公司动态点评：业绩持续高速增长，符合市场预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月31日 东江环保（002672.SZ） 公用事业/环保工程及服务 业绩持续高速增长，符合市场预期 ——东江环保（002672.SZ）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  事件： 2018年7月30日晚，东江环保发布《2018年半年度业绩快报》：2018年H1，实现营收16.62亿元（同比+18.43%），实现归母净利润2.66亿元（同比+20.86%）。  业绩持续高速增长，符合市场预期： 根据东江环保《2018年半年度业绩快报》：2018年H1，实现营收16.62亿元（同比+18.43%），实现归母净利润2.66亿元（同比+20.86%），业绩持续高速增长，符合市场预期。2018年H1，加权平均ROE为6.89%，同比增加0.48个百分点，由于高毛利率无害化业务占比提升，盈利结构持续改善。  2018年危废总资质产能计划达220万吨（+37.5%），保障业绩高速增长： 2018年H1业绩持续增长主要系工业危废产能建设及降本增效。2017年底公司危废资质总量达到160 万吨/年。2018年，东江环保将落实新增危废处置量约70万吨（大部分为无害化资质），目标危废总资质量为220余万吨（同比+37.5%）。公司将力争在2020年使得危废资质量达到350万吨/年。公司产能快速投放，保障了业绩高速增长。  运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者： 短期而言，具有“技术、经验”优势的危废企业易取得政府资质许可，具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可，而具有资金优势企业更易扩张做大。长期而言，随着未来竞争白热化，运营优势突出的企业（如东江环保）危废处置成本更低，盈利能力更佳，将成为行业整合的领导者。  危废龙头的市占率有望持续提升，维持“推荐”评级： 预计公司2018-2020年净利润分别为5.73、7.29、8.87亿元，对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23.8、18.7和15.4倍。考虑到危废产能缺口巨大，且短期产能不易扩张，危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低，我们认为公司作为危废龙头，市占率有望持续提高，维持“推荐”评级。  风险提示：出现类似江西东江事件的合规经营风险；产能投放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2617 3,100 4,112 5,143 6,152 增长率(%) 8.9 18.4 32.6 25.1 19.6 净利润(百万元) 533.8 473 573 729 887 增长率(%) 60.5 -11.3 21.0 27.4 21.6 毛利率(%) 36.1 35.9 34.8 34.5 34.3 净利率(%) 20.4 15.3 13.9 14.2 14.4 ROE(%) 14.9 12.8 13.5 15.1 15.7 EPS(摊薄/元) 0.60 0.53 0.65 0.82 1.00 P/E(倍) 25.54 28.8 23.8 18.7 15.4 P/B(倍) 4.15 3.7 3.3 2.9 2.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.30 收盘价(元)： 15.37 一年最低/最高(元)： 12.51/17.69 总股本(亿股)： 6.87 总市值(亿元)： 105.59 流通股本(亿股)： 6.51 流通市值(亿元)： 100.04 近3月换手率： 72.19% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 19.61 14.67 7.68 绝对 19.73 8.23 2.12 相关报告 《危废产能进入快速投放期，市占率有望持续提升》2018-07-24 -15%-10%-5%0%5%10%15%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 东江环保 沪深300 2018-07-31 东江环保 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2712 3036 4077 4124 5356 营业收入 2617 3100 4112 5143 6152 现金 1160 1242 1762 1473 2203 营业成本 1672 1988 2680 3369 4040 应收账款 493 695 881 1090 1268 营业税金及附加 38 42 58 71 86 其他应收款 251 296 429 478 607 营业费用 58 69 91 114 136 预付账款 59 49 94 85 129 管理费用 340 415 551 689 824 存货 267 313 469 514 665 财务费用 96 99 52 17 -19 其他流动资产 482 441 441 485 484 资产减值损失 9 11 15 19 22 非流动资产 5477 6204 6647 6987 7238 公允价值变动收益 1 0 1 1 1 长期投资 138 243 268 292 316 投资净收益 179 24 61 66 72 固定资产 1397 1650 2590 3218 3619 营业利润 584 606 727 931 1134 无形资产 838 923 977 1019 1064 营业外收入 118 23 23 23 23 其他非流动资产 3104 3388 2813 2457 2239 营业外支出 28 6 17 12 15 资产总计 8189 9240 10724 11111 12594 利润总额 674 623 733 942 1143 流动负债 3408 3170 4394 4335 5220 所得税 97 69 82 105 127 短期借款 1736 1873 1873 1873 1873 净利润 577 553 652 837 1016 应付账款 713 705 1207 1197 1686 少数股东损益 43 80 79 108 129 其他流动负债 959 592 1315 1265 1661 归属母公司净利润 534 473 573 729 887 非流动负债 916 1748 1499 1222 912 EBITDA 1080 1062 1161 1478 1756 长期借款 755 1582 1333 1056 747 EPS（元） 0.60 0.53 0.65 0.82 1.00 其他非流动负债 161 166 166 166 166 负债合计 4323 4918 5893 5556 6133 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 577 593 672 780 908 成长能力 股本 887 888 888 888 888 营业收入(%) 8.9 18.4 32.6 25.1 19.6 资本公积 519 506 506 506 506 营业利润(%) 61.4 3.7 20.1 28.0 21.8 留存收益 2084 2450 2943 3572 4330 归属于母公司净利润(%) 60.5 -11.3 21.0 27.4 21.6 归属母公司股东权益 3289 3729 4159 4774 5553 获利能力 负债和股东权益 8189 9240 10724 11111 12594 毛利率(%) 36.1 35.9 34.8 34.5 34.3 净利率(%) 20.4 15.3 13.9 14.2 14.4 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 14.9 12.8 13.5 15.1 15.7 经营活动现金流 690 671 1330 809 1824 ROIC(%) 10.9 9.7 9.6 11.3 12.6 净利润 577 553 652 837 1016 偿债能力 折旧摊销 286 259 311 431 525 资产负债率(%) 52.8 53.2 55.0 50.0 48.7 财务费用 96 99 52 17 -19 净负债比率(%) 42.1 51.3 36.8 32.5 12.0 投资损失 -179 -24 -61 -66 -72 流动比率 0.8 1.0 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -119 -244 376 -410 375 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 28 28 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -654 -993 -693 -705 -704 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 839 743 419 315 228 应收账款周转率 4.4 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -85 -189 -24 -22 -23 应付账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 100 -439 -298 -412 -499 每股指标（元） 筹资活动现金流 287 404 -117 -394 -390 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.53 0.65 0.82 1.00 短期借款 465 137 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 0.64 1.50 0.91 2.06 长期借款 20 827 -249 -277 (309) 每股净资产(最新摊薄) 3.71 4.20 4.69 5.38 6.26 普通股增加 18 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 158 -13 0 0 0 P/E 25.54 28.80 23.81 18.69 15.37 其他筹资现金流 -373 -548 132 -117 -81 P/B 4.15 3.66 3.28 2.86 2.46 现金净增加额 324 82 520 -289 731 EV/EBITDA 14.82 15.6 14.0 11.1 8.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-31 东江环保 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或