拟现金收购集团矿井，权益产能增加18%

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟现金收购集团矿井，权益产能增加18% ■事件：2020年6月3日，公司公告称拟现金收购贵州盘南煤炭开发有限责任公司54.90%股权，交易对价为85,637.87万元。 点评 ■收购价格对应7.1倍PE：据公告，盘南公司2019年实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，股权收购价格对应7.1倍PE，估值相对较低。 ■收购完成后，公司煤炭产能增长33%，权益产能增长18.12%：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年。截止2019年底，响水矿煤炭资源剩余可采储量为39125万吨；煤种主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等，2019年实现原煤产量243万吨。收购完成后，公司产能由1000万吨/年增长至1330万吨（据公告，公司所属金佳矿产能由155万吨/年增至245万吨/年），增幅33%，权益产能增长至1181.17万吨/年，增幅18.12%。 ■收购盘南公司有望增厚公司业绩：据公告，盘南公司2019年实现营业收入9.85亿元，实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，以2019年业绩测算，公司业绩理论增加1.09亿元，增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022年盘南公司的业绩承诺分别为1.4亿元、2.18亿元以及2.34亿元，对应业绩增量为0.77亿元、1.19亿元以及1.29亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。 ■除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020年仍有505万吨新增产能潜力待释放：据公司2019年年报公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨。重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产；2）马依公司马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。 ■省内资源整合，产能外延增长可期：截至2019年3月末, 盘江煤电集团有未上市产能4对，合计产能495万吨/年，提除本次收购标的响水矿仍有3对矿井合计产能165万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望Table_Tit le 2020年06月02日 盘江股份（600395.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 6.16元 股价（2020-06-02） 5.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,689.02 流通市值（百万元） 8,689.02 总股本（百万股） 1,655.05 流通股本（百万股） 1,655.05 12个月价格区间 4.94/6.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.4 -11.07 -2.63 绝对收益 2.54 -9.64 -1.84 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 盘江股份：产销双增助力业绩增长，产能释放潜力大/周泰 2020-04-14 盘江股份：成本控制出色，业绩大幅增长/周泰 2019-10-28 盘江股份：业绩改善，省内产业集中度提升/周泰 2019-04-21 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%201 9-06201 9-10202 0-02盘江股份 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。 ■坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019年公司现金分红6.62亿元，分红总额与2018年相当，股利支付率60.68%，以6月2日市值测算股息率7.62%，处于行业较高水平。 ■投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价6.16元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司基本面好于其他焦煤公司。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.22亿元，12.20亿元，13.98亿元，EPS分别为0.44/0.74/0.84元/股。若考虑盘南公司的并表，公司业绩有望增厚至7.99亿元，13.39亿元以及15.26亿元，对应PE分别为10.88/6.49/5.69倍。 ■风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 6,089.8 6,457.6 5,682.7 5,938.4 6,253.2 净利润 944.9 1,091.0 722.0 1,219.6 1,397.5 每股收益(元) 0.57 0.66 0.44 0.74 0.84 每股净资产(元) 3.97 4.44 4.66 5.01 5.52 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 9.2 8.0 12.0 7.1 6.2 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 净利润率 15.5% 16.9% 12.7% 20.5% 22.3% 净资产收益率 14.4% 14.9% 9.4% 14.7% 15.3% 股息收益率 7.6% 0.0% 5.0% 6.1% 5.5% ROIC 18.5% 19.8% 14.4% 20.7% 25.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/盘江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：集团未上市产能明细 矿井名称 地质储量（万吨） 可采储量（万吨） 产能（万吨/年） 剩余可开采年限（年） 选洗情况 煤炭种类 响水矿 119,387 60,919 330 11 盘南电厂配套煤矿，基本无洗选 焦煤、贫煤、瘦煤 泰来煤矿 1,086 492 45 8 -- 无烟煤 红林煤矿 9,191 6,262 30 8 100%精洗选 无烟煤 龙凤煤矿 6,250 4,227 90 8 100%精洗选 无烟煤 合计 135,914 71,900 495 - 资料来源：集团债券募集说明书，安信证券研究中心 4 公司快报/盘江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,089.8 6,457.6 5,682.7 5,938.4 6,253.2 成长性 减:营业成本 4,025.3 4,153.4 4,363.2 3,995.4 4,082.1 营业收入增长率 0.1% 6.0% -12.0% 4.5% 5.3% 营业税费 308.7 308.3 282.4 295.1 310.8 营业利润增长率 9.9% 15.7% -31.4% 66.8% 14.3% 销售费用 19.1 16.4 19.9 20.8 21.9 净利润增长率 7.7% 15.5% -33.8% 68.9% 14.6% 管理费用 604.8 621.8 40.9 42.8 45.0 EBIT DA增长率 21.4% 16.1% -26.1% 50.2% 11.5% 财务费用 93.4 104.1 104.5 110.4 104.2 EBIT增长率 25.1% 18.5% -29.3% 60.4% 12.9% 资产减值损失 -26.0 -1.0 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 11.2% 13.1% -29.9% 60.4% 12.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.6% -3.4% 11.1% -8.4% 4.2% 投资和汇兑收益 42.5 64.2 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 2.3% 11.2% 4.8% 7.3% 9.8% 营业利润 1,136.4 1,314.8 901.7 1,504.0 1,719.2 加:营业外净收支 -29.1 -10.4 -28.0 -28.0 -28.0 利润率 利润总额 1,107.3 1,304.4 873.7 1,476.0 1,691.2 毛利率 33.9% 35.7% 23.2% 32.7% 34.7% 减:所得税 163.0 213.6 151.8 256.4 293.8 营业利润率 18.7% 20.4% 15.9% 25.3% 27.5% 净利润 944.9 1,091.0 722.0 1,219.6 1,397.5 净利润率 15.5% 16.9% 12.7% 20.5% 22.3% EBIT DA/营业收入 23.2% 25.4% 21.3% 30.6% 32.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.7% 22.0% 17.7% 27.2% 29.2% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,370.3 1,935.0 3,300.0 3,400.8 5,957.5 固定资产周转天数 165 165 194 177 160 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 53 41 39 44 52 应收帐款 587.9 577.0 464.9 590.8 486.1 流动资产周转天数 276 268 364 395 453 应收票据 2,528.4 2,080.0 2,655.6 2,128.2 2,735.4 应收帐款周转天数 36 32 33 32 31 预付帐款 60.2 52.9 73.1 40.1 71.0 存货周转天数 6 6 7 6 5 存货 95.7 122.0 103.4 96.3 80.6 总资产周转天数 749 766 953 940 962 其他流动资产 174.7 32.8 79.3 95.6 69.2 投资资本周转天数 344 328 387 373 346 可供出售金融资产 549.0 - 430.4 326.4 252.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 788.2 803.7 803.7 803.7 803.7 ROE 14.4% 14.9% 9.4% 14.7% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.2% 7.6% 4.6% 8.0% 7.7% 固定资产 2,777.7 3,126.6 2,985.7 2,844.8 2,703.8 ROIC 18.5% 19.8% 14.4% 20.7% 25.6% 在建工程 2,880.5 3,332.5 3,332.5 3,332.5 3,332.5 费用率 无形资产 752.3 711.2 648.3 585.3 522.4 销售费用率 0.3% 0.3% 0