敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评  公司6月9日公告下属全资子公司北京朗姿医疗拟以现金方式收购武汉五洲90%股权+武汉韩辰70%股权，交易对价分别为2.53亿元、7086.1万元。本次股权转让完成后，武汉五洲、武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。  业绩承诺：博辰八号承诺，2023-2025年扣非净利润武汉五洲不低于1710/2147/2466万元（累计不低于6323万元），武汉韩辰不低于907/992/1113万元（累计不低于3011万元），收购价款按照2023年业绩对应PE估值分别为16.4/11.2倍。 经营分析  武汉五洲/武汉韩辰经营质量良好，1Q23盈利能力显著提升。（1）武汉五洲总营业面积8339平方米，共有19间酒店标准装修病房、8间手术室，2022/1Q23营收1.81/0.59亿元、平效2.2/0.7（未年化、下同）万元/平方米，净利润356/549万元、净利率2%/9.3%；客户结构方面，女性占比92%，25岁以下/25-35岁/36-45岁/45岁 以 上 客 户 占 比15%/37%/26%/22%。（2）武汉韩辰总营业面积4800平方米，共有8间酒店标准装修病房、6间手术室，2022/1Q23营收0.78/0.29亿元、平效1.6/0.6万元/平方米，净利润375/294万元、净利率4.8%/10.3%；客户结构方面，女性占比95%，25岁 以 下/25-35岁/36-45岁/45岁 以 上 客 户 占 比23%/45%/24%/8%。  “体外+体内”双轮驱动，看好医美业务盈利能力优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰4Q22已成功并表，此次收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权+武汉韩辰70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。 盈利预测、估值与评级  医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为60/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示  医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 21 2 0 22 2 0 23E 2 0 24E 2 0 25E 营业收入(百万元) 3,665 3,878 4,510 5,218 5,959 营业收入增长率 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 归母净利润(百万元) 187 16 166 265 348 归母净利润增长率 31.97% -91.42% 929.54% 59.93% 31.45% 摊薄每股收益(元) 0.424 0.036 0.374 0.598 0.786 每股经营性现金流净额 1.06 0.53 0.64 0.80 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.34% 0.56% 5.56% 8.44% 10.40% P/E 74.85 764.02 59.59 37.26 28.34 P/B 4.75 4.27 3.31 3.14 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00010.0015.0020.0025.0030.0035.00220609人民币（元）成交金额（百万元）成交金额朗姿股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,876 3 ,665 3 ,878 4 ,510 5 ,218 5 ,959 货币资金 291 478 431 498 573 653 增长率 27.4% 5.8% 16.3% 15.7% 14.2% 应收款项 374 338 268 383 429 506 主营业务成本 -1,319 -1,575 -1,648 -1,899 -2,174 -2,495 存货 930 1,033 1,211 1,224 1,343 1,474 %销售收入 45.8% 43.0% 42.5% 42.1% 41.7% 41.9% 其他流动资产 348 304 123 142 151 160 毛利 1,558 2,090 2,231 2,611 3,044 3,464 流动资产 1,943 2,153 2,032 2,248 2,496 2,794 %销售收入 54.2% 57.0% 57.5% 57.9% 58.3% 58.1% %总资产 37.7% 31.4% 28.6% 31.1% 33.3% 35.9% 营业税金及附加 -17 -19 -17 -23 -26 -30 长期投资 1,354 2,072 2,006 2,006 2,006 2,006 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 579 614 689 791 844 852 销售费用 -1,122 -1,463 -1,645 -1,813 -2,087 -2,348 %总资产 11.2% 9.0% 9.7% 10.9% 11.3% 11.0% %销售收入 39.0% 39.9% 42.4% 40.2% 40.0% 39.4% 无形资产 1,171 1,194 1,486 1,527 1,527 1,526 管理费用 -236 -284 -331 -352 -394 -444 非流动资产 3,210 4,698 5,078 4,981 5,001 4,978 %销售收入 8.2% 7.7% 8.5% 7.8% 7.6% 7.5% %总资产 62.3% 68.6% 71.4% 68.9% 66.7% 64.1% 研发费用 -93 -113 -116 -135 -157 -179 资产总计 5 ,154 6 ,851 7 ,110 7 ,229 7 ,497 7 ,771 %销售收入 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 135 659 929 1,273 1,473 1,430 息税前利润（EBIT） 89 211 121 288 380 464 应付款项 413 760 538 660 708 807 %销售收入 3.1% 5.8% 3.1% 6.4% 7.3% 7.8% 其他流动负债 480 637 822 656 654 762 财务费用 -45 -62 -91 -120 -128 -124 流动负债 1,028 2,056 2,288 2,588 2,834 3,000 %销售收入 1.6% 1.7% 2.3% 2.7% 2.5% 2.1% 长期贷款 0 75 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -18 -38 -25 -2 -3 其他长期负债 529 1,101 1,204 923 786 687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,557 3,232 3,492 3,511 3,621 3,687 投资收益 99 57 51 52 62 72 普通股股东权益 2,961 2,956 2,878 2,978 3,136 3,345 %税前利润 72.1% 29.7% 120.4% 26.7% 19.9% 17.6% 其中：股本 442 442 442 442 442 442 营业利润 156 199 50 195 311 409 未分配利润 745 783 757 857 1,016 1,224 营业利润率 5.4% 5.4% 1.3% 4.3% 6.0% 6.9% 少数股东权益 636 663 740 740 740 740 营业外收支 -19 -9 -8 0 0 0 负债股东权益合计 5 ,154 6 ,851 7 ,110 7 ,229 7 ,497 7 ,771 税前利润 138 190 43 195 311 409 利润率 4.8% 5.2% 1.1% 4.3% 6.0% 6.9% 比率分析 所得税 -2 36 -8 -29 -47 -61 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.4% -18.7% 18.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 136 226 35 166 265 348 每股收益 0.321 0.424 0.036 0.374 0.598 0.786 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 每股净资产 6.692 6.682 6.506 6.730 7.089 7.561 归属于母公司的净利润 1 42 1 87 16 1 66 2 65 3 48 每股经营现金净流 0.857 1.064 0.533 0.639 0.801 1.233 净利率 4.9% 5.1% 0.4% 3.7% 5.1% 5.8% 每股股利 0.300 0.070 0.000 0.150 0.239 0.315 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.80% 6.34% 0.56% 5.56% 8.44% 10.40% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.76% 2.74% 0.23% 2.29% 3.53% 4.48% 净利润 136 226 35 166 265 348 投入资本收益率 2.06% 5.16% 1.95% 4.53% 5.60% 6.64% 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 增长率 非现金支出 86 205 272 157 142 146 主营业务收入增长率 -4.35% 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 非经营收益 -77 -76 20 176 77 64 EBIT增长率 -59.43% 137.72% -42.70% 137.84% 31.88% 21.98% 营运资金变动 234 117 -91 -216 -130 -13 净利润增长率 141.65% 31.97% -91.42% 929.54% 59.93% 31.45% 经营活动现金净流 3 79 4 71 2 36 2 83 3 55 5 46 总资产增长率 -2.74% 32.93% 3.79% 1.66% 3.71% 3.66% 资本开支 -96 -163 -176 -221 -160 -120 资产管理能力 投资 126 -810 -54 0 0 0 应收账款周转天数 43.2 27.3 20.9 21.0 21.0 21.0 其他 76 122 218 52 62 72 存货周转天数 266.7 227.3 248.5 240.0 230.0 220.0 投资活动现金净流 1 06 -851 -12 -169 -98 -48 应付账款周转天数 46.6 45.0 48.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 57 58 76 0 0 0 固定资产周转天数 51.6 58.5 63.3 59.4 52.3 45.0 债权募资 -241 512 178 339 200 -43 偿债能力 其他 -106 11 -553 -196 -245 -275 净负债/股东权益 1.23% 14.07% 25.29% 32.04% 33.97% 29.22%