请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月17日买入小商品城（600415.SH）一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.41元总市值/流通市值46123/45999百万元52周最高价/最低价10.88/6.78元近3个月日均成交额434.39百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长》——2024-01-10《小商品城（600415.SH）-获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力》——2023-11-07《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长43%，数字贸易等新兴业务快速成长》——2023-10-232023年归母净利润增长超140%，2024年一季度主业延续较好增长表现。公司2023年营收113亿元，同比增长48.3%，归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%，符合此前业绩预告数据。2024年一季度公司营收增长26.42%至26.81亿元，归母净利润下滑41.66%至7.13亿元，主要系投资收益及资产处置收益较去年大幅减少影响。而剔除上述影响看，公司2024年一季度利润同比增长95.95%，主要受益市场经营及贸易服务润利同比增长。此外，公司2023年拟派发现金红利10.97亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东的净利润的40.99%。市场经营业务租金上浮，新兴业务持续变现贡献增量。分业务看，2023年市场经营业务增长81.16%，受益二区东新能源市场的市场营业结转收入及去年同期疫情减免租金下的低基数。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未来三年增长率将不低于5%，实现稳健增长表现。新兴业务中chinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%，Yiwupay一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币，数据要素业务也实现变现，一季度末可确认的数据资源的金额超过800万元。毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率同比+11.18pct至26.5%，其中市场经营业务毛利率大幅提升28.52pct至71.83%，受益租金动态上浮及选位费等低毛利的业务占比提升。2024年一季度市场经营毛利率进一步提升，2024年一季度销售费用率/管理费用率分别同比下降2.62pct/1.4pct，实现费用优化。经营性现金流净额1.8亿元，同比向好。风险提示：租金涨幅不及预期；新兴业务不及预期；外贸出口景气度下降。投资建议：公司未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为28.66/32.55亿元（前值分别为27.12/29.28亿元）。新增2026年归母净利润预测为41.62亿元，同比增长27.85%，主要考虑公司全球数贸中心预计建成投产带来的租赁面积增加及租金增量。2024-2026年归母净利润预测对应PE分别为16.1/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,619.6911,299.6913,819.1716,068.5820,098.31(+/-%)26.28%48.30%22.30%16.28%25.08%净利润(百万元)1104.722676.182865.853255.204161.91(+/-%)-17.19%142.25%7.09%13.59%27.85%每股收益（元）0.200.490.520.590.76EBITMargin2.93%17.93%21.73%22.63%23.91%净资产收益率（ROE）7.24%15.13%14.84%15.34%17.42%市盈率（PE）41.7617.2316.0914.1711.08EV/EBITDA71.1923.1818.2714.7111.97市净率（PB）3.022.612.392.171.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司2023年营收113亿元，同比增长48.3%，归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%，符合此前业绩预告数据。2024年一季度公司营收增长26.42%至26.81亿元，归母净利润下滑41.66%至7.13亿元，主要系投资收益及资产处置收益较去年大幅减少影响。而剔除上述影响看，公司2024年一季度利润同比增长95.95%，主要受益市场经营及贸易服务润利同比增长。此外，公司2023年拟派发现金红利10.97亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东的净利润的40.99%。图1：小商品城营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：小商品城单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小商品城归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：小商品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，2023年市场经营业务增长81.16%，受益二区东新能源市场的市场营业结转收入及去年同期疫情减免租金下的低基数。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未来三年增长率将不低于5%，实现稳健增长表现。新兴业务中chinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%，Yiwupay一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币，数据要素业务也实现变现，一季度末可确认的数据资源的金额超过800万元。此外，公司公告发起设立出海基金，拟出资2.5亿元，出资比例约为25%。该基金将投向义乌跨境出海链条中具有优势和潜力的企业，以“平台+资本”的方式为义乌出海贸易创造更优的服务生态，进一步增强义乌市场跨境物流履约核心竞争力，提升义乌在全球供应链变革中的话语权，打造义乌跨境出海履约服务生态圈， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3提升公司在全球日用消费品供应链上的影响力。表1：小商品城2023年主营业务分行业情况（万元、%）分行业营业收入营业成本毛利率（%）营收同比（%）营业成本同比（%）毛利率同比市场经营307,434.7986,612.0871.8381.16-9.97增加28.52个百分点贸易服务60,245.9118,233.1369.7443.37-17.73增加22.48个百分点配套服务46,662.1035,658.5623.5879.3064.50增加6.88个百分点商品销售679,156.67675,783.050.5037.2236.93增加0.22个百分点小计1,093,499.47816,286.8225.3549.2528.84增加11.82个百分点资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司2023年综合毛利率同比+11.18pct至26.5%，其中市场经营业务毛利率大幅提升28.52pct至71.83%，受益租金动态上浮及选位费等低毛利的业务占比提升。2024年一季度市场经营毛利率进一步提升，2024年一季度销售费用率/管理费用率分别同比下降2.62pct/1.4pct，实现费用优化。2024年一季度实现经营性现金流净额1.8亿元，同比向好。图5：小商品城毛利率变化（%）图6：小商品期间费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为28.66/32.55亿元（前值分别为27.12/29.28亿元）。新增2026年归母净利润预测为41.62亿元，同比增长27.85%，主要考虑公司全球数贸中心预计建成投产带来的租赁面积增加及租金增量。2024-2026年归母净利润预测对应PE分别为16.1/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19912923766751485715营业收入762011300138191606920098应收款项630708121213211558营业成本6453830693581085713365存货净额13301247197222992737营业税金及附加199146303327370其他流动资产12401651235125663189销售费用198240205229310流动资产合计52546544132171134813214管理费用5295609199861206固定资产80818896102121324017974研发费用1722303441无形资产及其他64626238598957395490财务费用149125168141154投资性房地产62807517751775177517投资收益10421068500200200长期股权投资60337023782384239023资产减值及公允价值变动(5)(52)(20)(20)(20)资产总计3211136219447584626753217其他收入19166(30)(34)(41)短期借款及交易性金融负债11461799251718212046营业利润11473105331636764832应付款项11911390123317252003营业外净收支3103000其他流动负债1007510543168451660120317利润总额11503208331636764832流动负债合计1241213732205952014724366所得税费用46527444415662长期借款及应付债券39024361436143614361少数股东损益(1)5568其他长期负债516421471521571归属于母公司净利润11052676286632554162长期负债合计44184783483348834933现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计1683018515254282503029298净利润11052676286632554162少数股东权益1916192227资产减值准备00000股东权益1526217688193122121523891折旧摊销66176391412021496负债和股东权益总计3211136219447584626753217公允价值变动损失552202020财务费用149125168141154关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动1418(1069)4266(351)2745每股收益0.200.490.520.590.76其它(0)4335每股红利0.120.110.230.250.27经营活动现金流31882426806841298428每股净资产2.783.2