业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量

（1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入12.63亿元，同比增长25.24%、实现归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%、实现扣非净利润2.61亿元，同比增长26.38%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入3.36亿元，同比增长11.08%、实现归母净利润0.82亿元，同比增长79.14%、实现扣非净利润0.82亿元，同比增长87.43%。 分析判断: ►业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量 公司23年实现收入12.63亿元，同比增长25.24%、24Q1实现收入3.36亿元，同比增长11.08%，我们判断主要受益于地屈孕酮制剂、阿比特龙原料药及心血管原料药等持续放量。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 （1）制剂业务逐渐贡献核心业绩增量。公司地屈孕酮片剂在2023年6月获批上市，截止23年底，地屈孕酮片已在24个省市挂网，进院1058家（含社区门诊），2023年实现收入0.90亿元，呈现逐渐放量中。展望24年全年，我们判断伴随挂网及进院数量持续增多，地屈孕酮片剂将为贡献贡献核心业绩增量。 1.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：业绩超市场预期，地屈孕酮制剂开始贡献业绩增量2023.10.30 2.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：利润端受股权激励费用等因素影响，地屈孕酮制剂23H2逐渐贡献业绩增量2023.09.04 （2）原料药业务：阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。公司23年原料药及中间体业务实现收入10.59亿元，同比增长16.06%，主要受益于阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。其中心血管类实现收入3.00亿元，同比增长26.94%、抗肿瘤类实现收入2.44亿元，同比增长73.63%、女性健康类实现收入1.89亿元，同比增长-2.86%、呼吸系统类实现收入1.63亿元，同比增长7.48%、神经系统类实现收入0.74亿元，同比增长-26.74%、抗感染类实现收入0.18亿元，同比增长-60.32%、其他类原料药实现收入0.70亿元，同比增长68.13%。展望未来，伴随心血管类、抗肿瘤类、呼 3.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：地屈孕酮首仿获批，为未来业绩增长增添确定性2023.06.26 吸系统类等原料药持续放量，我们判断公司原料药业务将继续呈现快速增长。 ►伴随司美格鲁肽原料药产能投产，有望为公司贡献业绩弹性 根据2023年报信息披露，公司扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药产能的发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，伴随后续产能投产，以及根据药智网数据显示，公司司美格鲁肽原料药已在美国实现DMF备案，我们判断伴随终端需求放量和研发需求增长，公司司美格鲁肽原料药将呈现放量中、有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议 公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到产品业绩波动，调整24-25年盈利预测，即我们预测2024-2026年营业收入从16.54/20.4/NA亿元调整为17.12/21.57/26.14亿元，对应EPS从0.95/1.33/NA元调整为0.89/1.21/1.54元，对应2024年04月30日收盘价24.41元/股，PE分别为27/20/16倍，维持“增持”评级。风险提示 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。