事件点评：拟收购南通江海大药房51%股权，省外布局再下一城

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述：公司拟1.27亿元收购南通江海大药房51%股权。 公司11月6日发布公告，拟1.27亿元收购南通江海大药房51%股权。 一、 二、分析与判断  拟收购南通江海大药房，进入江苏区域。 19年截止到目前，公司公告新发起的并购目前有5起，2019年2月收购广州柏和药店连锁有限公司（45店， 51%股权）；2019年3月收购保定市盛世华兴医药（39店， 46%股权）；9月完成两起并购签约，分别是黑龙江鸡西市灵峰药房（35店，持股51%）和西安康欣（59店，持股51%），以及11月份的南通江海大药房（107点，51%股权），其中河北（保定）、黑龙江（鸡西）、陕西（西安）和江苏（南通）为公司省外拓展中新进入的省份，目前布局省份达到10个。公司门店聚焦华南地区，并购扩张布局省外市场，今年以来省外扩张布局节奏有所加快。  南通江海大药房质地优良，19年PS 1.1倍合理。 南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一，现有直营门店 123 家 (已开业门店 113 家，未开业门店 10 家)，其中医保门店86家（比例70%），2019年1-7月实现收入1.28亿（含税），净利润604万元，预计2019年全年收入将超过 2.2 亿元。公司分布在南通市区及周边县城区域，门店布局合理且具有战略意义，为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础。公司具有较强的忠实会员资源，从门店布局及发展速度目标公司具备优秀的区域扩展能力。从公司目前今年已披露的收购PS来看，保定盛世华兴医药18年PS 0.87倍（含税收入）, 江海大药房19年PS 1.1倍（含税收入），高于保定盛世华兴收购价格。考虑到南通江海大药房门店数众多，在南通属于龙头企业。南通零售市场较大，公司整体经营情况健康发展，盈利能力较好，内增潜力较大，19年PS 1.1倍合理。 三、投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为6.91亿、8.53亿、10.34亿元，同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%，2019-2021 EPS分别为1.33元、1.64元、1.99元，对应当前股价分别为43倍、35倍和29倍PE，处于历史估值中枢位置，公司聚焦两广市场，精细化管理能力强，成长空间足。维持“推荐”评级。 四、风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 57.18元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-11-6 近12个月最高/最低（元） 61.4/38.15 总股本（百万股） 520 流通股本（百万股） 83 流通股比例（%） 16.04 总市值（亿元） 297 流通市值（亿元) 48 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.大参林(603233):业绩符合预期，并购有望加速 2.大参林（603233）：深入巩固华南市场，大力发展电商业务 -9%12%33%53%74%95%18!/1119!/219!/519!/819!/11大参林 沪深300 [Table_Title] 大参林（603233） 公司研究/点评报告 拟收购南通江海大药房51%股权，省外布局再下一城 —大参林事件点评 点评报告/医药 2019年11月07日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 大参林（603233） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,859 11,013 13,262 15,791 增长率（%） 19.4 24.3 20.4 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 532 691 853 1,034 增长率（%） 11.9 30.0 23.5 21.2 每股收益（元） 1.33 1.33 1.64 1.99 PE（现价） 43.1 43.1 34.9 28.8 PB 7.5 8.0 6.5 5.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 大参林（603233） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 8,859 11,013 13,262 15,791 成长能力 营业成本 5,170 6,532 7,870 9,369 营业收入增长率 19.4 24.3 20.4 19.1 营业税金及附加 62 77 93 111 EBIT增长率 9.2 30.4 20.2 20.8 销售费用 2,487 2,952 3,554 4,216 净利润增长率 11.9 30.0 23.5 21.2 管理费用 415 507 607 722 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 41.6 40.7 40.7 40.7 EBIT 725 946 1,137 1,374 净利润率 6.0 6.3 6.4 6.5 财务费用 32 9 (1) (7) 总资产收益率ROA 8.1 9.2 9.4 9.4 资产减值损失 11 0 0 0 净资产收益率ROE 17.5 18.5 18.6 18.4 投资收益 23 0 0 0 偿债能力 营业利润 718 941 1,143 1,386 流动比率 1.2 1.6 1.7 1.8 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 0.6 1.0 1.0 1.1 利润总额 720 943 1,144 1,388 现金比率 0.4 0.8 0.8 0.9 所得税 194 240 292 354 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 526 702 852 1,034 经营效率 归属于母公司净利润 532 691 853 1,034 应收账款周转天数 10.6 10.8 10.7 10.8 EBITDA 963 1,090 1,306 1,567 存货周转天数 125.4 115.4 118.6 120.5 总资产周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1329 2758 3603 4793 每股收益 1.3 1.3 1.6 2.0 应收账款及票据 282 328 424 501 每股净资产 7.6 7.2 8.8 10.8 预付款项 131 100 133 177 每股经营现金流 2.2 1.2 2.1 2.8 存货 1886 2301 2886 3387 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 210 210 210 210 估值分析 流动资产合计 4025 5932 7519 9414 PE 43.1 43.1 34.9 28.8 长期股权投资 5 5 5 5 PB 7.5 8.0 6.5 5.3 固定资产 841 983 1154 1348 EV/EBITDA 29.9 25.1 20.3 16.2 无形资产 269 306 350 408 股息收益率 1.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 2512 1562 1599 1646 资产合计 6537 7494 9119 11059 短期借款 326 326 326 326 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 2550 2790 3416 4181 净利润 526 702 852 1,034 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 249 144 169 193 流动负债合计 3414 3668 4441 5348 营运资金变动 105 (224) 31 203 长期借款 21 21 21 21 经营活动现金流 874 639 1,070 1,447 其他长期负债 15 15 15 15 资本开支 549 (808) 206 238 非流动负债合计 36 36 36 36 投资 209 0 0 0 负债合计 3450 3705 4478 5384 投资活动现金流 (317) 808 (206) (238) 股本 400 520 520 520 股权募资 12 0 0 0 少数股东权益 49 60 59 58 债务募资 (162) 0 0 0 股东权益合计 3087 3789 4641 5675 筹资活动现金流 (437) (19) (19) (19) 负债和股东权益合计 6537 7494 9119 11059 现金净流量 120 1,429 845 1,190 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 大参林（603233） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数