证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 深赤湾A 股票代码：000022.SZ 4.85亿收购中山港航集团51%股权，区域港口整合再下一城 事 项： 公司将以4.85亿元向中航投资购买其持有中山港航集团51%股权。中山港航集团2016年末营业收入6.53亿元，净利润0.76亿元；2017 年1-6月营业收入3.46亿元，净利润0.41亿元。本次交易是公司在珠三角港口网络的重要布局，在获取中山港航集团优质资产和稳定业务收入的同时，对中山地区港航市场形成控制力，具备一定财务价值和战略价值。 目标价： - RMB 当前股价：27.22RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 事项：公司将与中航投资签署股权转让协议，以4.85亿元向其购买持有的中山港航集团51%股权。交易完成后公司、中航投资、中山城投分别持有中山港航51%、11.51%和37.49%股权。 标的概况：中山港航主要从事水路运输业务（港澳航线水路货物运输业务、从事广东省内河普通货物运输）、货运经营（道路普通货运、货物专用运输（集装箱））、货运代理及仓储、港口货物装卸、投资兴建港口码头等业务。 1.中山港航近年经营和财务情况 1）经营数据：中山港航2014-16年货物吞吐量分别为632.26、653.46、659.13万吨，约占中山市吞吐量9.7%； 2014-16年集装箱吞吐量分别为90.6、92.3、92.0万TEU，约占中山市集装箱吞吐量67.9%； 2）财务数据：中山港航2014-16年实现营业收入分别为6.83/6.78/6.53亿元，实现净利润0.66/0.52/0.76亿元，截至6月30日资产总额10.51亿元，净资产4.77亿元，2017年1-6月营业收入3.46亿元，净利润0.41亿元。 2.交易对价合理，公司积极拓展业务范围，区域港口整合再下一城. 1）公司以4.85亿收购中山港航51%股权，按照16年财务计算，折合交易PE为12.5倍，PB2倍，估值水平低于港口行业33.2倍平均PE以及2.39倍PB，同时低于公司31倍PE及3.8倍PB。交易对价合理。 2）收购中山港航标志着公司业务范围进一步拓展，区域港口整合再下一城。此前除赤湾主港外，公司在珠三角区域还拥有东莞麻涌港区5个散杂货泊位，此外参资山东莱州港区。此次收购，公司在珠三角港口网络进一步布局，将港区延伸至珠江口西岸，在获取中山港航集团优质资产和稳定业务收入的同时，对中山地区港航市场形成控制力，具备一定财务价值和战略价值。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 64,476 流通A股/B股(万股) 46,487/17,954 资产负债率(%) 16.8 每股净资产(元) 7.2 市盈率(倍) 32.37 市净率(倍) 3.73 12个月内最高/最低价 33.4/15.77 -1%33%66%100%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-12～2017-09-11 沪深300 深赤湾A 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 港口 2017年09月12日 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 我们认为在区域港口一体化的大趋势下，公司此次收购正是积极践行港口整合，做大做强港口业务。依托招商局港口在资源、网络上的优势，公司有望发挥有力的协同优势。 3.此前同业竞争承诺延期，但继续履行 背景：由于招商局港口与本公司在深圳西部港区港口业务方面存在一定的同业竞争，2012年9月17 日，按照证监会要求，招商局港口做出了关于解决同业竞争的承诺，承诺在未来 3-5 年通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题。 2015年曾拟定发行股份收购西部港区资产的重组方案，后因于标的资产少数股东未达成一致，故终止。 现状：2017年8月23日签署《MEDIA PORT INVESTMENTSLIMITED 股东协议之补充协议》，实现公司控制和并表妈湾资产 MCT（主要是妈湾资产0#、5-7#泊位）的目的； 以及签署《股权委托管理协议》，将招商局港口所直接持有的Mega SCT 80%股权的部分股东权利和权力委托本公司行使。 MegaSCT（招商局港口持股80%,MTL持股20%）通过全资子公司持有拥有蛇口集装箱码头1-9#泊位的公司的 100%股权，主营业务为集装箱的港口装卸及仓储服务。 注：深圳港区分为东西两港，东部盐田港占据深圳敢去50%的集装箱市场份额，西部赤湾占比约21%，蛇口集装箱占比约23%。 对于此前的承诺，由于西部港区资产涉及香港和大陆的多个利益主体，较为复杂，故延长同业竞争问题的承诺至2020年9月16号。 此次股权委托管理协议，意味着招商局港口在推进资产整合上又进一步，也将增强深赤湾在西部港区的影响力和可持续发展能力。 4.投资建议：维持“推荐”评级 1)粤港澳大湾区建设的受益者。公司地处前海自贸区，深圳又是“一带一路”重要节点港口。建议关注“粤港澳大湾区”建设的推进。 2)区域港口一体化是大势所趋。今年以来，江苏省、辽宁省分别组建了省港口集团，推动区域港口整合。未来粤港澳大湾区，亦可能有各港口之间的深入协作及整合。公司前期并表妈湾资产并受托行使蛇口集装箱码头资产80%股东权利和权力，加之此次收购中山港航51%股权，有助于提升公司在整个珠三角地区经营实力和影响力。 3）考虑收购资产并表因素，预计计2017-2019年分别实现归属净利5.97亿、7.2亿及8.1亿元，对应EPS分别为：0.93、1.12及1.26元，对应PE分别为29、24及22倍。我们看好港口行业经营业绩回升，叠加多主题或共振，维持“推荐”评级。 催化剂：粤港澳大湾区建设推进 风险点：吞吐量大幅下滑。 《深赤湾A（000022）：一季报点评：粤港澳大湾区建设受益者，继续推荐“绩优+改善+主题”三位一体投资标的》 2017-04-28 《深赤湾A（000022）：5月数据点评：集装箱吞吐量提速，挂靠班轮增加；主题角度关注“粤港澳大湾区”》 2017-06-07 《深赤湾A（000022）：半年报点评：集装箱吞吐量下半年增速或提升，同业竞争承诺继续履行》 2017-08-25 相关研究报告 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,905 2,241 2,992 3,253 同比增速(%) 1.7% 17.6% 33.5% 8.7% 净利润(百万) 532 597 720 812 同比增速(%) 0.9% 12.2% 20.5% 12.7% 每股盈利(元) 0.83 0.93 1.12 1.26 市盈率(倍) 33 29 24 22 资料来源：公司报表、华创证券 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 426 1,670 3,062 4,551 营业收入 1,905 2,241 2,992 3,253 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1,050 1,258 1,761 1,864 应收账款 174 205 273 297 营业税金及附加 11 13 17 18 预付账款 3 3 4 5 销售费用 0 0 0 0 存货 15 18 25 26 管理费用 175 190 209 228 其他流动资产 43 43 43 43 财务费用 17 33 33 33 流动资产合计 661 1,939 3,409 4,922 资产减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 46 46 46 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,490 1,490 1,490 1,490 投资收益 120 120 120 120 固定资产 3,037 2,533 2,067 1,634 营业利润 768 862 1,087 1,226 在建工程 165 165 165 165 营业外收入 6 6 6 6 无形资产 1,011 1,011 1,011 1,011 营业外支出 3 3 3 3 其他非流动资产 210 210 210 210 利润总额 771 865 1,090 1,229 非流动资产合计 5,959 5,456 4,989 4,556 所得税 101 113 143 161 资产合计 6,620 7,395 8,397 9,478 净利润 670 752 947 1,068 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 137 154 227 256 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 532 597 720 812 应付账款 89 107 150 159 NOPLAT 582 677 873 994 预收款项 31 36 48 52 EPS(摊薄)（元） 0.83 0.93 1.12 1.26 其他应付款 75 75 75 75 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 390 390 390 390 主要财务比率 流动负债合计 584 607 662 675 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 298 298 298 298 营业收入增长率 1.7% 17.6% 33.5% 8.7% 其他非流动负债 101 101 101 101 EBIT增长率 -2.5% 16.4% 28.9% 13.8% 非流动负债合计 399 399 399 399 归母净利润增长率 0.9% 12.2% 20.5% 12.7% 负债合计 983 1,007 1,061 1,074 获利能力 归属母公司所有者权益 4,710 5,307 6,027 6,839 毛利率 44.9% 43.8% 41.1% 42.7% 少数股东权益 927 1,081 1,309 1,565 净利率 35.2% 33.5% 31.7% 32.8% 所有者权益合计 5,637 6,389 7,336 8,404 ROE 11.3% 11.3% 11.9% 11.9% 负债和股东权益 6,620 7,395 8,397 9,478 ROIC 13.5% 13.3% 14.5% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.9% 13.6% 12.6% 11.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 7.1% 6.2% 5.4% 4.7% 经营活动现金流 448 873 1,022 1,118 流动比率 113.2% 319.3% 514.6% 728.9% 现金收益 802 887 1,046 1,133 速动比率 110.7% 316.4% 510.9% 725.0% 存货影响 3 -3 -7 -1 营运能力 经营性应收影响