本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公告拟以股权+现金方式作价5.4亿元购买华希投资、山水泉投资持有的北京新港水务90%股权。其中，公司拟以23.52元/股向华希投资发行1262.8万股，并定向募集不超过2.69亿元配套资金用于支付本次交易相关费用。 二、分析与判断 ➢ 拟收购北京新港水务，加速推进“大生态”领域布局 公司收购北京新港水务将有助于加强公司水生态治理和水务方面的经验技术储备，加速推进公司在“大生态”领域的布局。随着公司生态园林主业和新港水务协同效应逐步显现，公司承揽大生态PPP订单的能力有望得到大幅提高。此外，原股东承诺17-19年北京新港水务实现归母净利分别不低于6250/7813/9766万元，将增厚公司未来业绩。 ➢ 生态园林PPP订单充足，支撑业绩持续高增长 16年以来，受益基建投资加码和PPP模式的推广，公司积极承接生态园林PPP项目。我们预计公司目前在手主业订单达110亿元，为16年公司生态园林业务收入（22.1亿元）的5.0倍。公司生态园林PPP订单充足，将支撑公司主业持续高增长，我们预计17-18年公司主业业绩复合增速有望超过50%。 ➢ 打造“泛娱乐”全产业链，培育新的利润增长点 公司积极打造一条集IP收集与孵化、VR硬件及软件的提供、影视动漫、主题乐园自主运营和线下衍生品等于一体的“泛娱乐”全产业链。受益主题乐园的高景气度，公司子公司恒润科技VR主题乐园订单放量，我们预计目前公司在手VR主题乐园订单达20亿元，未来业绩有望加速释放，成为公司新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司拟收购北京新港水务，加速推进“大生态”领域布局。公司生态园林主业与文化旅游业务双轮驱动，在手订单充足将支撑17年业绩持续高增长。我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为3.99亿元、5.63亿元、7.54亿元，EPS为0.96元、1.36元、1.82元，对应当前股价PE分别为26倍、18倍和14倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 生态园林主业进展未及预期；文化旅游市场开拓不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,568 4,222 6,204 8,403 增长率（%） 35.9% 64.4% 46.9% 35.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 261 399 563 754 增长率（%） 55.3% 52.9% 41.1% 33.9% 每股收益（元） 0.67 0.96 1.36 1.82 PE（现价） 37.3 25.9 18.4 13.7 PB 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 38.5—44.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-24 收盘价（元） 24.96 近12个月最高/最低（元） 40.6/22.63 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 189 流通股比例（%） 45.62 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元) 47 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -41%-31%-20%-10%0%10%16-416-716-1017-1岭南园林沪深300 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证号： S0100115090046 电话： 021-60876724 邮箱： yanxiaoqing@mszq.com 研究助理：吴佳鹏 执业证号： S0100116110054 电话： 010-85127892 邮箱： wujiapeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.岭南园林（002717）公告点评：16年年报业绩靓丽，“泛娱乐+大生态”齐头并进 [Table_Title] 岭南园林（002717） 公司研究/简评报告 拟收购新港水务，“大生态”布局加速推进 —岭南园林（002717）公告点评 简评报告/建筑 2017年04月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 岭南园林（002717） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,568 4,222 6,204 8,403 成长能力 营业成本 1,841 2,999 4,423 6,007 营业收入增长率 35.9% 64.4% 46.9% 35.5% 营业税金及附加 35 59 93 126 EBIT增长率 22.9% 69.1% 40.6% 31.2% 销售费用 13 23 40 63 净利润增长率 55.3% 52.9% 41.1% 33.9% 管理费用 354 591 875 1,193 盈利能力 EBIT 325 549 772 1,014 毛利率 28.3% 29.0% 28.7% 28.5% 财务费用 (4) 37 53 63 净利润率 10.2% 9.4% 9.1% 9.0% 资产减值损失 33 35 40 40 总资产收益率ROA 4.9% 5.8% 6.4% 6.8% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.8% 13.1% 15.6% 17.2% 营业利润 296 478 679 910 偿债能力 营业外收支 12 0 0 0 流动比率 1.5 1.3 1.3 1.3 利润总额 309 478 679 910 速动比率 0.9 0.7 0.6 0.6 所得税 48 78 115 155 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.1 净利润 261 400 564 756 资产负债率 0.5 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 261 399 563 754 经营效率 EBITDA 338 568 792 1,033 应收账款周转天数 109.1 95.0 90.0 90.0 存货周转天数 252.6 260.0 255.0 255.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 货币资金 453 460 480 500 每股指标（元） 应收账款及票据 1020 1141 1592 2156 每股收益 0.7 1.0 1.4 1.8 预付款项 16 30 44 60 每股净资产 6.4 7.4 8.7 10.6 存货 1270 2137 3090 4197 每股经营现金流 (0.2) 0.6 0.9 1.2 其他流动资产 308 308 308 308 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3179 4217 5715 7488 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 37.3 25.9 18.4 13.7 固定资产 170 170 170 170 PB 3.9 3.4 2.9 2.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 31.3 19.2 14.1 10.9 非流动资产合计 2158 2637 3127 3618 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5337 6854 8842 11106 短期借款 200 443 597 648 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1598 2182 3157 4287 净利润 261 400 564 756 其他流动负债 63 63 63 63 折旧和摊销 46 54 59 59 流动负债合计 2160 3197 4531 5939 营运资金变动 (421) (237) (299) (396) 长期借款 192 272 362 462 经营活动现金流 (75) 259 383 489 其他长期负债 322 322 322 322 资本开支 70 33 49 50 非流动负债合计 515 595 685 785 投资 (461) (500) (500) (500) 负债合计 2675 3792 5216 6724 投资活动现金流 (541) (533) (549) (550) 股本 414 414 414 414 股权募资 1,241 0 0 0 少数股东权益 5 6 7 9 债务募资 (324) 80 90 100 股东权益合计 2662 3062 3626 4382 筹资活动现金流 812 281 186 81 负债和股东权益合计 5337 6854 8842 11106 现金净流量 196 7 20 20 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 岭南园林（002717） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。 严晓情，中国人民大学经济学硕士，四年证券研究工作经验，2015年8月加入民生证券，主要从事建材建筑行业研究。 吴佳鹏，同济