公司动态点评：中报业绩符合预期，测试机业务高速增长

长川科技（300604）公司动态点评 2018年08月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年08月20日 目前股价 39.05 总市值（亿元） 57.89 流通市值（亿元） 25.65 总股本（万股） 14,825 流通股本（万股） 6,567 12个月最高/最低 44.13/16.32 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 中报业绩符合预期，测试机业务高速增长 ——长川科技（300604）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 287.67 431.51 604.11 (+/-%) 60.00% 50.00% 40.00% 净利润 77.70 112.66 148.34 (+/-%) 54.63% 44.99% 31.67% 摊薄EPS 0.52 0.76 1.00 PE 77.65 53.56 40.68 资料来源：长城证券研究所  中报业绩符合预期，测试机高速增长拉高整体毛利率：公司作为国内半导体测试设备龙头，主要产品包括测试机和分选机。公司发布2018年半年报，实现营业收入1.16亿，同比增长76.78%；实现归母净利润2501万元，同比增长47.58%；实现扣非净利润2184万元，同比大幅增长94.08%。公司业绩增速接近预告中枢，符合预期。上半年公司毛利率为61.47%，同比大增6.76个pct，盈利质量进一步提升。分业务看，公司测试机收入6382万元，同比大增167.57%，占比提升到55.23%；分选机收入4629万元，同比增长18.87%。其中测试机毛利率为75.52%，比去年同期减少0.45个pct；分选机毛利率为43.64%，比去年同期增长2.35个pct，公司产品整体毛利率大幅提升，主要系毛利率较高的测试机占比大幅提升所致。  研发投入持续提升，募投项目稳步推进：报告期内，公司持续加强知识产权体系管理及无形资产保护，共有专利92项，软著40项。近年来公司研发支出占比一直在20%以上稳步提升。报告期内公司研发费用支出2918.44万元，占营业收入的25.26%，比去年同期提升了2.87个pct。目前公司正抓紧时间建设募集资金投资项目，预计生产基地及研发中心等项目将在2018年4季度逐步投入使用，项目全部实施后将形成年产1100台集成电路测试机及分选机的产能。 随着公司在日本、香港设立子公司，在台湾成立分公司，为国产设备走出国门打下基础的营销服务网络建设项目也在有序推进，募投项目逐步落地将大幅提升公司的生产、研发及销售能力。  集成电路测试设备市场空间巨大，测试设备龙头有望最先受益：目前，封装测试业已成为我国集成电路产业链中最具国际竞争力的环节，封装测试产业在我国的快速发展有力促进了测试设备的市场需求。随着我国集成电路产业规模的不断扩大以及全球产能向我国大陆地区转移的加快，集成电路各细分行业对测试设备的需求将不断增长，国内集成电路测试设备市-100%0%100%200%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07机械设备沪深300长川科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 场需求空间持续扩大，产业处于加速发展期。公司主要下游客户包括长电科技、华天科技、士兰微、华润微电子等一流集成电路厂商。公司同时积极拓展台湾市场，扩大了产品市场份额，有望成为国产替代过程中最先受益标的。  投资建议：公司生产的测试机及分选机是主要的半导体测试设备，下游客户均为优质的半导体厂商。公司中报业绩符合预期，测试机高速增长拉高整体毛利率，随着研发投入持续提升，募投项目稳步推进，公司将迎来国产替代的历史机遇。我们预计2018-2020年的EPS为0.52元、0.76元和1.00元，对应PE为78、54、41倍，首次推荐，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：晶圆厂扩张计划不及预期；新品研发不及预期；市场拓展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 124.13 179.79 287.67 431.51 604.11 成长性 营业成本 50.06 77.13 112.19 163.97 229.56 营业收入增长 22.22% 44.84% 60.00% 50.00% 40.00% 销售费用 8.41 18.44 17.26 24.60 36.25 营业成本增长 31.91% 54.07% 45.46% 46.15% 40.00% 管理费用 35.62 53.37 71.92 107.88 151.03 营业利润增长 56.67% 92.65% 46.09% 49.46% 32.79% 财务费用 -2.26 -3.30 -1.56 3.93 12.40 利润总额增长 56.49% 15.28% 62.51% 45.37% 29.80% 投资净收益 0.00 1.10 0.28 0.35 0.43 净利润增长 66.25% 21.34% 54.63% 44.99% 31.67% 营业利润 27.96 53.86 78.68 117.59 156.14 盈利能力 营业外收支 18.93 0.20 9.17 10.10 9.60 毛利率 59.67% 57.10% 61.00% 62.00% 62.00% 利润总额 46.89 54.05 87.84 127.69 165.74 销售净利率 33.36% 27.95% 27.01% 26.11% 24.55% 所得税 5.47 3.80 10.14 15.03 17.41 ROE 18.49% 11.99% 16.01% 19.23% 20.63% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 17.11% 10.24% 13.01% 14.95% 13.94% 净利润 41.42 50.25 77.70 112.66 148.34 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.77% 10.25% 6.00% 5.70% 6.00% 流动资产 251.20 477.06 605.60 869.72 1217.45 管理费用/营业收入 28.70% 29.68% 25.00% 25.00% 25.00% 货币资金 95.88 250.31 234.11 351.16 491.63 财务费用/营业收入 -1.82% -1.84% -0.54% 0.91% 2.05% 应收账款 102.13 125.12 238.47 306.91 456.63 投资收益/营业利润 0.00% 2.05% 0.35% 0.29% 0.28% 应收票据 13.15 42.64 46.62 87.27 100.17 所得税/利润总额 11.67% 7.03% 11.54% 11.77% 10.50% 存货 38.14 54.83 80.41 117.25 159.47 应收账款周转率 1.44 1.58 1.58 1.58 1.58 非流动资产 25.41 62.44 71.46 82.60 97.03 存货周转率 1.52 1.66 1.66 1.66 1.66 固定资产 4.97 5.84 17.91 27.95 36.43 流动资产周转率 0.55 0.49 0.53 0.58 0.58 资产总计 276.61 539.51 677.06 952.32 1314.48 总资产周转率 0.50 0.44 0.47 0.53 0.53 流动负债 49.46 117.11 188.67 363.31 592.19 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 74.71 153.64 360.99 资产负债率 19.03% 22.28% 28.33% 38.48% 45.29% 应付和预收款项 35.82 54.70 76.97 115.47 153.95 流动比率 5.08 4.07 3.21 2.39 2.06 非流动负债 3.19 3.11 3.11 3.11 3.11 速动比率 4.31 3.61 2.78 2.07 1.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 52.65 120.22 191.78 366.43 595.31 EPS 0.28 0.34 0.52 0.76 1.00 股东权益 223.96 419.28 485.28 585.89 719.17 每股净资产 1.51 2.83 3.27 3.95 4.85 股本 57.14 78.03 148.25 148.25 148.25 每股经营现金流 0.16 0.30 -0.46 0.49 -0.09 留存收益 71.78 112.03 180.52 276.48 397.33 每股经营现金/EPS 0.58 0.87 -0.87 0.65 -0.09 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 276.61 539.51 677.06 952.32 1314.48 PE 145.68 120.07 77.65 53.56 40.68 现金流量表 （百万） PEG 2.39 4.37 1.68 1.35 0.94 经营活动现金流 16.71 10.76 -67.69 72.92 -14.01 PB 26.94 14.39 12.43 10.30 8.39 其中营运资本减少 -17.36 -3.77 -147.89 -51.36 -185.73 EV/EBITDA 127.18 116.77 67.42 43.62 32.79 投资活动现金流 -10.18 -35.73 -13.08 -18.83 -25.41 EV/SALES 47.86 32.18 20.43 13.53 9.78 其中资本支出 12.94 40.92 9.02 11.14 14.43 EV/IC 26.15 13.70 10.44 7.86 5.45 融资活动现金流 0.00 185.24 -10.14 -15.98 -27.46 ROIC/WACC 1.75 1.05 1.33 1.60 1.61 净现金总变化 6.53 160.27 -90.91 38.12 -66.88 REP 14.97 13.10 7.85 4.93 3.38 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚