业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量

事件概述 公司发布2022年中报：上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%、扣非净利润为0.74亿元，同比增长85.01%。 分析判断:► 业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量公司2022年上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长 73.91%，其中仿制药CRO业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入2.03亿元，同比增长65.14%、权益分成收入为0.31亿元（其中0.30亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长145.18%、赛默制药对外CDMO业务为734.31万元。另外随着MAH制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照22H1占收入比重为37.18%测算，即其MAH类客户实现营业收入为0.91亿元，同比增长182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。 1）仿制药CRO业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续：22H1公司仿制药CRO业务实现收入2.03亿元，同比增长65.14%，延续2018年以来的高速增长的趋势。分细分业务来看，22H1公司实现自研技术成果转化项目27个，实现收入0.69亿元，同比增长85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为250多项（其中小试阶段137项、中试阶段36项、验证生产阶段19项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长；22H1受托研发业务和临床研究业务实现收入0.90亿元和0.43亿元，分别同比增长68.71%和53.84%，延续高速增长。综上，考虑到22H1新签订单4.01亿元（同比增长57.70%）和22H1员工数量为1185人（相对21年底增长54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来3年仿制药CRO业务将继续呈现高速增长。 2）赛默制药CDMO业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品GMP标准的厂房和配套实验室10.1万平，并于2021年3月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。 22H1赛默制药对内对外合计取得CDMO收入2132.90万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入734.31万元，实现毛利率34.60%，逐渐贡献收入增量。目前赛默制药累计为145个受托项目提供CDMO服务，已完成项目落地验证119个品种，展望未来，赛默制药CDMO业务将赋能 公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年，CDMO业务有望逐渐贡献业绩增量。 3）权益分成贡献核心业绩增量：截止到22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到51个，相对21年底的33项目，呈现继续提升。22H1公司权益分成收入为3094.52万元，同比增长145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为3040.03万元。展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。 ►设 盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建 公司22H1毛利率和净利率分别为65.59%和34.58%，分别同比下降1.07pct和同比上升1.80pct，我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。22H1研发费用为0.71亿元，同比增长141.82%，其中Q2单季度研发费用为0.27亿元，同比增长55.82%，主要用于自研项目的研发和推进。另外公司管理费用率、销售费用率分别为12.06%和1.40%，分别同比下降1.09 pct和同比上升0.32pct，整体保持相对稳健增长。 ►业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微上调前期业绩预期，即22-24年营收分别从5.67/8.21/11.18亿元调整为5.73/8.29/11.31亿元，EPS分别从1.81/2.61/3.42元调整为 1.83/2.70/3.54元，对应2022年08月10日79.66元/股收盘价，PE分别为43.63/29.55/22.51倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。