 -4711 -6182 -5014 -4807 负债和股东权益合计 70498 77756 86168 94958 现金净流量 1565 7582 9401 9414 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 山西焦煤(000983)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收