请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年08月06日 爱博医疗（688050.SH） 收购福建优你康51%股权，隐形眼镜布局再下一城 事件：爱博医疗拟以2.45亿元自有资金收购福建优你康51%股权。 点评：继天眼医药后收购福建优你康，将助力公司拓展隐形眼镜赛道，实现产品结构互补，迅速形成产能优势，加快市场布局，为收入增长注入新动力。 隐形眼镜布局再下一城，助力产品结构互补及产能扩大，为业绩高增长提供新动能。福建优你康在注册证数量、技术先进性、产能等多方面具备优势，收购后有望助力爱博医疗： ⚫ 产品结构互补，拓展至透明镜片领域。优你康拥有7张隐形眼镜3类注册证（包含彩片+透明镜片），彩片覆盖日抛/月抛/半年抛多种抛期，透明片覆盖高透氧硅水凝胶以及B12水凝胶等日抛产品，产品注册证丰富后有望加快公司在透明片自有品牌的布局。 ⚫ 实现技术与人才协同。通过对台系隐形眼镜技术引进、消化与吸收，福建优你康目前已建立“先进的隐形眼镜制程”+“新型材料技术”+“先进干式无损脱膜”+“全自动AOI检测技术”+“硅水凝胶免表处技术”等多重技术优势，现有的200名员工将与爱博医疗隐形眼镜团队切磋技术，形成协同。 ⚫ 产能快速扩充，巩固市场竞争地位。福建优你康已建成1.5万平方米GMP厂房，具备多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，产能在中国大陆处于领先地位。产能整合后规模效应将持续释放，盈利能力有望提升。 高近视率+低渗透率，爱博医疗弄潮隐形眼镜蓝海市场，未来可期。1）我国近视率呈高发态势。据国家卫健委数据，2022年我国近视人口7亿，近视率接近一半，高近视率将孕育庞大的隐形眼镜蓝海市场。2）较台、日、韩等地相比，我国隐形眼镜渗透率较低，随“求美意识提高+消费升级+电商铺货发展”渗透率有望提升。3）隐形眼镜产业链分工明确，中游ODM厂商具备较大话语权，国产厂商积极破局。产业链中游在产品注册证、生产工艺及技术、产能等方面具有较强壁垒，长期被国际大厂、中国台湾厂商、日韩厂商占据主要份额，爱博医疗前瞻性布局，通过收购天眼医药进军彩瞳领域，已与20余个品牌商建立了良好的合作关系，此次收购优你康后新增透明片产线，有望形成较高的商业化协同，助力业绩释放。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为3.34亿元、4.60亿元、6.25亿元，分别同比增长43.5%、37.7%、36.0%，当前股价对应PE分别为56x、41x、30x。维持“买入”评级。 风险提示：限售股解禁风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 433 579 853 1,189 1,608 增长率yoy（%） 58.6 33.8 47.2 39.4 35.3 归母净利润（百万元） 171 233 334 460 625 增长率yoy（%） 77.5 35.8 43.5 37.7 36.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.63 2.21 3.17 4.37 5.94 净资产收益率（%） 9.6 11.8 14.9 17.2 19.2 P/E（倍） 109.8 80.9 56.4 40.9 30.1 P/B（倍） 11.2 10.1 8.8 7.3 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月4日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 8月4日收盘价(元) 178.78 总市值(百万元) 18,816.77 总股本(百万股) 105.25 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 0.63 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《爱博医疗（688050.SH）：新品上市赋能白内障治疗领域，手术产品竞争优势不断巩固》2023-07-04 2、《爱博医疗（688050.SH）：业绩符合预期，疫情扰动下OK依旧保持快速增长》2022-08-19 -27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2022-082022-122023-042023-08爱博医疗沪深300 2023年08月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1119 1061 1590 1767 2612 营业收入 433 579 853 1189 1608 现金 473 355 652 815 1277 营业成本 68 88 142 206 282 应收票据及应收账款 68 104 65 116 88 营业税金及附加 7 9 13 18 25 其他应收款 2 4 3 5 4 营业费用 90 108 151 208 273 预付账款 15 27 35 52 66 管理费用 52 68 107 143 185 存货 56 79 57 94 71 研发费用 52 66 88 122 169 其他流动资产 505 493 778 684 1106 财务费用 -4 -3 6 3 -3 非流动资产 929 1183 1286 1426 1612 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2 3 4 5 6 其他收益 3 7 7 7 7 固定资产 230 541 606 687 795 公允价值变动收益 0 1 5 5 5 无形资产 128 140 145 151 151 投资净收益 19 17 17 17 17 其他非流动资产 570 499 532 583 661 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2048 2244 2876 3192 4224 营业利润 185 259 375 517 705 流动负债 139 148 532 454 934 营业外收入 4 5 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 6 14 17 28 34 利润总额 188 264 379 522 709 其他流动负债 134 134 514 426 899 所得税 20 37 53 73 99 非流动负债 168 177 151 128 107 净利润 168 227 326 449 610 长期借款 143 150 125 101 80 少数股东损益 -4 -5 -8 -11 -15 其他非流动负债 25 27 27 27 27 归属母公司净利润 171 233 334 460 625 负债合计 307 324 683 582 1041 EBITDA 221 312 427 573 763 少数股东权益 66 60 52 41 27 EPS（元） 1.63 2.21 3.17 4.37 5.94 股本 105 105 105 105 105 资本公积 1318 1311 1311 1311 1311 主要财务比率 留存收益 250 444 695 1040 1510 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1674 1860 2140 2570 3156 成长能力 负债和股东权益 2048 2244 2876 3192 4224 营业收入(%) 58.6 33.8 47.2 39.4 35.3 营业利润(%) 66.3 40.1 44.7 37.9 36.3 归属于母公司净利润(%) 77.5 35.8 43.5 37.7 36.0 获利能力 毛利率(%) 84.3 84.8 83.3 82.7 82.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 39.6 40.2 39.1 38.7 38.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.6 11.8 14.9 17.2 19.2 经营活动现金流 219 250 492 406 761 ROIC(%) 8.9 11.2 13.7 15.9 17.8 净利润 168 227 326 449 610 偿债能力 折旧摊销 38 49 59 70 82 资产负债率(%) 15.0 14.4 23.8 18.2 24.6 财务费用 -4 -3 6 3 -3 净负债比率(%) -17.7 -9.5 -21.6 -25.2 -35.8 投资损失 -19 -17 -17 -17 -17 流动比率 8.0 7.2 3.0 3.9 2.8 营运资金变动 20 -47 122 -94 93 速动比率 3.9 6.4 2.8 3.5 2.6 其他经营现金流 18 41 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -420 -308 -140 -187 -246 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 311 271 102 139 185 应收账款周转率 6.1 6.8 10.1 13.2 15.8 长期投资 -121 -51 -1 -1 -1 应付账款周转率 17.6 9.1 9.1 9.1 9.1 其他投资现金流 -230 -88 -39 -50 -62 每股指标（元） 筹资活动现金流 138 -65 -54 -55 -53 每股收益(最新摊薄) 1.63 2.21 3.17 4.37 5.94 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.38 4.67 3.85 7.23 长期借款 143 6 -25 -23 -21 每股净资产(最新摊薄) 15.90 17.67 20.34 24.41 29.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -7 0 0 0 P/E 109.8 80.9 56.4 40.9 30.1 其他筹资现金流 -19 -64 -29 -32 -32 P/B 11.2 10.1 8.8 7.3 6.0 现金净增加额 -64 -123 297 163 462 EV/EBITDA 84.2 58.3 41.9 30.9 22.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月4日收盘价 2023年08月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本