利润端受股权激励费用等因素影响，地屈孕酮制剂23H2逐渐贡献业绩增量

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奥锐特(605116) 23H1实现营业收入5.53亿元，同比增长8.59%。归母净利润为0.96亿元，同比下降17.85%。主要受（1）23H1毛利率为49.79%，同比下降1.67 pct，我们判断受业务结构性变化，即高毛利率女性健康类产品处于去库存周期，以及低毛利率的抗肿瘤药品种阿比特龙等处于放量周期中；（2）费用端上升影响，即23H1管理费用率和销售费用率分别为24.93%和4.68%，分别同比上升3.16 pct和0.83 pct，其核心受到股权激励费用和销售人员增加影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。此外，公司布局多肽和寡核苷酸等新业务，为中长期业务增长赋能。