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成本改善贡献利润增量,业绩显著提升

金龙鱼,3009992022-08-05符蓉、吴思颖国盛证券赵***
成本改善贡献利润增量,业绩显著提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月05日 金龙鱼(300999.SZ) 成本改善贡献利润增量,业绩显著提升 事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营收1194.8亿元,同比+15.7%;归母净利润19.8亿元,同比-33.5%;扣非归母净利润24.2亿元,同比-38.1%。 衍生工具创收益,Q2环比利润明显改善。Q2单季度公司实现营收629.5亿元,同比+20.7%,环比+11.3%;归母净利润18.6亿元,同比+33.0%,环比+1526%;扣非归母净利润15.96亿元,同比-19.9%,环比+ 93.0%。Q2利润环比好转主要系1)去年同期基数较低;2)套保在Q1产生损失,现货利润在Q2随销售逐步兑现,且6月中下旬起大豆、棕榈油等原材料价格高位回落,衍生金融工具实现正收益。 营收稳定,保供促进销量增长。1)分产品:2022H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收761.4/424.7亿,同比分别+15.4%/+16.7%。对应量价分别为1013.3/ 1007.4万吨,分别同比+ 4.5%/-2.9%。其中,厨房食品销量上涨系疫情反复下家庭零售产品需求增加,公司充分发挥其全国布局、多品类及品牌优势,积极保供保产;2)分渠道:2022H1公司经销/直销分别实现营收364.6 /396.8亿,同比分别+13.9%/+16.8%;3)费用端:2022H1公司销售/管理费用率分别为2.5%/1.3%,分别同比-0.65/-0.2pct,销售费用率下降主要系公司减少广告和促销;4)利润端:受益于大宗原料下行,公司毛利率环比改善。2022H1毛利率为7.5%(同比-3.3pct),Q2单季度为7.9%(同比-1.8pct,环比+0.7pct)。考虑衍生金融工具取得的投资收益,2022H1公司还原后利润率6.5%,同比-3.6pct。2022H1公司净利率为1.8%(-1.4pct),Q2单季度为3.1%(+0.2pct)。 产能布局稳步推进,期待央厨贡献业绩增量:1)产能方面:公司现拥有71 个已投产基地,实际产能1651.6万吨(+11%),拥有在建产能3.93万吨/日(约1415万吨/年),未来有望助力公司提升规模效应,实现效率最大化;2)渠道方面:截至2022H1公司经销商数量增长至6033家(+14.1%),各个区域内均有增加。3)央厨项目上:杭州央厨已于今年3月投产,沈阳央厨项目预计明年上半年完工。未来公司央厨项目将超20个,有望进一步为公司贡献业绩弹性。此外,公司4月发布股权激励计划,2021-2025年销量目标CAGR为2.8%,目标稳健,达成性高,彰显长期发展信心。 盈利预测:考虑原材料价格下行,终端餐饮需求改善,上调公司2022/23/24归母净利润预测为50.8/62.6/77.7亿元(此前为46.2/58.4/77.6亿元),同比+22.9%/23.2%/24.1%,对应PE为53/43/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能不及预期,原材料价格上行,竞争加剧,新品推广不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 194,922 226,225 251,333 278,919 309,687 增长率yoy(%) 14.2 16.1 11.1 11.0 11.0 归母净利润(百万元) 6,001 4,132 5,079 6,258 7,768 增长率yoy(%) 11.0 -31.1 22.9 23.2 24.1 EPS最新摊薄(元/股) 1.11 0.76 0.94 1.15 1.43 净资产收益率(%) 7.5 4.9 5.7 6.5 7.5 P/E(倍) 44.8 65.1 52.9 43.0 34.6 P/B(倍) 3.2 3.1 2.9 2.7 2.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年8月4日收盘价 增持(维持) 股票信息 行业 农产品加工 前次评级 增持 8月4日收盘价(元) 45.51 总市值(百万元) 246,736.63 总股本(百万股) 5,421.59 其中自由流通股(%) 10.01 30日日均成交量(百万股) 12.47 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号:S0680519070001 邮箱:furong@gszq.com 研究助理 吴思颖 执业证书编号:S0680121120020 邮箱:wusiying@gszq.com 相关研究 1、《金龙鱼(300999.SZ):营收增速放缓,期待央厨项目释放潜力》2022-05-04 2、《金龙鱼(300999.SZ):出台股权激励方案,彰显长期发展信心》2022-04-01 3、《金龙鱼(300999.SZ):营收稳健成长,成本改善可期》2022-03-24 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-082021-122022-042022-08金龙鱼 沪深300 2022年08月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 119906 125018 142823 152580 167848 营业收入 194922 226225 251333 278919 309687 现金 55334 43835 54050 59983 66600 营业成本 170888 207723 231386 255376 281995 应收票据及应收账款 7133 8803 5558 9121 5283 营业税金及附加 456 546 606 673 747 其他应收款 4194 3910 3101 4616 4583 营业费用 8472 6626 7037 7531 8052 预付账款 5091 4255 5647 5297 7013 管理费用 2853 3418 3519 4184 4955 存货 40182 46906 57158 56254 67061 研发费用 183 256 251 307 372 其他流动资产 7971 17309 17309 17309 17309 财务费用 -829 259 1093 1868 2068 非流动资产 59272 82232 85199 92326 97068 资产减值损失 -740 -459 -754 -1116 -1239 长期投资 2706 2850 3018 3259 3420 其他收益 345 249 297 273 285 固定资产 27178 32196 34949 41073 44968 公允价值变动收益 -1259 866 900 500 200 无形资产 12620 13850 14346 15138 15771 投资净收益 -2290 -1709 -2050 -1884 -2002 其他非流动资产 16768 33336 32886 32856 32909 资产处臵收益 -36 97 31 64 47 资产总计 179177 207250 228023 244906 264916 营业利润 8919 6430 7372 9050 11269 流动负债 85695 103002 120355 132302 146242 营业外收入 268 153 158 193 168 短期借款 62383 78724 93922 106812 118930 营业外支出 241 406 150 150 150 应付票据及应付账款 6824 7059 8367 7594 8520 利润总额 8946 6177 7380 9093 11287 其他流动负债 16488 17220 18066 17896 18792 所得税 2381 1689 1919 2364 2935 非流动负债 5989 13140 11098 9455 7362 净利润 6565 4489 5461 6729 8352 长期借款 4737 11503 9462 7819 5726 少数股东损益 564 357 382 471 585 其他非流动负债 1252 1636 1636 1636 1636 归属母公司净利润 6001 4132 5079 6258 7768 负债合计 91684 116142 131453 141758 153604 EBITDA 13945 13321 14442 17196 20581 少数股东权益 3960 4408 4790 5261 5846 EPS(元) 1.11 0.76 0.94 1.15 1.43 股本 5422 5422 5422 5422 5422 资本公积 36895 36598 36598 36598 36598 主要财务比率 留存收益 40617 44147 49471 55989 64014 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 83534 86701 91780 97887 105467 成长能力 负债和股东权益 179177 207250 228023 244906 264916 营业收入(%) 14.2 16.1 11.1 11.0 11.0 营业利润(%) 26.2 -27.9 14.7 22.8 24.5 归属于母公司净利润(%) 11.0 -31.1 22.9 23.2 24.1 获利能力 毛利率(%) 12.3 8.2 7.9 8.4 8.9 现金流量表(百万元) 净利率(%) 3.1 1.8 2.0 2.2 2.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.5 4.9 5.7 6.5 7.5 经营活动现金流 1199 725 5262 8416 9361 ROIC(%) 5.5 4.2 4.3 4.7 5.2 净利润 6565 4489 5461 6729 8352 偿债能力 折旧摊销 2566 2929 2954 3447 4129 资产负债率(%) 51.2 56.0 57.6 57.9 58.0 财务费用 -829 259 1093 1868 2068 净负债比率(%) 14.6 54.9 54.8 56.6 55.6 投资损失 2290 1709 2050 1884 2002 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -11599 -8381 -5365 -4948 -6943 速动比率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 2205 -279 -931 -564 -247 营运能力 投资活动现金流 -13018 -21565 -7040 -11893 -10626 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 7145 9651 2799 6886 4581 应收账款周转率 29.3 28.4 35.0 38.0 43.0 长期投资 -5187 -12252 -168 -241 -161 应付账款周转率 20.3 29.9 30.0 32.0 35.0 其他投资现金流 -11060 -24166 -4408 -5248 -6206 每股指标(元) 筹资活动现金流 12559 10066 -11929 -3480

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