事件点评：现金收购锦界能源30%股权，煤、电权益产能增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国神华（601088.SH）事件点评 现金收购锦界能源30%股权，煤、电权益产能增加 2022年12月17日 ➢ 事件：2022年12月16日公司公告，近日，中国神华能源股份有限公司以挂牌底价人民币99.65亿元竞得都城伟业集团有限公司于北京产权交易所公开挂牌转让的其所持国能锦界能源有限责任公司30%股权，并与都城伟业签署了《产权交易合同》，公司拟以自有资金一次性支付受让款。此次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。 ➢ 锦界能源股权收购价值对应6倍PE。根据公告显示，锦界能源2022年1-8月实现净利润37.99亿元，年化净利润为56.98亿元，对应30%股权的净利润为17.10亿元，收购价格99.65亿元对应6倍PE，收购PE低于大多数火电上市公司。 ➢ 公司电力、煤炭权益产能增加。据公告，锦界能源是煤电一体化综合能源企业，所属锦界电厂规划建设572万千瓦煤电机组，已投运装机容量372万千瓦，是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点，电能通过500kV输电线路直送河北南网；所属锦界煤矿截至评估基准日的中国标准下可采储量为13.5亿吨，核定产能1800万吨/年。此次交易完成后，锦界能源将由公司控股子公司变为公司的全资子公司，公司电力权益装机容量增长171.6万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6万千瓦，煤炭产能增加540万吨/年,增幅1.79%，有利于进一步巩固公司煤电一体化运营优势，提升盈利能力。 ➢ 公司储备电力项目丰富，未来电力产能有望持续扩张。据公告，2022年10月，公司北海电厂1号发电机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。北海电厂2号发电机组及码头、堆场建设工作正在稳步推进。同月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49亿元。另外，截至2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。 ➢ 现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022年三季度末公司货币资金量高达1831亿元，未分配利润高达2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。 ➢ 投资建议：考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期，我们预计2022-2024年公司归母净利为760.33亿元、799.26亿元、815.78亿元，对应EPS分别为3.83/4.02/4.11元/股，对应2022年12月16日的PE均为7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 335216 387661 414347 427123 增长率（%） 43.7 15.6 6.9 3.1 归属母公司股东净利润（百万元） 50269 76033 79926 81578 增长率（%） 28.3 51.3 5.1 2.1 每股收益（元） 2.53 3.83 4.02 4.11 PE 11 7 7 7 PB 1.5 1.4 1.4 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.58元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.中国神华（601088.SH）：煤炭龙头盈利持续稳健，关注长协上调可能性-2022/10/30 2.中国神华（601088.SH）2022年半年报点评：煤电发力，22Q2业绩创新高-2022/08/27 3.中国神华（601088.SH）2022年半年度业绩预告点评：煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长-2022/07/14 4.中国神华（601088.SH）2022年一季报点评：长协提价促业绩大增，持续高分红拉升公司估值-2022/04/28 5.中国神华（601088）2021年年报点评：业绩股息稳定持续增长，估值提升空间大-2022/03/27 中国神华(601088)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 335216 387661 414347 427123 成长能力（%） 营业成本 224452 241301 260092 268888 营业收入增长率 43.71 15.65 6.88 3.08 营业税金及附加 16502 22484 24032 24773 EBIT增长率 26.46 39.34 4.92 2.42 销售费用 581 775 829 854 净利润增长率 28.34 51.25 5.12 2.07 管理费用 9119 10467 11187 11532 盈利能力（%） 研发费用 2499 2326 2486 2563 毛利率 33.04 37.75 37.23 37.05 EBIT 79779 111162 116633 119454 净利润率 15.00 19.61 19.29 19.10 财务费用 88 715 1041 1461 总资产收益率ROA 8.28 11.70 11.96 11.89 资产减值损失 -1292 -1162 -1231 -1281 净资产收益率ROE 13.34 18.69 19.47 19.81 投资收益 -885 2907 3108 3203 偿债能力 营业利润 78242 112112 117384 119827 流动比率 2.27 2.49 2.53 2.46 营业外收支 -867 130 130 130 速动比率 1.95 2.18 2.20 2.13 利润总额 77375 112242 117514 119957 现金比率 1.78 2.00 2.00 1.93 所得税 18016 22336 23150 23631 资产负债率（%） 26.58 24.64 24.04 23.69 净利润 59359 89906 94364 96325 经营效率 归属于母公司净利润 50269 76033 79926 81578 应收账款周转天数 11.17 11.00 11.00 11.00 EBITDA 100560 132179 139606 144483 存货周转天数 20.54 19.00 19.00 19.00 总资产周转率 0.58 0.62 0.63 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 162886 184293 182011 181580 每股收益 2.53 3.83 4.02 4.11 应收账款及票据 13607 12830 13713 14136 每股净资产 18.97 20.48 20.66 20.73 预付款项 7893 8446 9103 9411 每股经营现金流 4.76 5.77 6.10 6.21 存货 12633 12184 13133 13577 每股股利 2.54 3.84 4.04 4.12 其他流动资产 11291 12320 12614 12754 估值分析 流动资产合计 208310 230073 230574 231458 PE 11 7 7 7 长期股权投资 47644 50551 53659 56862 PB 1.5 1.4 1.4 1.4 固定资产 238026 249901 261062 271189 EV/EBITDA 4.68 3.36 3.16 3.04 无形资产 50908 50880 51802 52705 股息收益率（%） 8.89 13.44 14.13 14.42 非流动资产合计 398742 419584 437696 454807 资产合计 607052 649657 668270 686265 短期借款 4248 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 35216 36030 38836 40149 净利润 59359 89906 94364 96325 其他流动负债 52284 55319 51138 52785 折旧和摊销 20781 21017 22973 25029 流动负债合计 91748 92348 90974 93934 营运资金变动 9955 2484 2868 968 长期借款 49193 47193 49193 48193 经营活动现金流 94575 114632 121286 123382 其他长期负债 20435 20529 20485 20434 资本开支 -22341 -36144 -38023 -38962 非流动负债合计 69628 67722 69678 68627 投资 3211 -60 0 0 负债合计 161376 160071 160652 162561 投资活动现金流 -6844 -38854 -38023 -38962 股本 19869 19869 19869 19869 股权募资 1129 0 0 0 少数股东权益 68801 82673 97111 111859 债务募资 373 -5388 -5682 -1000 股东权益合计 445676 489586 507618 523704 筹资活动现金流 -43731 -54371 -85545 -84851 负债和股东权益合计 607052 649657 668270 686265 现金净流量 43826 21407 -2282 -431 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国神华(601088)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之