2023年中报点评：业绩符合预期，剔除医学感染类业务高速增长

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 2023年中报点评：业绩符合预期，剔除医学感染类业务高速增长 2023年08月08日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.80 一年最低/最高价 18.91/45.73 市净率(倍) 1.63 流通A股市值(百万元) 4,047.53 总市值(百万元) 11,358.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.72 资产负债率(%,LF) 20.78 总股本(百万股) 546.08 流通A股(百万股) 194.59 相关研究 《谱尼测试(300887)：2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性 》 2023-04-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,762 2,935 3,780 4,735 同比 87% -22% 29% 25% 归属母公司净利润（百万元） 321 363 489 643 同比 46% 13% 35% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.12 1.27 1.70 2.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.72 30.67 22.79 17.31 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年公司实现营业总收入11.9亿元，同比下降29.5%；归母净利润0.93亿元，同比提升2.9%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比提升4.4%，符合市场预期。 投资要点 ◼ 业绩符合市场预期，剔除医学感染类业务高速增长 2023年上半年公司实现营业总收入11.9亿元，同比下降29.5%，主要系去年同期医学感染类业务基数较高，剔除医学感染业务后，公司上半年收入同比增长46%，其中单Q2同比增长35%，我们预计上半年公司主业生命科学与健康环保、汽车及其他消费品均实现30%以上增长，新兴业务安全保障、电子电器等板块同比翻倍，增长势头向好。单二季度看，公司收入6.6亿元，同比下降42.5%；归母净利润8407万元，同比下降1.3%。2023上半年公司经营性净现金流为1.5亿元，同比提升459.4%，主要系公司加速回款医学感染账款，回款情况好于预期。 ◼ 业务结构调整和降本增效，盈利能力持续改善 2023上半年公司毛利率为44.4%，同比提升9.6pct。净利率为7.9%，同比提升2.4pct。公司盈利能力提升主要系：（1）业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，军工、电子电器等高毛利率新兴业务高速增长。（2）新建实验室产能爬坡，规模效应释放。（3）公司推进管理体制改革，降本增效明显。2023上半年公司期间费用率为34.6%，同比提升10.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/10.8%/8.6%/-0.2%，同比分别+4.9/+3.4/+2.3/+0.7pct，主要系去年医学感染业务收入体量较大，影响费用摊薄。展望未来，公司业务结构仍在优化，上海、武汉、西安等实验室仍在产能爬坡阶段，精细化管理仍在持续推进，盈利能力有望持续提升。 ◼ 产能释放叠加业务结构改善，有望开启盈利中枢上移 我们看好公司业绩成长性：（1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。（3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2022年我国第三方检测市场规模为1759.2亿元，同比提升6%，2022年公司份额2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到去年医学感染基数较高，出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润至3.6（原值4.0）/4.9/6.4亿元，当前股价对应动态PE为31/23/17倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期； -32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022/8/82022/12/72023/4/72023/8/6谱尼测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023年上半年公司实现营收11.87亿元，同比下 滑29.5% 图2：2023年上半年公司实现归母净利额0.93亿元，同比增长2.92% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年H1公司销售毛利率、销售净利率分别为44.4%、7.9% 图4：2023年H1公司期间费用率为34.6%，同比增长10.2pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年Q3以来公司回款情况明显改善 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035402017201820192020202120222023H1营业总收入（亿元）yoy%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.52017201820192020202120222023H1归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%20162017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-2-1012342021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2单季度经营性净现金流（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 谱尼测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,819 2,476 3,072 3,305 营业总收入 3,762 2,935 3,780 4,735 货币资金及交易性金融资产 1,580 850 1,042 807 营业成本(含金融类) 2,425 1,580 2,029 2,506 经营性应收款项 1,124 433 1,559 924 税金及附加 11 12 16 19 存货 42 1,143 379 1,501 销售费用 365 411 522 653 合同资产 0 0 0 0 管理费用 290 323 378 473 其他流动资产 74 51 93 73 研发费用 278 264 340 426 非流动资产 1,760 2,119 2,445 2,737 财务费用 6 3 4 9 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 53 57 73 92 固定资产及使用权资产 1,209 1,614 1,962 2,266 投资净收益 8 6 6 7 在建工程 192 146 123 112 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 117 117 117 117 减值损失 (103) (9) (27) (30) 商誉 60 60 60 60 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 53 53 53 53 营业利润 348 395 544 716 其他非流动资产 129 129 129 129 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,580 4,596 5,517 6,042 利润总额 348 395 544 716 流动负债 887 535 962 837 减:所得税 24 28 50 66 短期借款及一年内到期的非流动负债 136 136 136 136 净利润 324 367 494 650 经营性应付款项 265 23 347 110 减:少数股东损益 3 4 5 7 合同负债 190 148 190 235 归属母公司净利润 321 363 489 643 其他流动负债 295 228 289 356 非流动负债 142 142 142 142 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.12 1.27 1.70 2.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 372 410 596 778 租赁负债 91 91 91 91 EBITDA 637 451 670 885 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 1,029 677 1,105 979 毛利率(%) 35.55 46.15 46.32 47.07 归属母公司股东权益 3,539 3,902 4,391 5,034 归母净利率(%) 8.53 12.38 12.93 13.59 少数股东权益 13 17 22 29 所有者权益合计 3,551 3,918 4,412 5,063 收入增长率(%) 87.48 (22.00) 28.81 25.26 负债和股东权益 4,580 4,596 5,517 6,042 归母净利润增长率(%) 45.63 13.20 34.61 31.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 623 (328) 594 166 每股净资产(元) 12.33 13.59 15.30 17.54 投资活动现金流 (1,354) (394) (394) (393) 最新发行在外股份（百万股） 287 287 287 287 筹资活动现金流 974 (8) (8) (8) ROIC(%) 11.37 9.61 12.32 14.23 现金净增加额 243 (730) 192 (235) ROE-摊薄(%) 9.07 9.31 11.13 12.78 折旧和摊销 266 41 75 107 资产负债率(%) 22.46 14.74 20.02 16.21 资本开支 (492) (400) (400) (400) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.72 30.67 22.79 17.31 营运资本变动 (79) (747) (4) (623) P/B（现价） 3.15 2.85 2.54 2.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨