业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势

（1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。 分析判断: ►业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势 公司23年实现收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%，另外24Q1实现收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%，业绩延续高速增长趋势、符合市场预期。公司2023年新签订单金额为13.6亿元（含税），同比增长35.06%，23年底在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，充足的订单为公司未来业绩增长奠定基础。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 （1）MAH类客户延续高速增长趋势：跟踪2022-2023年年报数据，医药研发投资企业产生的收入占比分别为51.05%和56.89%，呈现持续上升趋势，测算来看，2023年MAH类客户产生收入5.8亿元，同比增长86.7%，为公司贡献业绩弹性。 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长符合市场预期，盈利能力维持相对稳定2023.10.25 （2）仿制药CRO业务继续呈现高速增长中：公司仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%，其中研发技术成果转化实现收入3.92亿元，同比增长78%、临床前药学研究实现收入3.38亿元，同比增长55%、临床服务实现收入1.93亿元，同比增长141%，延续高速增长趋势。 2.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势2023.08.10 3.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长超市场预期，维持买入评级2023.04.27 （3）CDMO业务有望为公司继续贡献业绩弹性：截止2023年底，公司赛默制药累计已完成项目落地验证400多个、申报注册200多个项目，充足的在研管线为未来业绩增长奠定基础。CDMO业务2023年实现收入0.52亿元（承接外部业务），同比增长152.35%，实现毛利率42.14%，展望2024年，伴随管线中商业化项目逐渐增多，CDMO业务将 为公司继续贡献业绩弹性。 ►盈利能力保持相对稳定，高强度研发支出为未来业绩增长奠定基础。 （1）盈利能力保持相对稳健。公司2023年和2024Q1毛利率分别为65.53%和68.19%，同比下降1.84PCT和2.50PCT，其中23年毛利率下降主要受权益分成业务占比下降因素影响。整体来看，毛利率处于相对稳健中。 （2）研发投入继续保持高强度投入，为未来业绩增长奠定基础。公司2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%，另外2024年Q1研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%，延续高速增长趋势。截止23年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中完成小试阶段的135项、完成中试放大阶段的59项、在验证生产阶段的19个，丰富的自研项目为公司未来业绩增长奠定基础。（3）经营性现金流承压，我们判断主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。公司2023年全年和2024年Q1经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和-1.21亿元，主要受“合同资产”等科目金额上升明显影响。公司24Q1合同资产金额为3.70亿元，相对23年底的3.19亿元呈现持续上升趋势，我们判断主要受到与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长等因素影响。 投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到仿制药CRO竞争加剧等因素影响受托业务，调整前期业绩预期，即24-26年营收从13.10/17.38/NA亿元调整为13.72/18.23/23.61亿元，EPS从3.42/4.54/NA元 调整为3.37/4.43/5.79元，对应2024年04月23日69.06元/股收盘价，PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。