请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 焦炭加工 证券研究报告 | 公司研究 山西焦化(600740.SH) 焦炭涨幅大于焦煤最受益标的、拟收购中煤华晋股权盈利大幅提高 2016年11月10日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 9.31元 目标价： 12.3 - 元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-64408937 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 49.65 33.66 40.5638627 48.63424202 （+/-） -0.32% 20.51% 19.90% -6.59% 净利润 0.21 -8 31 0.53002 9.44924 （+/-） 5.00% -4057.10% -106.38% 1682.81% EPS(元) 0.03 -1.08 0.07 0.62 P/E - -7.82 160.64 19.62 资料来源：公司公告 联讯证券研究院 相关研究 《中期策略：行业拐点已现，盈利持续改善确定》2016-07-18 《三季度业绩或超预期、中长期仍需关注煤炭价格走势》2016-10-12 《板块爆发符合预期、多重利好叠加谨慎看好后市》2016-10-25  山西独立焦化行业龙头企业、“焦-化”产业链完整 公司是山西省独立焦化行业的龙头企业，控股股东山西焦化为山西焦煤集团全资子公司。目前，公司主营业务为焦炭及甲醇等相关化工品的生产和销售。其中焦炭和甲醇业务分别占营业总收入60%和20%。2016年因焦炭与焦煤价格反弹，公司有望扭亏。公司拟收购中煤华晋49%的股权，该资产优质、盈利能力强，交易有望在明年完成。  定增后并购优质资产、盈利能力改善 今年4月公司发布了重大资产重组公告，拟向母公司山焦集团发行股份6.1亿股并支付现金6亿元购买其所持有的中煤华晋49%的股权，资产价值44.7亿元。中煤华晋拥有王家岭煤矿、华宁焦煤下属崖坪矿、韩咀煤业下属韩咀矿三座煤矿，含1020万吨/年权益量，2014A/2015A实现营业收入分别为34.50亿元/36.75亿元，净利润分别为10.14亿元/6.19亿元。该资产优质且盈利能力强，估值合理。  焦炭涨幅大于焦煤、焦化业务盈利提升 公司拥有360万吨/年焦炭生产能力，2016年上半年产量155.01万吨，同比上涨5.78%。因5月份发改委出台煤矿减产至原先的84%政策，导致焦煤焦炭产量大幅下降超10%。但粗钢产量持续增长导致焦炭需求增加等原因，焦煤焦碳市场供不应求。截止10月底，焦炭的期货价格已上涨至1797元/吨，较年初的705元/吨上涨了2.54倍。我们认为虽国家释放先进产能，但焦煤供应仍偏紧，全年缺口预计在0.17亿吨，价格仍将保持在高位。预计四季度公司盈利仍将增长，焦炭价格涨幅大于焦煤价格，2016年四季度业绩将大幅改善。  甲醇制烯烃项目缓建、缓解公司财务压力 2012年控股子公司飞虹化工开始建设60万吨/年甲醇制烯烃项目和配套建设180万吨/年甲醇生产线。2014年因公司希望加快建设进度，计划投资额从85.8亿提高至102.25亿。目前已建成20万吨/年甲醇生产线，使甲醇产能达到34万吨/年，并开始收获盈利。其他项目建设较慢。截止至2016年上半年烯烃项目仅完成项目建设的18.93%。 我们认为，短期烯烃市场仍将低迷，项目缓建可以减轻公司的财务压力。  第三季度报告发布，全年有望扭亏 2016年10月27日公司发布2016年第三季度报告，2016年1-9月份公司实现营业收入为24.47亿元，同比下降5.94%；归属于母公司净利润为-0.31亿元，去年同期为-4.43亿元。其中，三季度营业收入10.13亿元；归属母公司所有者净利润0.56亿元。我们认为四季度公司营业收入为16.09亿，归属于-27%-9%9%26%44%15-1 116-0 216-0 516-0 816-1 1沪深300 山西焦化 山西焦化(600740.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16 母公司净利润为0.82亿元。  盈利预测及估值：目标价“12.3元/股”，投资评级“买入” 基于定增方案在2017年完成假设，公司可以在2017年收获联营公司中煤华晋的投资收益，我们预测公司2016A/2017A/2018A的归属净利润分别为0.51亿元/8.58亿元/6.71亿元，EPS分别为0.07元/0.56元/0.44元，对应的BPS分别为2.7元/2.9元/3.4元。采用PB估值，对应2017年4.25倍PB，目标价位12.3元/股，投资评级“买入”。  风险提示 交易被终止风险、焦炭价格波动风险、去产能不到位风险、政策调控风险 山西焦化(600740.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 16 目 录 一、山西独立焦化行业龙头企业、拟注入中煤华晋打造“煤-焦-化”产业链 ............................................................ 5 （一）股权结构 ............................................................................................................................................. 5 （二）营业收入及归属净利润 ........................................................................................................................ 5 二、拟注入中煤华晋49%的股权、盈利能力大幅改善 ........................................................................................... 6 （一）交易情况 ............................................................................................................................................. 6 1、发行股票与现金支付结合、并募集12亿配套资金 .................................................................................. 6 2、拟发行1.63亿股募集12亿元 ................................................................................................................ 6 3、控股股东山焦集团持股比例大幅提高至48.89% ...................................................................................... 6 4、收购资产估值 ......................................................................................................................................... 6 （二）中煤华晋：拥有优质矿产、盈利能力强 ............................................................................................... 7 1、产量质量双高的优质煤矿........................................................................................................................ 7 2、盈利能力强、业绩弹性大........................................................................................................................ 7 3、收购估值合理 ......................................................................................................................................... 8 4、资产重组风险提示 .................................................................................................................................. 8 三、焦炭价格一路上涨、公司焦化业务扭亏为盈 ................................................................................................... 8 （一）供需：去产能效果供给收缩显著、粗钢增产焦炭需求增加 ................................................................... 8 （二）焦炭市场价格上涨幅度大于焦煤、盈利空间增大 ................................................................................. 9 （三）焦炭产能360万吨/年、业绩改善可期 ............................................................................................... 10 1、公司生产线满载运作、计划产量有望完成 ............................................................................................. 10 2、价格回升、业绩改善............................................................................................................................. 10 四、60万吨/年烯烃项目缓建、有提升产业结构机会 ............................................................................................11 （一）烯烃项目缓建、预计将超出计划建成时间 ...