常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量

公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%、实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%、实现扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%、实现经调整非《国际财务报告 准则 》之 母公 司持 有者 之 应 占 利 润81.67亿元，同比增长20.6%。 分析判断: ►受全球投融资趋冷因素影响，下修23年全年收入预期 公司23Q3实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，Q3单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期，我们判断主要是药物发现、生物学业务等受全球投融资环境趋冷因素影响。其中分业务来看，实验室业务（药物发现+生物学业务+实验室测试业务+DDSU业务）23Q3单季度实现收入39.2亿元，同比下降0.8%，环比23H1增速呈现继续下滑，我们判断主要受全球投融资环境趋冷因素影响。考虑到早期药物研发阶段需求低于预期，将下修部分实验室业务收入预期，从而调整23年全年指引，即“收入端增速从5%~7%调整为2%~3%，其中剔除特定商业化生产项目后，收入增速从29%~32%调整为25%~26%”，另外考虑到汇率贡献和业务经营效率提升的不断提升，公司上调23年全年经调整毛利率约0.5个百分点，至41.7%~42.1%。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 ►CDMO业务业绩和管线均延续高速增长趋势，继续为公司贡献核心业绩增量 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变2023.08.01 公司23年前三季度CDMO业务新增服务管线926个，同比增长33.8%（其中23Q3单季度新增服务管线343个，同比增长56.6%），其合计服务管线数量达到3014个，同比增长41.97%，且新增12个III期和商业化项目，延续高速增长趋势、为公司未来几年高速增长奠定基数。其CDMO业务前三季度实现营业收入156.3亿元，同比增长1.4%，若剔除特定商业化生产项目，其同比增长48.2%，延续高速增长趋势、继续为公司贡献核心业绩增量。公司战略布局的TIDES业务2023年前三季度实现收入20.7亿元，同比增长38.1%，公司预期23年全年收入增速将超过60%。展望未来，考虑到CDMO业务合计服务管线数量延续高速增长趋势，以及TIDES业务在手订单高增长（截止23年9月底，其在手订单同比增长245%）和23年年底新产能逐渐投产 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓2023.04.25 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长符合市场预期，23年业绩指引维持向上增长2023.03.21 （产能将从22年底超过6000L提升到23年底的3.2万升），我们判断CDMO业务将在未来几年延续高速增长趋势。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营 收从415.98/486.56/613.11亿 元调 整 为403.23/462.91/577.74亿元，EPS从3.64/4.25/5.49元调整为3.56/3.85/4.97元，对应2023年10月31日86.51元/股收盘价，PE分别为24/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。