请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年08月09日 麦迪科技（603990.SH） 收购黑龙江天元妇产医院51%股权，辅助生殖再下一城 事件：公司与黑龙江天元妇产医院有限公司的股东西藏达铭、薛微微女士签订《股权收购意向协议》，公司拟收购西藏达铭、薛微微持有的天元妇产医院共51%的股权，初步估值人民币16,500万元。 收购黑龙江天元妇产医院51%股权，辅助生殖再下一城。公司拟收购西藏达铭、薛微微持有的天元妇产医院共51%的股权，初步估值人民币16,500万元。天元医院2019年实现收入3932.56万元，实现净利润-3454.46万元；2020年1-6月份实现收入3019.85万元，实现净利润-700.11万元。本次收购将进一步扩大公司辅助生殖版图，延伸公司医疗服务产业链布局。 急救平台与重症监护开启公司新成长，手麻业务稳步发展。1）疫情下重症监护资源紧张，ICU系统提高效率势在必行。疫情下ICU重症监护资源紧张，重症辅诊临床信息系统在提高效率，节约人力方面能力突出。2）全国加速基于“五大中心”的急救平台，“531”标杆项目凸显竞争优势。政策要求到2020年，全国各地逐步建立基于“五大中心”急危重症体系。苏州模式的区域智慧急救平台已成为标杆项目，具备可复制性推广全国，公司深度参与苏州“531”工程建设，发力急诊急救建设。公司承揽了吉林省医疗救援应急指挥平台的业务支撑平台的项目建设，中标“昆山市区域一体化平台（含急诊、五大专科及专科数据应用系统）”项目，中标金额1,560万元，加深了对专科数据的挖掘和运用。 进军辅助生殖高壁垒蓝海市场，充足资本打造全产业链生态。1）不孕症率持续上升，辅助生殖成蓝海市场。根据艾瑞咨询统计，预计到2023年，中国不孕不育患病率将达到18.2%，不孕夫妇数量达到5千万人次，2018年中国辅助生殖市场渗透率为7%，同期美国市场渗透率超过30%。随着渗透率的提高叠加中国人口基数，辅助生殖成蓝海市场。2）辅助生殖牌照铸就高门槛，优质民营机构具备发展潜力。中国的辅助生殖服务市场受严格监管，牌照数量有限，新申请难度较大。当未来市场渗透率上升，牌照按照国家规定发放时，顶尖公立医院供不应求，出现排位时间增长的现象，部分优质民营机构将释放较大发展潜力。3）陆续收购海南玛丽医院、北京国卫生殖、天元妇产医院，打造辅助生殖全产业链生态。公司未来将以辅助生殖医疗机构为中心，持续提高周期数和扩大市场市场规模，并向产业链中游延伸，进行孕前与优生优育服务。同时借助自身信息化优势，打造全国辅助生殖云平台，为衍生服务提供更多可能性。我们认为，充足的资本实力将加速公司在辅助生殖市场的产业链布局，以辅助生殖医疗机构为中心扩大辅助生殖周期规模。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入4.60、6.03、7.49亿元，同比增长38.2%、30.9%、24.3%，实现归母净利润1.37、1.81、2.47亿元，同比增长192.3%、32.4%、36.0%。维持“买入”评级。 风险提示：交易仍存在不确定性；辅助生殖业务推进低于预期；急诊急救全国建设进程低于预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 284 333 460 603 749 增长率yoy（%） 5.8 17.2 38.2 30.9 24.3 归母净利润（百万元） 55 47 137 181 247 增长率yoy（%） 8.5 -15.5 192.3 32.4 36.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.42 1.22 1.61 2.19 净资产收益率（%） 11.6 9.3 21.8 22.4 23.4 P/E（倍） 103.6 122.6 42.0 31.7 23.3 P/B（倍） 12.17 11.53 9.25 7.16 5.48 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 53.80 总市值(百万元) 7,865.09 总股本(百万股) 146.19 其中自由流通股(%) 99.60 30日日均成交量(百万股) 3.40 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 安鹏 执业证书编号：S0680519030002 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《麦迪科技（603990.SH）：发布“华为&麦迪”智慧医疗平台，实现急救与重症解决方案上云》2020-07-21 2、《麦迪科技（603990.SH）：收购北京国卫生殖医院不低于20%的股权，辅助生殖再下一城》2020-06-19 3、《麦迪科技（603990.SH）：整体解决方案拉动2019年收入增长，疫情影响2020Q1业务下滑》2020-04-26 2020年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 454 471 865 929 1274 营业收入 284 333 460 603 749 现金 169 150 365 477 593 营业成本 73 93 147 211 277 应收票据及应收账款 227 280 397 370 522 营业税金及附加 6 6 6 7 8 其他应收款 24 13 38 29 54 营业费用 65 74 87 100 113 预付账款 2 0 3 1 3 管理费用 47 52 59 66 72 存货 30 27 62 50 100 研发费用 57 58 68 81 93 其他流动资产 3 1 1 1 1 财务费用 5 4 11 11 7 非流动资产 263 290 370 459 544 资产减值损失 12 0 0 0 0 长期投资 29 20 12 3 -6 其他收益 38 33 60 62 82 固定资产 221 214 289 387 479 公允价值变动收益 2 -2 2 4 4 无形资产 8 7 6 5 4 投资净收益 1 -10 2 2 3 其他非流动资产 4 47 63 65 67 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 717 760 1236 1388 1818 营业利润 60 54 146 196 266 流动负债 241 251 592 557 740 营业外收入 0 0 2 2 3 短期借款 104 130 338 291 336 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 44 42 95 102 157 利润总额 60 54 148 198 270 其他流动负债 93 79 159 165 246 所得税 5 7 10 16 22 非流动负债 3 2 14 18 17 净利润 55 47 138 182 248 长期借款 0 0 12 16 15 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 3 2 2 2 2 归属母公司净利润 55 47 137 181 247 负债合计 244 253 605 575 757 EBITDA 74 71 166 221 293 少数股东权益 1 8 9 10 11 EPS（元） 0.49 0.42 1.22 1.61 2.19 股本 81 112 146 146 146 资本公积 168 127 93 93 93 主要财务比率 留存收益 243 273 411 593 841 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 472 499 622 803 1050 成长能力 负债和股东权益 717 760 1236 1388 1818 营业收入(%) 5.8 17.2 38.2 30.9 24.3 营业利润(%) 14.3 -10.8 171.5 33.8 36.0 归属于母公司净利润(%) 8.5 -15.5 192.3 32.4 36.0 获利能力 毛利率(%) 74.5 72.1 68.0 65.0 63.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.5 14.1 29.8 30.1 32.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.6 9.3 21.8 22.4 23.4 经营活动现金流 49 22 105 263 175 ROIC(%) 9.7 7.9 14.7 16.9 17.8 净利润 55 47 138 182 248 偿债能力 折旧摊销 12 14 12 16 20 资产负债率(%) 34.0 33.3 49.0 41.4 41.6 财务费用 5 4 11 11 7 净负债比率(%) -13.0 -3.5 -1.6 -20.1 -22.0 投资损失 -1 10 -2 -2 -3 流动比率 1.9 1.9 1.5 1.7 1.7 营运资金变动 -32 -67 -51 60 -93 速动比率 1.7 1.8 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 11 14 -2 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 31 -38 -88 -98 -97 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 17 13 90 98 93 应收账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.7 长期投资 60 -7 9 9 9 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 107 -32 11 8 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 -4 -11 -4 -7 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.42 1.22 1.61 2.19 短期借款 34 26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.20 0.93 2.33 1.56 长期借款 0 0 12 5 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.20 4.44 5.53 7.14 9.33 普通股增加 0 32 34 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 -41 -34 0 0 P/E 103.6 122.6 42.0 31.7 23.3 其他筹资现金流 -15 -21 -22 -9 -7 P/B 12.2 11.5 9.2 7.2 5.5 现金净增加额 88 -20 6 160 70 EV/EBITDA 100.5 104.5 45.0 33.2 24.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNpQqRuNpRpQpMsOpRmOzQ7NbPaQtRmMpNoOlOqQyQiNnNyR8OoMoPwMnPsOwMqRyR 2020年08月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整