请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月30日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 11.48元 新奥股份（600803） 公用事业 目标价： 15.60元（6个月） 主业表现良好，Santos等贡献显著利润增量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：沈猛 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -24%-15%-6%3%12%21%17/1017/1218/218/418/618/818/10新奥股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.29 流通A股(亿股) 12.29 52周内股价区间(元) 10.52-17.07 总市值(亿元) 141.13 总资产(亿元) 227.95 每股净资产(元) 6.90 相关研究 [Table_Report] 1. 新奥股份（600803）：产品价格高位，业绩拐点向上 (2018-10-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入97.97亿元，同比增长39.71%；实现归母净利润10.35亿元，同比增长169.33%。  煤、甲醇等主业表现良好，Santos等投资收益贡献显著利润增量。煤：2018年前三季度公司自产混煤和洗精煤销量490万吨，同比下滑3.5%，销售收入11.9亿元，同比基本持平，毛利8.1亿元，同比微降2.2%；单三季度销量168.3万吨，同比增长7.0%，营收4.4亿元，同比增长20.8%，毛利2.8亿元，同比增长21.5%。甲醇：前三季度自产精甲醇销量66.8万吨，同比增长15.0%，销售收入12.5亿元，同比增长18.5%，销售均价同比增长18.3%；单三季度销量25.7万吨，同比增长43.4%，销售收入3.8亿元，同比增长17.0%。三季度自产煤、甲醇业务表现良好，其他如二甲醚、贸易煤、贸易甲醇、农兽药等业务亦贡献一定收入增量。同时公司按权益法确认的Santos及新能凤凰的投资收益分别为1.7亿元和1.9亿元，累计3.6亿元，相较于17年同期（亏损3.1亿元）增长了6.7亿元，贡献了显著利润增量。  主业盈利能力稳定，费用整体管控较好。2018年前三季度公司整体毛利率23.6%，同比下降2.3个百分点，单三季度毛利率22.7%，同比下降1.7个百分点，合理判断主要系贸易煤、贸易甲醇等低毛利业务体量同比有所扩大所致。前三季度期间费用率10.9%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比下降0.2、0.8个百分点，因汇率变动导致公司美元借款产生的汇兑损失增加，财务费用率同比上升0.8个百分点，但整体管控较好。  聚焦能源业务，煤-甲醇-烯烃产业链打通，LNG后续也有望贡献增量。2018年10月，公司计划以7.5-8亿元剥离农兽药业务，进一步聚焦能源产业。同时，公司达旗20万吨甲醇制稳定轻烃项目已于7月进入试生产，投产后可实现生产20万吨稳定轻烃，2亿立方米/年LNG和4.4 万吨/年LPG，并伴有60万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古，距离较近，实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通，从原材料（煤）到中间产品（甲醇）到最终产品（烯烃）的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润，盈利能力有望再上新台阶。此外，项目投产后公司合计LNG产能将达到25万吨/年，天然气业务体量将逐步提升，也有望贡献增量。  盈利预测与评级。暂不考虑资产出售影响，预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元，对应PE 9、8、7倍。当前煤价高位震荡；甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位；中高油价时代Santos扭亏为盈贡献业绩，LNG制备和轻烃项目受益天然气景气周期，给予2018年12倍PE，对应股价15.6元/股，维持“买入”评级。  风险提示：油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险；在建项目和能源工程进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10035.63 12221.74 13313.77 14191.81 增长率 56.91% 21.78% 8.94% 6.59% 归属母公司净利润（百万元） 631.04 1597.30 1684.78 1970.38 增长率 21.66% 153.12% 5.48% 16.95% 每股收益EPS（元） 0.51 1.30 1.37 1.60 净资产收益率ROE 11.73% 21.84% 18.95% 18.62% PE 22 9 8 7 PB 2.74 2.08 1.69 1.41 数据来源：Wind，西南证券 新奥股份（600803）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10035.63 12221.74 13313.77 14191.81 净利润 692.48 1657.30 1744.78 2030.38 营业成本 7537.00 8891.90 9709.53 10327.74 折旧与摊销 399.97 451.14 545.41 626.30 营业税金及附加 202.95 250.59 273.86 97.92 财务费用 508.95 611.09 665.69 709.59 销售费用 150.22 183.33 199.71 212.88 资产减值损失 72.94 70.00 70.00 70.00 管理费用 485.41 592.75 639.06 681.21 经营营运资本变动 -0.20 -58.60 131.30 96.04 财务费用 508.95 611.09 665.69 709.59 其他 -683.90 -399.83 -369.46 -370.30 资产减值损失 72.94 70.00 70.00 70.00 经营活动现金流净额 990.23 2331.10 2787.72 3162.00 投资收益 -191.42 330.00 300.00 300.00 资本支出 -2240.38 -1500.00 -1500.00 -1500.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1433.04 280.00 200.00 250.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -807.34 -1220.00 -1300.00 -1250.00 营业利润 890.36 1952.08 2055.93 2392.48 短期借款 73.74 -527.24 -1735.06 -814.63 其他非经营损益 32.25 -2.32 -3.24 -3.80 长期借款 15.64 0.00 0.00 0.00 利润总额 922.60 1949.76 2052.68 2388.68 股权融资 -17.11 190.59 243.57 0.00 所得税 230.13 292.46 307.90 358.30 支付股利 -98.58 -126.21 -319.46 -336.96 净利润 692.48 1657.30 1744.78 2030.38 其他 216.46 -141.73 585.31 290.41 少数股东损益 61.44 60.00 60.00 60.00 筹资活动现金流净额 190.16 -604.59 -1225.63 -861.18 归属母公司股东净利润 631.04 1597.30 1684.78 1970.38 现金流量净额 368.26 506.51 262.09 1050.82 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2426.70 2933.22 3195.31 4246.13 成长能力 应收和预付款项 1800.07 2467.31 2625.28 2779.84 销售收入增长率 56.91% 21.78% 8.94% 6.59% 存货 1614.73 1905.07 2079.84 2212.69 营业利润增长率 130.34% 119.25% 5.32% 16.37% 其他流动资产 275.28 307.73 335.23 357.34 净利润增长率 21.35% 139.33% 5.28% 16.37% 长期股权投资 5359.66 5359.66 5359.66 5359.66 EBITDA 增长率 51.97% 67.53% 8.38% 14.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 8209.00 9331.47 10359.68 11307.00 毛利率 24.90% 27.25% 27.07% 27.23% 无形资产和开发支出 1062.42 1024.22 986.03 947.83 三费率 11.41% 11.35% 11.30% 11.30% 其他非流动资产 806.76 821.34 885.92 900.51 净利率 6.90% 13.56% 13.11% 14.31% 资产总计 21554.63 24150.03 25826.94 28110.99 ROE 11.73% 21.84% 18.95% 18.62% 短期借款 3076.93 2549.69 814.63 0.00 ROA 3.21% 6.86% 6.76% 7.22% 应付和预收款项 4076.20 4888.99 5307.62 5657.36 ROIC 13.74% 22.86% 22.09% 24.20% 长期借款 1555.19 1555.19 1555.19 1555.19 EBITDA/销售收入 17.93% 24.66% 24.54% 26.27% 其他负债 6945.02 7567.07 8940.51 9996.04 营运能力 负债合计 15653.34 16560.95 16617.96 17208.59 总资产周转率 0.50 0.53 0.53 0.53 股本 985.79 1229.36 1229.36 1229.36 固定资产周转率 1.96 2.01 1.72 1.57 资本公积 -190.59 -243.57 0.00 0.00 应收账款周转率 9.69 9.02 8.10 8.17 留存收益 4125.06 5596.15 6961.47 8594.89 存货周转率 6.37 5.05 4.87 4.81 归属母公司股东权益 5153.13 6