公司动态点评：业绩符合预期，收入继续高速增长

超图软件（300036）公司动态点评 2016年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 刘深010-88366060-8756 Email:liush@cgws.com 执业证书编号:S1070511050001 目前股价 37.19 总市值（亿元） 72.83 流通市值（亿元） 56.73 总股本（万股） 19,582 流通股本（万股） 15,254 12个月最高/最低 69.45/19.64 2016E 2017E 2018E 营业收入 660 907 1,167 (+/-%) 41.2% 37.5% 28.7% 净利润 121 207 303 (+/-%) 105.7% 71.2% 46.2% 摊薄EPS 0.62 1.06 1.55 PE 60.2 35.2 24.1 数据来源：贝格数据 <<未来几年业绩高速增长可期>> 2016-03-22 <<业绩符合预期，外延增长值得期待>> 2015-10-26 <<未来增长动力明确>> 2015-08-18 业绩符合预期，收入继续高速增长 ——超图软件（300036）公司动态点评 我们认为随着我国政府对自主可控、信息安全要求逐步提升，不动产登记信息系统建设，北斗系统、高分卫星以及倾斜摄影+三维计算机建模技术的快速发展导致GIS应用的数据成本大幅降低将极大扩大GIS应用的范围和市场空间。公司为国产GIS平台软件龙头，将充分享受GIS行业爆发带来的收益。我们预计公司2016至2018年EPS分别为0.62、1.06和1.55元，对应当前股价PE分别为60x、35x和24x。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  2016年Q1收入继续高速增长： 2016年Q1，公司录得营收8773万元，同比增长41%，继续高速增长；营业利润-91万，去年同期为-338万；实现归属上市公司股东净利润174万，去年同期为-169万；归属上市公司股东的扣非净利润为70万，去年同期为-260万。由于公司收入与净利润具有非常明显的季节性特征，每年Q4贡献的收入和净利润在全年数据中的占比分别超过50%和85%。报告期公司营业收入高速增长符合我们的预期。  未来几年公司业绩持续高速增长可期： 我们再次重申公司作为我国国产GIS平台软件龙头企业，已经形成了较高的技术和品牌壁垒。公司将充分享受GIS应用市场增长的机会，主要市场机会在于以下几个方面：1）随着我国政府对于信息系统自主可控、信息安全要求逐步提升，将为公司与美国GIS巨头ESRI的竞争中提供机会。目前我国GIS应用90%市场来自于政府及其相关单位。2）不动产登记信息系统在未来2-3年必须完成，将形成一个超过200亿的市场。公司作为行业龙头，通过内生发展和外延收购（收购了南康科技100%股权、南京国图信息100%股权、通过并购基金锁定世纪安图25%股权）已经在不动产登记信息系统市场占据了非常有利的位置，我们认为公司有望获得全国不动产登记信息系统20-30%的市场份额。3）我国北斗卫星导航组网不断完善、高分卫星的依次发射、以及倾斜摄影技术和计算机三维建模技术的快速发展将极大降低GIS应用中地理信息数据的采集和获取成本，这将极大的丰富GIS应用，为公司带来实质性的长远利好。  估值与投资评级：预计公司2016至2018年EPS分别为0.62、1.06和1.55元，对应当前股价PE分别为60x、35x和24x。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：规模增长带来的管理风险、不动产登记业务推进低于预期。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 沪深300 计算机 超图软件 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2016年04月25日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2013A 2014A 2016E 2017E 2018E 营业收入 361 467 660 907 1,167 成长性 营业成本 121 166 229 306 386 营业收入增长 15.4% 29.4% 41.2% 37.5% 28.7% 销售费用 65 86 99 113 130 营业成本增长 21.9% 37.0% 38.0% 33.5% 26.0% 管理费用 139 170 207 253 304 营业利润增长 -35.3% 43.8% 170.3% 98.4% 51.1% 财务费用 (3) (3) (2) (4) (6) 利润总额增长 -16.8% 22.2% 111.7% 81.6% 46.3% 投资净收益 (1) 0 0 0 0 净利润增长 -16.2% 28.1% 105.7% 71.2% 46.2% 营业利润 28 40 108 215 325 盈利能力 营业外收支 24 23 25 28 31 毛利率 66.4% 64.4% 65.2% 66.3% 67.0% 利润总额 52 63 134 243 356 销售净利率 12.7% 12.6% 18.3% 22.8% 25.9% 所得税 6 5 13 36 53 ROE 7.0% 8.3% 14.5% 19.9% 22.6% 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) ROIC 6.9% 8.3% 15.2% 21.6% 25.0% 净利润 46 59 121 207 303 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 18.0% 18.3% 14.9% 12.5% 11.2% 流动资产 508 581 712 1,014 1,395 管理费用/营业收入 38.6% 36.4% 31.4% 27.9% 26.0% 货币资金 315 374 422 609 886 财务费用/营业收入 -1.0% -0.7% -0.3% -0.4% -0.5% 应收账款 140 165 231 317 408 投资收益/营业利润 -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 2 0 0 0 所得税/利润总额 11.6% 7.7% 10.0% 15.0% 15.0% 存货 3 3 13 18 18 应收账款周转率 140.6 118.9 109.5 110.3 113.5 非流动资产 357 456 460 468 474 存货周转率 2.7 1.1 3.7 4.2 3.2 固定资产 217 185 187 183 179 流动资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.0 资产总计 866 1,037 1,172 1,482 1,870 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 流动负债 182 275 327 430 515 偿债能力 短期借款 8 23 12 12 12 资产负债率 23.8% 32.1% 29.0% 29.9% 28.3% 应付款项 84 114 150 191 229 流动比率 2.8 2.1 2.2 2.4 2.7 非流动负债 25 57 13 13 13 速动比率 2.8 2.1 2.1 2.3 2.7 长期借款 6 6 7 7 7 每股指标（元） 负债合计 206 333 340 443 528 EPS 0.37 0.30 0.62 1.06 1.55 股东权益 659 704 832 1,039 1,341 每股净资产 5.38 3.60 4.25 5.31 6.85 股本 122 196 196 196 196 每股经营现金流 0.64 0.66 0.42 1.16 1.63 留存收益 533 503 624 831 1,134 每股经营现金/EPS 1.72 2.20 0.68 1.09 1.06 少数股东权益 13 13 12 12 12 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 866 1,037 1,172 1,482 1,870 PE 99.2 123.9 60.2 35.2 24.1 现金流量表 （百万） PEG -6.1 4.4 0.6 0.5 0.5 经营活动现金流 79 129 82 227 320 PB 6.9 10.3 8.7 7.0 5.4 其中营运资本减少 16 72 (21) (12) (18) EV/EBITDA 85.5 112.2 51.6 28.9 20.0 投资活动现金流 (178) 58 (34) (44) (49) EV/SALES 12.6 15.7 11.1 8.1 6.3 其中资本支出 (45) (31) (34) (44) (49) EV/IC 6.8 10.0 8.6 6.9 5.4 融资活动现金流 (9) (3) 0 4 6 ROIC/WACC 0.6 0.8 1.4 2.0 2.3 净现金总变化 (108) 184 48 187 278 REP 10.8 13.2 6.2 3.5 2.4 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘 深：北京大学光华管理学院MBA/北京航空航天大学工学硕士，9年IT从业经验，2008年开始从事计算机行业分析工作，2011年加盟长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6