请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 414 流通股本(百万股) 189 市价(元) 24.96 市值(百万元) 10,334 流通市值(百万元) 4,714 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (41%)(31%)(20%)(10%)0%10%4/11/165/11/166/11/167/11/168/11/169/11/1610/11/1611/11/1612/11/161/11/172/11/173/11/17岭南园林沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：24.96 目标价格：40.25 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：熊亚威 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】岭南园林（002717）年报点评：区域经营成效显著，文旅业务表现亮眼 2 【中泰传媒】岭南园林（002717）业绩快报点评：业绩高速增长略超预期，净利率明显改善 3 【中泰传媒】岭南园林（002717）点评报告：拟进军保险业拓宽资源渠道，定增完成增加战略落地砝码 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,888.86 2,567.70 3,899.79 5,405.54 7,010.06 增长率yoy% 73.58% 35.94% 51.88% 38.61% 29.68% 净利润 167.95 260.80 412.87 579.79 756.85 增长率yoy% 43.53% 55.29% 58.31% 40.43% 30.54% 每股收益（元） 0.52 0.63 1.00 1.40 1.83 每股现金流量 -0.42 -0.18 0.53 0.71 1.09 净资产收益率 17.52% 9.81% 13.45% 15.88% 17.17% P/E 85.14 41.24 25.03 17.82 13.65 PEG 1.96 0.75 0.43 0.44 0.45 P/B 14.92 4.05 3.37 2.83 2.34 投资要点  事件：岭南园林拟向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购二者持有的新港水务合计90%股权，同时定增募集配套资金不超过2.69亿元。  交易方案要点整理：（1）新港水务90%股权交易作价为5.4亿元，收购市盈率11.36倍，其中发行股份对价2.97亿元，发行价格为23.52元/股，支付现金对价2.43亿元；（2）岭南园林拟以询价方式向不超过10名特定投资者定增募集不超过2.69亿元配套资金；（3）华希投资、山水泉投资承诺，新港水务于2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。  通过收购快速布局水生态业务，大生态布局再下一城。岭南园林从原有园林业务逐步向“大生态”和“泛娱乐”的综合业务模式拓展，致力于成为生态环境与文化旅游运营商。本次水生态治理行业的并购完成后，公司将加速在“大生态”领域的产业链布局。  水生态治理与生态园林主业契合度高，充分发挥客户资源协同优势。标的公司与上市公司的客户分布具有较强的一致性，双方可共享优质资源，借助平台与资源网络，共同推进业务扩张，提升市占率及品牌影响力。  丰富产品多元化，全面提升承揽PPP订单能力。本次交易完成后，公司将具备承接水生态治理、生态园林及文化旅游等综合性大规模PPP项目的能力，可为客户提供更为多元化的产品服务及解决方案。  增厚公司业绩，拓展新盈利点。国家政策大力扶持环保产业发展，新环保法加大对环境污染治理力度，极大释放了污染治理的市场需求。上市公司与标的公司业务相互融合，将获得更为完善的系统、资质、经验等，增强海绵城市建设和“城市双修”的综合竞争力，不断拓展新盈利点。  水务行业增长迅速，PPP引领行业变革。水利环境和公共设施管理业固定资产投资额由2006年的7507亿元增长到2015年的55679亿元，年复合增长率达22.19%，而水务企业应收增长由670亿元增长到1909亿元，年均复合增长11%。2016年财政部发布的第三批PPP示范项目名单中，水务相关项目总投资超过1200亿元，PPP将推动行业高速发展。  盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林2017-2019年实现收入分别为38.99亿元、54.05亿元、70.10亿元，同比增长51.88%、38.61%、29.68%；实现归母净利润4.13亿元、5.80亿元、7.57亿元，同比增长58.31%、40.43%、30.54%；对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为1.0元、1.4元、1.8元。公司处于快速成长期，目标价40.25元（对应2017年PE为40X，PEG0.69），维持买入评级。  风险提示：公司转型发展不达预期；园林生态、文化旅游等市场发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月10日 岭南园林(002717)/园林工程 拟收购新港水务90%股权，大生态布局再下一城 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表3：水利、环境和公共设施管理业城镇固定资产投资额（亿元） 图表4：中国水务企业主营业务收入（亿元） 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 图表1：本次交易的方案 图表2：本次交易前后上市公司股权变动情况 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入1,0881,8892,5683,9005,4067,010货币资金2532494531,2301,4921,915 增长率35.11%73.6%35.9%51.9%38.6%29.7%应收款项4376101,1181,2041,6682,164营业成本-768-1,330-1,841-2,781-3,860-5,008存货6581,2791,2701,9202,6653,458 %销售收入70.5%70.4%71.7%71.3%71.4%71.4%其他流动资产150214338347357367毛利3215597261,1191,5462,002流动资产1,4992,3523,1794,7016,1827,904 %销售收入29.5%29.6%28.3%28.7%28.6%28.6% %总资产78.3%64.7%59.6%77.3%81.6%85.0%营业税金及附加-38-63-35-70-103-126长期投资3696611,1221,1221,1221,122 %销售收入3.5%3.3%1.4%1.8%1.9%1.8%固定资产27116172185196204营业费用0-6-13-19-27-35 %总资产1.4%3.2%3.2%3.0%2.6%2.2% %销售收入0.0%0.3%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产6472816262626管理费用-106-226-354-538-730-946非流动资产4151,2842,1581,3811,3911,399 %销售收入9.7%11.9%13.8%13.8%13.5%13.5% %总资产21.7%35.3%40.4%22.7%18.4%15.0%息税前利润（EBIT）177264325491686894资产总计1,9133,6365,3376,0817,5749,303 %销售收入16.2%14.0%12.6%12.6%12.7%12.8%短期借款458898275757575财务费用-7-284-8-8-8应付款项5411,1351,6642,1132,9323,804 %销售收入0.7%1.5%-0.2%0.2%0.1%0.1%其他流动负债100191221302395494资产减值损失-28-37-33000流动负债1,0992,2242,1602,4913,4024,373公允价值变动收益000000长期贷款61164192192192192投资收益000000其他长期负债0288322322322322 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债1,1602,6762,6753,0053,9174,888营业利润141199296483679886普通股股东权益7539592,6583,0703,6504,407 营业利润率13.0%10.6%11.5%12.4%12.6%12.6%少数股东权益025678营业外收支03126810负债股东权益合计1,9133,6365,3376,0817,5749,303税前利润141203309489687896 利润率12.9%10.7%12.0%12.5%12.7%12.8%比率分析所得税-24-34-48-75-106-1382014201520162017E2018E2019E 所得税率16.9%16.9%15.4%15.4%15.4%15.4%每股指标净利润117169261414581758每股收益(元)0.7180.5160.6300.9971.4001.828少数股东损益010111每股净资产(元)4.6242.9436.4197.4168.81610.644归属于母公司的净利润117168261413580757每股经营现金净流(元)-1.178-0.422-0.1810.5260.7061.088 净利率10.8%8.9%10.2%10.6%10.7%10.8%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率15.54%17.52%9.81%13.45%15.88%17.17%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率6.12%4.62%4.89%6.79%7.66%8.14%净利润117169261414581758投入资本收益率22.59%16.20%15.37%33.90%37.65%40.28%少数股东损益000111增长率非现金支出334546171922营业总收入增长率35.11%73.58%35.94%51.88%38.61%29.68%非经营收益24383820-2EBIT增长率19.98%49.65%22.88%51.08%39.88%30.26%营运资金变动-366-389-421-214-307-328净利润增长率21.09%43.53%55.29%58.31%40.43%30.54%经营活动现金净流-192-137-75218294452总资产增长率58.86%89.78%46.98%13.94%24.54%22.83%资本开支142270-7672220资产管理能力投资0-229-461000应收账款周转天数114.288.6109.1105.0105.0105.0其他00-10000存货周转天数269.1265.9252.6252.0252.0252.0投资活动现金净流-14-251-541767-22-20应付账款周转天数1