焦化利润大幅下滑，中煤华晋贡献投资收益小幅超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,516.0 流通股本(百万股) 656.8 市价(元) 7.92 市值(百万元) 12,007.1 流通市值(百万元) 5,202.1 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.92 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 山西焦化2018年报点评：焦化业务盈利大幅提升，中煤华晋贡献利润有望进一步上升 2 山西焦化2018半年报点评：中煤华晋贡献业绩符合预期，公司盈利能力大幅增强 3 山西焦化2017年报点评：焦炭业务盈利显著提升，煤焦联姻未来可期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,995 7,229 6,845 6,979 7,118 增长率yoy% 48.46% 20.58% -5.31% 1.96% 1.99% 净利润 92 1,533 1,489 1,579 1,670 增长率yoy% 107.89% 1567.38% -2.83% 6.03% 5.77% 每股收益（元） 0.12 1.07 0.98 1.04 1.10 每股现金流量 0.26 0.39 -0.42 0.81 -0.23 净资产收益率 4.31% 16.60% 13.87% 12.82% 11.94% P/E 65.97 7.40 8.06 7.60 7.19 P/B 5.63 1.30 1.12 0.98 0.86 投资要点  公司披露2019半年度报告：实现营业收入34.04亿元（-2.98%），归属于上市公司股东净利润7.67亿元（-6.78%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元（+19.60%），每股收益为0.5109元/股（-31.8%），加权平均ROE为7.93%（-24.43pct）。  焦炭产销量下滑，单位售价有所上升。报告期内，公司焦炭产销量分别为140.22万吨和141.02万吨，同比分别下滑8.7%和8.51%；吨焦售价为1661.5元/吨，同比上升2.56%；受到产销量下滑幅度较大影响，焦炭业务营收（23.43亿元）同比下降6.17%。  化工产品除工业萘营收均呈现不同程度下滑。报告期内，公司甲醇产（7.79万吨）、销（7.56万吨）量分别同减23.02%和27.45%，单位售价（1772.88元/吨）同减18.42%，量价双减导致产品营收（1.34亿元）同减40.81%；炭黑产（3.76万吨）、销（3.58万吨）量分别同增22.48%和13.29%，单位售价（4724.58元/吨）同减17.19%，售价下滑导致产品营收（1.69亿元）同减6.18%；纯苯产（2.72万吨）、销（2.85万吨）量分别同减28.23%和26.17%，单位售价（3629.12元/吨）同减32.2%，量价双减导致产品营收（1.03亿元）同减49.94%；沥青产（4.04万吨）、销（3.81万吨）量分别同减0.49%和2.56%，单位售价（3097.11元/吨）同减5.64%，量价双减导致产品营收（1.18亿元）同减8.06%；工业萘产（1.64万吨）、销（1.62万吨）量分别同增80.22%和74.19%，单位售价（3580.25元/吨）同减3.07%，量的增长导致产品营收（0.58亿元）同增68.85%。  受益于上半年焦煤价格上涨，中煤华晋贡献利润小幅超预期。报告期内，公司确认中煤华晋贡献的投资收益为11.03亿元，按49%股权倒推后中煤华晋实现净利润为22.51亿元，较18年同期的21.34亿元上升5.48%，盈利小幅超预期。我们认为中煤华晋业绩的上升应主要是受益于上半年焦煤价格的上涨。  盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/201年实现归属于母公司股东净利润分别为14.9/15.8/16.7亿元，折合EPS分别是0.98/1.04/1.10元/股，当前7.92元股价，对应PE分别为8.1/7.6/7.2倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00山西焦化沪深300(可比)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月19日 山西焦化(600740)/煤炭开采 焦化利润大幅下滑，中煤华晋贡献投资收益小幅超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E营业总收入5,9957,2296,8456,9797,118货币资金4,9464,6835,9806,371 增长率48.5%20.6%-5.3%2.0%2.0%应收款项1,2592631,017510营业成本-5,439-6,407-6,400-6,420-6,443存货383257313188 %销售收入90.7%88.6%93.5%92.0%90.5%其他流动资产58456553毛利556822445559674流动资产6,6465,2487,3757,123 %销售收入9.3%11.4%6.5%8.0%9.5% %总资产32.9%27.9%35.0%34.0%营业税金及附加-32-68-38-38-39长期投资7,4287,4297,4307,431 %销售收入0.5%0.9%0.6%0.6%0.6%固定资产3,7623,9004,0204,134营业费用-58-54-48-49-50 %总资产18.6%20.7%19.1%19.7% %销售收入1.0%0.7%0.7%0.7%0.7%无形资产312402491577管理费用-187-199-188-192-196非流动资产13,55013,59513,69813,855 %销售收入3.1%2.7%2.8%2.8%2.8% %总资产67.1%72.1%65.0%66.0%息税前利润（EBIT）279502171280390资产总计20,19518,84421,07320,978 %销售收入4.6%6.9%2.5%4.0%5.5%短期借款2,6012,2361,4481,448财务费用-195-291-250-250-250应付款项5,7213,4094,7712,921 %销售收入3.3%4.0%3.7%3.6%3.5%其他流动负债593617645680资产减值损失1718101010流动负债8,9156,2626,8645,048公允价值变动收益00000长期贷款695451451451投资收益11,1161,6161,6001,584其他长期负债798814830847 %税前利润1.1%70.2%103.9%97.1%90.9%负债10,4087,5278,1456,346营业利润1011,3451,5471,6391,733普通股股东权益9,23510,73412,31313,983 营业利润率1.7%18.6%22.6%23.5%24.4%少数股东权益553583615649营业外收支-1246888负债股东权益合计20,19518,84421,07320,978税前利润1001,5901,5551,6471,741 利润率1.7%22.0%22.7%23.6%24.5%比率分析所得税171-15-16-172018A2019E2020E2021E 所得税率-17.0%-0.1%1.0%1.0%1.0%每股指标净利润931,5041,5201,6111,704每股收益(元)1.070.981.041.10少数股东损益1-28303234每股净资产(元)6.097.088.129.22归属于母公司的净利润921,5331,4891,5791,670每股经营现金净流(元)0.39-0.420.81-0.23 净利率1.5%21.2%21.8%22.6%23.5%每股股利(元)0.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.60%13.87%12.82%11.94%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率7.45%8.06%7.65%8.12%净利润931,5041,5201,6111,704投入资本收益率63.02%20.68%19.11%21.12%加:折旧和摊销316317360403449增长率 资产减值准备1718101010营业总收入增长率20.58%-5.31%1.96%1.99% 公允价值变动损失00000EBIT增长率508.05%11.06%5.21%5.03% 财务费用272319250250250净利润增长率1567.38%-2.83%6.03%5.77% 投资收益-1-1,116-1,616-1,600-1,584总资产增长率81.53%-6.69%11.83%-0.45% 少数股东损益1-28303234资产管理能力 营运资金的变动84-461-1,143571-1,162应收账款周转天数14.810.08.06.0经营活动现金净流393593-6301,235-342存货周转天数18.016.814.712.7固定资本投资-10216-300-400-500应付账款周转天数16.614.012.010.0投资活动现金净流-136181,2161,100984固定资产周转天数187.4201.5204.3206.2股利分配00000偿债能力其他-120-72-849-1,038-250净负债/股东权益-9.33%-24.91%-30.93%-53.53%筹资活动现金净流-120-72-849-1,038-250EBIT利息保障倍数5.57.17.57.9现金净流量137539-2631,296392资产负债率51.54%39.94%38.65%30.25%图表1：三张报表摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资