2022年一季报点评：单吨利润环比恢复，静待一体化贡献显著增量

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟股份（300919）2022年一季报点评 单吨利润环比恢复，静待一体化贡献显著增量 2022年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 80.80 一年最低/最高价 74.42/209.68 市净率(倍) 4.85 流通A股市值(百万元) 12,294.41 总市值(百万元) 48,938.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.66 资产负债率(%,LF) 68.73 总股本(百万股) 605.67 流通A股(百万股) 152.16 相关研究 《中伟股份(300919)：2022年Q1盈利环比改善，全年出货预计仍可维持高增长》 2022-04-13 《中伟股份(300919)：股权激励方案落地，利润目标超预期，长期成长性确定》 2022-03-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,072 44,828 53,781 65,062 同比 170% 123% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 939 1,859 3,080 4,321 同比 123% 98% 66% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.55 3.07 5.09 7.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.12 26.33 15.89 11.33 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司2022年Q1归母净利润2.55亿元，同环比+20%/+47%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司营收63.28亿元，同环比+71.51%/+2.08%；归母净利润2.55亿元，同环比+20.43%/+46.69%；扣非归母净利润2.07亿元，同环比+5.38%/+100.56%；盈利能力方面，2022年Q1毛利率为11.21%，同环比-2.37pct/+1.19pct；归母净利率4.03%，同 环 比-1.71pct/1.22pct； 扣 非 归 母 净 利 率3.28%， 同 环 比-2.06pct/+1.61pct。非经常性损益主要为政府补助，处于业绩预告中值，符合市场预期。 ◼ 2022年Q1出货5万吨左右，环比微增，单吨有所恢复，但液碱涨价仍影响部分利润。我们预计公司2022年Q1出货5万吨左右，同比增长35%左右，环比微增。目前公司生产暂未受到疫情影响，我们预计2022年Q2排产环比增10%-15%，随着新增产能释放，全年我们预计出货量28万吨，同增60%；盈利方面，公司2022年Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右，较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复，但因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计仍影响公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右，目前液碱价格仍处于上涨通道，2022年Q2硫酸镍自供比例提升有望对冲部分成本上涨，单吨利润环比提升，随着2022年Q3一期2万吨镍冶炼产能投产，我们预计2022年全年单吨利润有望同比提升。 ◼ 国内外扩产提速，2022年维持高增态势，一体化布局再深化。2021年底公司三元前驱体产能20万吨，四氧化三钴产能3万吨，随着西部6万吨，中部3.5万吨、南部18万吨建成投产，我们预计公司2022年年底产能超50万吨。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计公司2022年出货28万吨，同增60%，其中三元25万吨+，四氧化三钴2.8万吨+，其中SK和当升翻番增长，且特斯拉自制开始起量。上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，与腾远钴业签订合作协议，保证公司原材料供应。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.59/30.80/43.21亿元的预测，同比增长98%/66%/40%，对应PE为26x/16x/11x，给予2022年40xPE，目标价122.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%77%90%103%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中伟股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,630 26,305 30,649 37,122 营业总收入 20,072 44,828 53,781 65,062 货币资金及交易性金融资产 8,699 4,607 5,388 6,803 营业成本(含金融类) 17,756 40,306 47,140 56,383 经营性应收款项 5,580 12,300 14,340 17,342 税金及附加 60 133 160 193 存货 4,824 8,834 10,332 12,358 销售费用 45 90 108 130 合同资产 0 0 0 0 管理费用 298 583 672 781 其他流动资产 526 564 588 619 研发费用 769 1,614 1,896 2,228 非流动资产 8,570 12,842 15,655 18,138 财务费用 106 181 158 158 长期股权投资 13 13 23 33 加:其他收益 205 224 161 130 固定资产及使用权资产 4,574 7,553 10,113 12,392 投资净收益 -109 22 5 7 在建工程 2,304 3,304 3,304 3,304 公允价值变动 -5 0 10 10 无形资产 787 1,081 1,325 1,519 减值损失 -62 -57 -92 -127 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 17 17 16 15 营业利润 1,067 2,112 3,733 5,208 其他非流动资产 874 874 874 874 营业外净收支 1 25 -10 -6 资产总计 28,200 39,147 46,304 55,260 利润总额 1,068 2,137 3,723 5,202 流动负债 14,318 23,549 27,854 32,788 减:所得税 130 278 596 793 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,817 100 477 100 净利润 938 1,859 3,127 4,409 经营性应付款项 10,018 22,742 26,597 31,813 减:少数股东损益 -1 0 47 88 合同负债 18 40 47 56 归属母公司净利润 939 1,859 3,080 4,321 其他流动负债 464 668 732 819 非流动负债 3,259 3,259 3,259 3,259 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.55 3.07 5.09 7.13 长期借款 2,552 2,552 2,552 2,552 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,288 2,102 3,805 5,346 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 1,567 2,642 4,762 6,583 其他非流动负债 694 694 694 694 负债合计 17,577 26,809 31,113 36,047 毛利率(%) 11.54 10.09 12.35 13.34 归属母公司股东权益 9,832 11,549 14,354 18,288 归母净利率(%) 4.68 4.15 5.73 6.64 少数股东权益 790 790 837 925 所有者权益合计 10,623 12,339 15,191 19,213 收入增长率(%) 169.81 123.33 19.97 20.98 负债和股东权益 28,200 39,147 46,304 55,260 归母净利润增长率(%) 123.48 97.97 65.71 40.28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,659 4,721 4,608 6,055 每股净资产(元) 16.23 19.07 23.70 30.19 投资活动现金流 -5,171 -4,764 -3,774 -3,719 最新发行在外股份（百万股） 606 606 606 606 筹资活动现金流 11,265 -4,049 -63 -931 ROIC(%) 10.07 11.43 19.23 22.59 现金净增加额 4,432 -4,092 771 1,405 ROE-摊薄(%) 9.55 16.10 21.46 23.63 折旧和摊销 279 540 957 1,237 资产负债率(%) 62.33 68.48 67.19 65.23 资本开支 -4,995 -4,785 -3,769 -3,715 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.12 26.33 15.89 11.33 营运资本变动 -3,156 1,961 235 72 P/B（现价） 4.98 4.24 3.41 2.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业